[期貨日報(bào)]兩年精耕細(xì)作 做市業(yè)務(wù)見成效

自2017年至今，上期所及上期能源先后推出了鎳、原油、黃金、白銀等13個期貨品種的做市交易，有效地改善了合約連續(xù)性問題。同時，上期所在銅、天然橡膠、黃金、鋁、鋅5個期權(quán)品種上市同步引入做市交易機(jī)制，為期權(quán)品種的平穩(wěn)運(yùn)行提供了有力保障。截至目前，上期所期貨、期權(quán)做市商共54家，類型多元，涵蓋了期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司、銀行、券商和實(shí)體企業(yè)等機(jī)構(gòu)主體。兩年以來，上期所期貨、期權(quán)做市品種做市業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)行，取得了良好成效。 

春華秋實(shí)  做市機(jī)制成效初顯 

隨著近兩年的發(fā)展，做市商制度在國內(nèi)市場上已經(jīng)得到了廣大參與者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，做市商在提供流動性和穩(wěn)定市場方面起到的作用有目共睹。據(jù)期貨日報(bào)記者了解，目前每個品種合約均有十余家做市商共同參與做市交易，基本實(shí)現(xiàn)了全天交易時間段內(nèi)均有做市商為市場提供服務(wù)?！艾F(xiàn)在，做市商合理報(bào)價，使不同類型的期貨市場參與者都能獲得有效的交易機(jī)會，很大程度改善了標(biāo)的合約活躍度及連續(xù)性，促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)和避險(xiǎn)功能發(fā)揮，為進(jìn)一步提升期貨市場有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力打下基礎(chǔ)。”招商證券做市業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者。 

“做市制度在活躍很多期權(quán)品種的近月、主力等合約，以及不活躍期貨品種的主力合約方面起到了很大作用?！痹陂L江期貨做市業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人看來，大量期貨品種的非主力合約活躍度提升，增強(qiáng)了合約連續(xù)性，可以顯著改善投資者交易體驗(yàn)，促進(jìn)投資者參與度的增加。通過促進(jìn)了市場總的交易量、持倉量的增長和保證金總額的增加，最終也有利于提高國內(nèi)期貨行業(yè)在國內(nèi)以及國際金融行業(yè)的影響力。 

從具體數(shù)據(jù)來看，期貨做市方面，期貨合約連續(xù)顯著活躍成效在上期所不同品種上均有體現(xiàn)，相關(guān)品種價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能得到更有效的發(fā)揮。一是部分品種合約連續(xù)性有效提升，主力合約移倉換月方式轉(zhuǎn)變至逐月?lián)Q月輪轉(zhuǎn)，如鎳、錫、不銹鋼、20號膠、低硫燃料油等品種。二是做市品種活躍合約數(shù)量顯著增加，目前所有做市品種至少有4個合約活躍，尤其是原油、黃金、白銀等品種，活躍合約數(shù)量由2個增至5個以上。三是相關(guān)品種交易規(guī)模提升，如錫、不銹鋼、低硫燃料油等品種。以錫為例，2020年前三季度品種日均成交量同比增加310.2%，日均持倉同比增加155.1%。 

期權(quán)做市業(yè)務(wù)方面，做市商平均有效持續(xù)報(bào)價時間比和平均有效回應(yīng)詢價比例均達(dá)到80%左右，被動成交占比逾60%，在流動性提供、合理定價等方面發(fā)揮了重要作用。兩年來，上期所期權(quán)市場總體運(yùn)行平穩(wěn)、規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，市場投資者踴躍入市，機(jī)構(gòu)投資者參與程度不斷加深，功能初步發(fā)揮?！耙糟~期權(quán)為例，2020年前三個季度，日均參與交易客戶數(shù)同比增加125.90%；日均持倉量同比增加8.25%，持倉結(jié)構(gòu)以機(jī)構(gòu)客戶為主，占比為65.36%?！鄙掀谒嚓P(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。 

在迅速推進(jìn)做市業(yè)務(wù)服務(wù)范圍、拓展服務(wù)深度的同時，上期所通過探索建立做市交易機(jī)制，持續(xù)強(qiáng)化做市競爭，使得參與做市業(yè)務(wù)的公司和團(tuán)隊(duì)得到有效的鍛煉和成長，助力國內(nèi)市場培育出了一批高水平、多元化的專業(yè)做市隊(duì)伍。 

據(jù)行業(yè)人士介紹，隨著各做市商機(jī)構(gòu)在做市業(yè)務(wù)上的投入，國內(nèi)做市商業(yè)務(wù)在技術(shù)支持上已經(jīng)有了較大的進(jìn)步，行情和報(bào)單延時改善上有了很大的提升，系統(tǒng)也越來越穩(wěn)定。實(shí)盤報(bào)價競爭的過程中，很多做市商在做市策略和定價能力上也有了很大的提高，自動化水平也上了一個臺階，做市商群體內(nèi)部也逐步分化，形成了一批具備一定做市競爭力的做市隊(duì)伍，這對未來做市業(yè)務(wù)的長遠(yuǎn)發(fā)展和商品期貨市場的健康穩(wěn)定運(yùn)行將提供有力的支持。 

