中國企業(yè)融資結構單一，過度依賴銀行信貸，甚至政府也口口聲聲要求“企業(yè)融資難——找銀行，中小企業(yè)貸款難——找銀行”，這樣一種融資格局直接導致中國銀行業(yè)放貸壓力過大、風險高度集中，一旦存款大量流失、資本充足率下降，上市銀行除了向股市伸手再融資，別無他法，否則，中國銀行業(yè)的不良貸款率就會再次大幅攀升，進而引發(fā)系統(tǒng)性金融風險。因此，唯今之計：盡力擴大企業(yè)直接融資，為中國銀行業(yè)減壓、減負，分散銀行信貸壓力與風險，使企業(yè)融資結構趨向多元化、分散化。

　　新三板擴容將成為中小企業(yè)融資新渠道

　　董登新認為，中小板、創(chuàng)業(yè)板應該放低準入門檻

　　今年以來，中國人民銀行連續(xù)上調存款類金融機構人民幣存款準備金率，并多次提高銀行存款利率。緊縮政策貨幣政策環(huán)境下，最受傷的就是中小企業(yè)。中小企業(yè)融資無門，面臨著資金鏈斷裂的壓力。近期不少消息稱中小企業(yè)融資渠道轉向民間借貸，民間借貸的高利率中小企業(yè)難以負擔，高利貸風險即將爆發(fā)。

　　如何才能有效解決中小企業(yè)融資難題？ 武漢科技大學金融研究所所長董登新在接受本報記者采訪時表示，大力發(fā)展直接融資才是根本解決之道。并且，擴大直接融資是大勢所趨。這樣才能解決企業(yè)融資單一依賴銀行造成的風險。

　　“從資本市場融資，一個是股權融資，另一個是債券融資”，董登新說。

　　他還表示，從目前的中小板和創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展情況來看，股權融資在順利的推進之中。尤其是將來“新三板”擴容之后，將成為中小企業(yè)股權融資的一個新的辦法。

　　9月22日，工信部正式發(fā)布《“十二五”中小企業(yè)成長規(guī)劃》(下稱《規(guī)劃》)。該規(guī)劃為我國首個關于中小企業(yè)發(fā)展的國家級專項規(guī)劃?！兑?guī)劃》提出，要進一步拓寬中小企業(yè)融資渠道，繼續(xù)壯大中小企業(yè)板市場，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場，完善中小企業(yè)上市育成機制；完善創(chuàng)業(yè)投資扶持政策，穩(wěn)妥推進和規(guī)范發(fā)展產權交易市場；擴大中小企業(yè)直接債務融資工具發(fā)行規(guī)模，探索發(fā)展符合中小企業(yè)需求特點的債務融資等創(chuàng)新產品。

　　中小板、創(chuàng)業(yè)板應該放低門檻

　　董登新認為，創(chuàng)業(yè)板放低準入門檻是大勢所趨。需要向美國的納斯達克借鑒學習。

　　近年來，隨著中小板和創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展，難以在銀行貸款的中小企業(yè)越來越認識到資本市場的融資優(yōu)勢，資本市場已成為中小企業(yè)融資的重要渠道。

　　深交所數據顯示，截止到目前為止，定位于為中小企業(yè)服務的深交所上市公司有1300多家，市值近8萬億，累計融資7000多億元，資本市場已經成為支持中小企業(yè)發(fā)展的重要融資渠道。不僅如此，中小板和創(chuàng)業(yè)板的財富效應，為創(chuàng)業(yè)投資構建了風險代償機制，引導社會資金向具有自主創(chuàng)新能力的中小企業(yè)聚集。

　　深交所數據顯示，截至今年4月底，中小板576家上市公司中有126家企業(yè)得到創(chuàng)投機構的支持，創(chuàng)投投資總量為42.5億元，創(chuàng)投資本的平均回報15倍；創(chuàng)業(yè)板209家上市公司中有75家企業(yè)得到創(chuàng)投機構支持，投資總量超過17.5億元，首日上市回報為11.5倍。

　　不過，值得提出的是，中國的資本市場層次的缺乏都集中在中小板塊，而創(chuàng)業(yè)板還在起步時期，問題層出不窮，尤其是創(chuàng)業(yè)板。從推出至今，“三高”問題引來眾多非議，尤其是創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績變臉引來眾多詬病。

　　對此，董登新表示，應該了解，創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績不穩(wěn)定，業(yè)績下降都是正常的。雖然股民都希望上市公司業(yè)績穩(wěn)定，但以此要求創(chuàng)業(yè)板上市公司是不現(xiàn)實的。創(chuàng)業(yè)板上市公司的定位是高成長，高成長的背后暗含著高風險，它不能保證百分之百的成功，業(yè)績穩(wěn)定提升。

　　“創(chuàng)業(yè)板有一個容錯率，所謂容錯率就是中小企業(yè)的死亡率高，包括高成長性的企業(yè)，死亡率也很高，失敗率也很高，所以中小板、尤其是創(chuàng)業(yè)板公司出現(xiàn)業(yè)績滑坡是正常的。”董登新如是表示。

