央行終于選擇了提高利率，雖然遲到，但卻是政府宏觀調(diào)控的最有效工具
目前，銀行流動(dòng)性過(guò)剩已經(jīng)很?chē)?yán)重，兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的政策作用甚微，而且不能對(duì)銀行外資金起作用。因此，央行決定自2006年8月19日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣一年期存貸款基準(zhǔn)利率，分別上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)。筆者認(rèn)為，連續(xù)加息才是政府目前宏觀調(diào)控最有效工具。
從2004年以來(lái)，政府的宏觀調(diào)控從來(lái)就沒(méi)有停止過(guò)，不但收效甚微，反而越來(lái)越熱。究其原因，這幾年的宏觀調(diào)控沒(méi)有把握到經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的根本所在，所以，也就無(wú)法采取合適的手段與工具。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱表面上是由于金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，那么其根源何在？
中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱是政府管制下低利率政策所導(dǎo)致的。在低利率政策下，金融市場(chǎng)資源配置低效率，必然會(huì)導(dǎo)致粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式泛濫、傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)流行、資本擠出勞動(dòng)力、居民消費(fèi)的擠出效應(yīng)、固定資產(chǎn)投資過(guò)熱、房地產(chǎn)泡沫吹大、資產(chǎn)價(jià)格飆升、居民財(cái)富制度性轉(zhuǎn)移，等等。而宏觀調(diào)控需要從低利率政策入手，改變目前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)價(jià)格水平與價(jià)格形成機(jī)制。只有增加資金使用的成本，由市場(chǎng)的供求關(guān)系來(lái)決定利率水平，才能通過(guò)利率來(lái)影響與改變企業(yè)及個(gè)人資金使用的行為決策，從而改變資金市場(chǎng)的供求關(guān)系。
目前國(guó)內(nèi)低利率表現(xiàn)，一是政府管制下的銀行利率嚴(yán)重低于民間信貸市場(chǎng)利率；二是中國(guó)的利率水平與名義GDP增速?lài)?yán)重偏離；三是美國(guó)與中國(guó)同時(shí)在2004年開(kāi)始升息，美國(guó)升了十七次，中國(guó)比美國(guó)的DGP增長(zhǎng)要快幾位，但中國(guó)利率目前為止只升兩次半；四是由于中國(guó)的資本投資回報(bào)率高于國(guó)際水平，從而吸引大量的國(guó)際資本流入中國(guó)。資本的投資回報(bào)率是什么？就是利率。但目前國(guó)內(nèi)銀行利率與資本的投資回報(bào)率嚴(yán)重背離，這就是銀行流動(dòng)性泛濫的原因所在。因此，如果不改變國(guó)內(nèi)銀行的低利率政策，種種扭曲的經(jīng)濟(jì)行為不可能得到調(diào)整。
央行8月19日升息已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了不少時(shí)機(jī)，是一次晚到的加息。有人認(rèn)為，我國(guó)貨幣當(dāng)局在升息決策上猶豫不決。一是因?yàn)閲?guó)內(nèi)的CPI過(guò)低，二是人民幣升值壓力。其實(shí)，這兩種理由都是不充分的。
現(xiàn)代央行貨幣政策職能并非逆風(fēng)而動(dòng)，而是采取中性的貨幣政策，即盡量減少貨幣政策工具的出臺(tái)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響（更多的是前瞻性），所參考的數(shù)據(jù)并非僅是CPI的變化。在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格（房地產(chǎn)價(jià)格與股市價(jià)格）快速上漲的情況下，CPI因素不能成為央行猶豫不決的理由，更何況中國(guó)的CPI問(wèn)題重重。有人說(shuō)：“中國(guó)的CPI以國(guó)際慣例為幌子，實(shí)際上的居民消費(fèi)中，什么價(jià)格上漲就不計(jì)算什么�！北M管這種說(shuō)法有些極端，但也是事實(shí)。
至于升息對(duì)人民幣匯率的影響，在中國(guó)本幣市場(chǎng)與外幣市場(chǎng)基本分割的情況下，本幣利率變化不容易傳導(dǎo)到外匯市場(chǎng)。那么，本幣的利率上升怎么會(huì)對(duì)國(guó)外熱錢(qián)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有過(guò)多影響呢？特別是中國(guó)作為一個(gè)大經(jīng)濟(jì)體，即使外幣能夠通過(guò)非法渠道進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這些熱錢(qián)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響也是十分有限的。
利率的變化是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利益關(guān)系的調(diào)整，而匯率的變化是國(guó)內(nèi)與國(guó)外的利益關(guān)系的調(diào)整。在一個(gè)本外幣市場(chǎng)基本分割、有效的人民幣匯率形成沒(méi)有確立的情況下，要找到一個(gè)均衡的人民幣匯率水平是不可能的。匯率調(diào)整只能給不確定的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增加更多的不確定性。因此，國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控的工具應(yīng)該選擇連續(xù)升息。
�。ㄒ讘椚� 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所金融發(fā)展與制度室主任）
