【跟我學財管】第三章：財務預測與計劃（舊制度）

　　一、經典答疑問題（舊制度）

　　（一）問題：【例8226；判斷題】企業(yè)按內含增長率增長的情況下，其資產負債率不變。（ ）

　　【答案】×

　　【解析】在內含增長的情況下，資產負債率提高還是下降，取決于原資產負債率與新增部分資產負債率[△經營負債/（△經營負債+△留存收益）]的比較。前者小于后者，資產負債率上升；前者大于后者，資產負債率下降；前者等于后者，資產負債率不變。

　　希望老師能夠給點撥一下整體思路。謝謝！

　　【教師455回復】：您可以簡單看一個例子來理解這段話:

　　假設原來的資產總額是100萬，負債總額是50萬,則原來的資產負債率是50%

　　在內含增長的情況下,只有經營負債和留存收益的增加：

　　(1).假設經營負債增加10萬,留存收益增加10萬,則新增部分資產負債率=10/(10+10)=50%，則新的資產負債率=(50+10)/(100+20)=50%=原來的資產負債率。

　　(2).假設經營負債增加10萬,留存收益增加5萬，則新增部分資產負債率=10/(10+5)=66.67%，則新的資產負債率=(50+10)/(100+15)=52.17%>原來的資產負債率。

　　(3).假設經營負債增加10萬,留存收益增加20萬,則新增部分資產負債率=10/(10+20)=33.33%，則新的資產負債率=(50+10)/(100+30)=46.15%本年股東權益增長率；由于資產周轉率不變，即：本年實際增長率＝本年資產增長率，所以，本年實際增長率>本年股東權益增長率； 由于：本年可持續(xù)增長率＝本年股東權益增長率，所以，本年實際增長率>本年可持續(xù)增長率；

　?。?）資產周轉率上升時，本年實際增長率>本年資產增長率；由于資產負債率不變，即：本年資產增長率＝本年股東權益增長率，所以，本年實際增長率>本年股東權益增長率；由于：本年可持續(xù)增長率＝本年股東權益增長率，因此，本年實際增長率>本年可持續(xù)增長率。

　?。?）銷售凈利率或者留存收益率上升，由于資產周轉率不變，本年實際增長率＝本年資產增長率；由于資產負債率不變，本年資產增長率＝本年股東權益增長率，所以本年實際增長率＝本年股東權益增長率＝本年的可持續(xù)增長率。各指標下降的情況同理。

　　（二）問題：可持續(xù)增長率公式的使用，公式推導的前提中有不發(fā)行新股，請詳細解釋，謝謝。

　　【教師47回復】：雖然根據期末權益計算可持續(xù)增長率的公式是基于銷售凈利率不變的前提下推導出來的，但是如果有指標變動，本年沒有可持續(xù)增長，則計算本年可持續(xù)增長率時使用根據期末權益計算的公式。

　　因為根據定義，可持續(xù)增長率是對以后年度銷售的預測，根據期末權益計算出的可持續(xù)增長率是以后年度保持本年的四個指標不變且不增發(fā)新股時，銷售可以達到的最大增長率。

　　無論何時都可以根據期末公式計算。

　　可持續(xù)增長率＝銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數×留存收益率/（1－銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數×留存收益率）

　?。剑ū灸炅舸媸找?期末權益）/（1-本年留存收益/期末權益）＝本年留存收益/（期末股東權益－本年留存收益）

　　如果不增發(fā)新股，則“期末股東權益－本年留存收益”＝期初股東權益，可持續(xù)增長率＝本年留存收益/（期末股東權益－本年留存收益）＝本年留存收益/期初股東權益＝股東權益增長率

　　如果當年從外部籌集股權資金，可持續(xù)增長率＝本年留存收益/（期末股東權益－本年留存收益），分母“期末股東權益－本年留存收益”＝期初股東權益+本年從外部籌集的股權資金。因此此時可持續(xù)增長率不等于股東權益增長率。

　　可見，只有不增發(fā)新股，可持續(xù)增長率＝股東權益增長率才可以使用。

　　因此此時這個公式與根據期末權益計算的公式一樣。

　　（三）問題：內含增長率與可持續(xù)增長率之間有何聯(lián)系?它們又有什么區(qū)別?在何時它們會相等?謝謝！

　　【教師321回復】：聯(lián)系：都不從外部籌集權益資金；都是利用留存收益增加內部權益資金。

　　區(qū)別：內含增長率是使得外部融資額為0的增長率。

　　可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。

　　從定義可以看出，企業(yè)達到內含增長率的條件是使得外部融資額為0?？沙掷m(xù)增長率不一定是實際增長率，它是指不增發(fā)新股并保持目前經營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。只有滿足一定的條件情況下，企業(yè)的可持續(xù)增長率才能與實際增長率相等。

　　在企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)增長的情況下，可持續(xù)增長率等于內含增長率。

　　（五）問題：為什么內含增長率要減去經營負債的增加，而不用那些財務指標去計算？而可持續(xù)增長率為什么只用那些財務指標去計算而不減去經營負債的增加？

　　【教師458回復】：這是由于它們兩者定義的不同所決定的：內含增長率就是指“不能或不打算從外部融資，只靠內部積累，所能達到的增長率”；而可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。

　　前者是指不對外融資，但是可能改變經營效率或財務政策時能達到的增長率，因此可以根據外部融資增長比的公式來計算；而后者是不對外籌集股權資本，并不改變經營效率和財務政策的情況下達到的增長率（也可能籌集負債資金），由于有不變的指標，那么我們可以根據不變的指標來計算。

　　二、經典每日一練

　?。ㄒ唬┮阎称髽I(yè)經營資產的銷售百分比為80％，經營負債的銷售百分比為25％，股利支付率為60％。根據歷史經驗，如果資本市場比較寬松，公司的外部融資銷售增長比為0.3；如果資本市場緊縮，公司將不能得到外部融資（即外部融資額為零）。如果公司預測2008年的銷售凈利率可達4％至6％之間，可以動用的金融資產為0，則該企業(yè)2008年銷售增長率的可能范圍為（ ）。

　　A．2.25％～15.35％

　　B．3.20％～12.30％

　　C．3.00％～10.62％

　　D．5.16％～12.36％

　　正確答案：C

　　答案解析：銷售增長率的下限：銷售凈利率為4％且不能向外融資的內含增長率g：

　　80％－25％－4％×（1＋1/g）×（1－60％）＝0 ；解得：g＝3.00％

　　銷售增長率的上限：銷售凈利率為6％且外部融資比為0.3的銷售增長率g：

　　80％－25％－6％×（1＋1/g）×（1－60％）＝0.3 ；解得：g＝10.62％

　　從以上計算結果可以看出，公司銷售增長率的范圍為3.00％～10.62％。

　?。ǘ┠称髽I(yè)2006年年末經營資產總額為4000萬元，經營負債總額為2000萬元。該企業(yè)預計2007年度的銷售額比2006年度增加10％（即增加100萬元），預計2007年度留存收益的增加額為50萬元，假設可以動用的金融資產為0。則該企業(yè)2007年度對外融資需求為（ ）萬元。

　　A.0

　　B.2000

　　C.1950

　　D.150

　　正確答案：D

　　答案解析：100/基期收入＝10％ 得：基期收入＝1000（萬元）

　　經營資產銷售百分比＝4000/1000＝4

　　經營負債銷售百分比＝2000/1000＝2

　　對外融資需求為：100×（4－2）－50＝150（萬元）

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　　附：【跟我學財管】第二章：財務報表分析（舊制度）

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