　　此外，董登新還表示，退市制度得完善是實現(xiàn)將來創(chuàng)業(yè)板市場的大進大出，高成長背后的高死亡率的基礎。保證降低創(chuàng)業(yè)板的準入門檻后的健康發(fā)展。

　　目前，主板市場的退市政策有很大的漏洞和不完善，幾乎是形同虛設。創(chuàng)業(yè)板的退市制度會借鑒主板市場的教訓。有較大的改進。

　　董登新透露，目前深交所正在研究制定創(chuàng)業(yè)板的退市制度，估計10月30日，在創(chuàng)業(yè)板推出兩周年的時候深交所會拿出創(chuàng)業(yè)板退市制度的草案出來。

　　新三板擴容：中小企業(yè)融資新渠道

　　“將來‘新三板’擴容之后，將成為中小企業(yè)股權融資的一個新的辦法”，董登新表示。

　　他認為，中國的資本市場還需要加大力度支持中小企業(yè)融資。除了中小板和創(chuàng)業(yè)板的繼續(xù)擴容之外，“新三板”的擴容也非常重要。

　　據了解，“新三板”是2006年1月啟動的一個股份流通平臺，實際上，它是深交所中關村園區(qū)非上市股份公司代辦股份轉讓系統(tǒng)的簡稱。主要目的是探索我國多層次資本市場體系中場外市場的建設模式，探索利用資本市場支持高新技術等創(chuàng)新性企業(yè)的具體途徑。主要功能是為非上市股份有限公司提供股份報價轉讓服務，目前這個范圍鎖定于中關村科技園區(qū)內注冊的高新技術企業(yè)，隨著擴容制度的確定，這個范圍將會逐步擴大。

　　對中小企業(yè)融資而言，新三板不僅直接為企業(yè)融資提供平臺，更重要的是它可以帶動其他融資渠道。從開辦之初新三板就堅持為高科技高成長企業(yè)提供投融資平臺，試圖為中小企業(yè)融資難提供解決方案。

　　有人認為，“新三板”將會是真正的“創(chuàng)業(yè)板”。新三板門檻不高，它的服務理念并不是過于嚴格的審批，而是備案，它更多的是對企業(yè)的一種扶持，如果企業(yè)在新三板掛牌了，它不僅可以在新三板融資，在別的企業(yè)融資模式選擇上，范圍也會變得更廣，再去做私募、信托、信貸，難度都降低了，它不僅本身是一個融資渠道，還能帶動其他融資渠道，綜合性地為企業(yè)做融資服務。

　　據報道，修訂后的“新三板”擴容試點方案已經上報國務院。業(yè)界預期“新三板”有關政策會在國慶后出臺，明年正式啟動。其中備受注目的“轉板”機制并非“新三板”掛牌公司無需審批直接上創(chuàng)業(yè)板或中小板，而是提供綠色通道，加快審批速度。業(yè)內人士指出，新三板作為高科技中小企業(yè)融資的重要途徑，其擴容對于解決這類企業(yè)的融資問題將是一個長期有效的方式，同時對國家扶持新興技術產業(yè)的政策也是一個補充。

　　企業(yè)債券發(fā)行：需要降低門檻

　　董登新指出，中小企業(yè)直接融資渠道中，最薄弱的環(huán)節(jié)就是債券融資。這不僅是中小企業(yè)面臨的問題，目前整個公司債券市場的發(fā)展都比較落后，即使是一些大中型企業(yè)，在發(fā)債方面都受到諸多限制。今后，企業(yè)債券的發(fā)行需要降低門檻，而且需要進一步市場化。

　　作為中小企業(yè)融資渠道之一，各類中小企業(yè)債券近兩年來在各地被廣泛探索，有了一定程度的發(fā)展。目前，中小企業(yè)通過債券融資最主要的問題就是中小企業(yè)的信用不足，發(fā)債信用不足，所以在國內目前采用的對策就是集合債券、集合信托。這也是為中小企業(yè)當中的相對成熟一些的企業(yè)融資。這種做法不能普遍推廣。因為這要求有政府的貼息，需要地方政府的支持。不能夠惠及所有的中小企業(yè)。只能夠滿足部分的，尤其是中型企業(yè)的需要。

　　這就有待于企業(yè)債券的發(fā)行需要降低門檻。債券的發(fā)行需要進一步市場化。讓廣大的中小企業(yè)有發(fā)債的可能性。但是這一方面需要較長的發(fā)展時間，不是一時半會就能進行，現(xiàn)在中小企業(yè)普遍發(fā)債的條件還不是很成熟。

　　“債券融資是中小企業(yè)融資的一個難點，但也是一個有待發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)，但是在解決中小企業(yè)融資方面，債券還是大有可為的。”董登新說。他認為，靠銀行貸款來解決中小企業(yè)融資問題是不大可行的。銀行的貸款主要針對規(guī)模以上的企業(yè)，中型企業(yè)，微型，小型企業(yè)通過銀行貸款融資非常難。債券融資是比較好的一個出路。他預計，將來可能會發(fā)展到所謂的“垃圾債”，也就是降低中下企業(yè)發(fā)行債券的門檻。