功能強(qiáng)化  夯實(shí)服務(wù)產(chǎn)業(yè)根基 

從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度看，在期貨、期權(quán)市場推行做市商制度，保證了市場進(jìn)行不間斷的交易活動，有利于實(shí)體企業(yè)進(jìn)行套期保值及風(fēng)險(xiǎn)對沖，緩解了實(shí)體企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和風(fēng)險(xiǎn)管理帶來的挑戰(zhàn)。 

首先，做市機(jī)制在很大程度上降低了市場參與者的交易成本?！白鍪猩虨槭袌鐾顿Y者提供有效的買賣價格，產(chǎn)業(yè)客戶利用期貨、期權(quán)市場更加靈活便利，有助于實(shí)體企業(yè)進(jìn)行更加精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理，為企業(yè)的穩(wěn)健生產(chǎn)經(jīng)營保駕護(hù)航?！鄙掀谒嚓P(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人介紹。期權(quán)市場中，由于掛牌合約眾多，非報(bào)價合約買賣價差大，難以形成交易機(jī)會，而做市商提供有效報(bào)價，降低了投資者的交易成本。目前，上期所各期權(quán)品種主力系列平值合約的買賣價差均在10元左右。有效降低了投資者的交易成本。期貨方面，隨著做市交易的引入，多個期貨品種合約買賣價差迅速收窄，活躍合約數(shù)量增多，期貨合約遠(yuǎn)期價格曲線更加平滑。例如，白銀等期貨品種做市前活躍合約僅有06、12兩個月份合約，如今產(chǎn)業(yè)客戶已經(jīng)能夠按照生產(chǎn)經(jīng)營需要更加便捷地逐月進(jìn)行點(diǎn)價、保值、交割，有效提升產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性和靈活度。今年9月數(shù)據(jù)顯示，白銀期貨品種套保交易參與客戶數(shù)同比增加達(dá)48.6%，套保交易量也同步迅速增長。 

其次，引入做市交易機(jī)制后，上期所多個期貨品種均順利實(shí)現(xiàn)主力合約逐月移倉換月，有效促進(jìn)了期貨、現(xiàn)貨市場之間以及境內(nèi)外市場之間的價格聯(lián)動，進(jìn)而提升了相關(guān)期貨品種價格在國內(nèi)、國際市場的影響力。“例如，目前原油、鎳、錫、白銀等做市品種在合約逐月連續(xù)后，上下游相關(guān)企業(yè)已經(jīng)逐步采用期貨價格作為合同定價基準(zhǔn)?！鄙掀谒嚓P(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。而且，原油期貨合約逐月連續(xù)后，還有效推動了原油期貨和國際市場接軌，為投資者提供了更多的套期保值和跨市場對沖交易機(jī)會，進(jìn)一步增強(qiáng)了期貨品種價格影響力。 

最后，做市商為市場提供合理報(bào)價，能夠更好地防范、化解市場風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨套保的市場環(huán)境?！坝捎谧鍪猩叹邆漭^為專業(yè)和完善的定價模型，綜合市場供求關(guān)系提供合理的雙邊報(bào)價，能有效校正買賣指令不均衡的現(xiàn)象，糾正市場中出現(xiàn)的不合理價格，促使期貨、期權(quán)價格向真實(shí)標(biāo)準(zhǔn)靠攏?！蔽宓V產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)（深圳）有限公司做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人介紹，而且在做市商制度下產(chǎn)生的價格相比撮合制度下產(chǎn)生的價格，波動幅度更小，能較好地維持市場價格的穩(wěn)定性，促進(jìn)市場平穩(wěn)運(yùn)行。 

從數(shù)據(jù)也能看出，目前上期所5個期權(quán)品種的隱含波動率與歷史波動率基本一致，期權(quán)定價基本合理。今年上半年，國際市場環(huán)境多變，做市商憑借較高的風(fēng)險(xiǎn)承受和風(fēng)險(xiǎn)對沖能力，在極端行情頻出的情況下依然積極地履行報(bào)價義務(wù)，促進(jìn)了市場的平穩(wěn)運(yùn)行。在期貨做市品種上，做市前的不活躍合約價格波動較大，交易持倉往往集中在主力合約上。隨著做市交易機(jī)制的引入，合約價格回歸合理水平，交易、持倉更加均勻地分布在各個合約上，各類投資者能夠在臨近交割時有更多的移倉換月的選擇，這對于有效防范化解潛在市場風(fēng)險(xiǎn)具有積極作用。