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影響上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的因素分析

來源: 李 梅 編輯: 2012/08/09 08:41:48  字體:

  摘要:債務(wù)期限結(jié)構(gòu)理論是企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論的一個(gè)重要組成部分,它主要以企業(yè)長、短期負(fù)債的優(yōu)化組合為研究重點(diǎn)。不僅行業(yè)特征、地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異會導(dǎo)致上市公司采取不同的負(fù)債融資結(jié)構(gòu),而且上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)還將隨著公司的成長機(jī)會、資產(chǎn)期限、非債務(wù)稅盾、公司規(guī)模、實(shí)際稅率和公司質(zhì)量等因素的變化而變化。文章試從我國現(xiàn)狀出發(fā),分析證券市場中上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)情況以及上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響因素和決定性因素。

  關(guān)鍵詞:上市公司;債務(wù)期限結(jié)構(gòu);影響因素

  債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的總負(fù)債中長期債務(wù)和短期債務(wù)的構(gòu)成結(jié)構(gòu)與所占比重,從企業(yè)的角度來講,傳統(tǒng)的期限結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為期限結(jié)構(gòu)的核心問題是指企業(yè)長、短期債務(wù)期限的搭配問題。因此,債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)(尤其是上市公司)融資結(jié)構(gòu)理論的一個(gè)重要組成部分。

  行業(yè)特征、地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異會導(dǎo)致上市公司采取不同的負(fù)債融資結(jié)構(gòu),此外,國內(nèi)外的理論和實(shí)證研究還發(fā)現(xiàn),上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)將隨著公司的成長機(jī)會、資產(chǎn)期限、非債務(wù)稅盾、公司規(guī)模、實(shí)際稅率和公司質(zhì)量等因素的變化而變化。

  一、行業(yè)特征

  我國非管制行業(yè)的上市公司偏好使用短期負(fù)債融資,而受管制行業(yè)的上市公司在利用負(fù)債融資時(shí),則傾向于采用長期債務(wù)融資,這是因?yàn)槭芄苤菩袠I(yè)中的企業(yè)管理者對未來的投資決策具有相對較少的自由選擇決定權(quán),管理者自由選擇權(quán)的減少緩解了長期負(fù)債產(chǎn)生的不良動(dòng)機(jī),降低了長期債務(wù)融資產(chǎn)生的代理成本。由此可見,行業(yè)特征對企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)也有影響。

  二、地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異

  國外的研究表明,受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和國家制度的影響,經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同的國家,其債務(wù)期限結(jié)構(gòu)選擇也不相同。中國幅員遼闊,各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不一,人均GDP和人均消費(fèi)水平的地區(qū)差異較大,中等收入地區(qū)與高收入地區(qū)的債務(wù)期限水平相差很大,高收入地區(qū)出現(xiàn)明顯的短期負(fù)債偏好。究其原因,包括以下兩個(gè)方面:一是,和其他地區(qū)相比,高收入地區(qū)的上市公司所從事的業(yè)務(wù)領(lǐng)域多屬于低負(fù)債行業(yè),高收入地區(qū)總體偏好使用短期負(fù)債;二是,經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)多集中在沿海地帶,自1992年以來,由于政府的政策傾斜,沿海地區(qū)享有較多的稅收優(yōu)惠及諸如招商引資等各方面的優(yōu)惠政策,這些政策和法規(guī)的實(shí)施不僅有助于沿海地區(qū)提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,同時(shí)也促進(jìn)了當(dāng)?shù)亟鹑跇I(yè)和信用文化的發(fā)展,為上市公司融通資金創(chuàng)造了有利的條件。因此,和其他地區(qū)相比,高收入地區(qū)的上市公司投資回報(bào)周期短,收益見效快,自身償債能力強(qiáng),比較容易得到短期融資資金。 上市公司偏好使用短期負(fù)債融資,一是表明了我國發(fā)達(dá)地區(qū)金融業(yè)及信用發(fā)展水平較快,上市公司擁有較寬廣的債務(wù)融資途徑;二是說明我國上市公司沒有利用長期債務(wù)融資利息能夠避稅的特點(diǎn),采取合理的長期負(fù)債融資,通過減稅增加收益。還有,短期負(fù)債過多,往往存在弊端,使企業(yè)容易陷入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),由于資金周轉(zhuǎn)不靈而導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。

  三、成長機(jī)會

  理論研究通常認(rèn)為,上市公司的成長機(jī)會與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。當(dāng)上市公司面臨投資機(jī)會,需要額外權(quán)益融資時(shí),有高成長機(jī)會的公司可能不會選擇過多的長期債務(wù)融資,因?yàn)殚L期債務(wù)融資將股東財(cái)富轉(zhuǎn)移給了債權(quán)人,因此,高成長機(jī)會的公司,其負(fù)債期限結(jié)構(gòu)與成長機(jī)會負(fù)相關(guān)。

  四、資產(chǎn)期限

  期限結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為,上市公司決定為現(xiàn)存項(xiàng)目資產(chǎn)進(jìn)行再融資時(shí),需要考慮債務(wù)與資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)相匹配的問題,資產(chǎn)期限越長,越應(yīng)該選擇長期債務(wù)融資。債務(wù)期限和資產(chǎn)期限匹配,不僅可以提高資金資源的合理配置,并且可以減少企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)。

  五、公司規(guī)模

  通常情況下,大型公司多選用長期債務(wù),而中小型公司則偏好使用短期債務(wù)。究其原因,一是,大型公司往往能夠利用長期債務(wù)融資中的規(guī)模經(jīng)濟(jì),甚至具備同債權(quán)人討價(jià)還價(jià)的能力;二是,大型公司能夠向外界提供更多的信息,信息不對稱程度低,代理問題少,因此大型公司較容易進(jìn)入長期債務(wù)市場;三是,大型公司具有更穩(wěn)定的現(xiàn)金流,破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)低。上述這些優(yōu)勢是中小型公司無法比擬的。因此,研究結(jié)論為,債務(wù)期限應(yīng)與公司規(guī)模正相關(guān)。

  六、非債務(wù)避稅

  上市公司融資時(shí)可以采用權(quán)益融資和債務(wù)融資,但是權(quán)益融資產(chǎn)生的股利不能夠免稅,而債務(wù)融資發(fā)生的利息可作為期間費(fèi)用或相關(guān)資產(chǎn)的成本,通常于稅前扣除,使債務(wù)具有抵稅效應(yīng),并且公司融資安排中任何形式的負(fù)債額都具有抵稅效應(yīng)。如固定資產(chǎn)折舊、稅務(wù)虧損遞延等都具有納稅抵減效應(yīng),因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)折舊、稅務(wù)虧損遞延等雖不減少企業(yè)的現(xiàn)金流,但公司可以不必為此而繳納所得稅,可作為債務(wù)的替代來減少公司稅負(fù),此外固定資產(chǎn)折舊還不會產(chǎn)生到期不能償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。因此,固定資產(chǎn)折舊等都被稱為非債務(wù)避稅。非債務(wù)避稅較多的公司預(yù)期會有較少的長期債務(wù),因?yàn)槎惗芫哂胁淮_定性,加大長期債務(wù)融資,可能會導(dǎo)致稅盾過剩。研究表明,在不考慮稅盾不確定性的情況下,企業(yè)債務(wù)期限與非債務(wù)避稅正相關(guān),即稅盾越大,長期負(fù)債比例越高。

  七、實(shí)際稅率

  大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為稅率對于企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的選擇是有影響的,邊際稅率越高,公司就越應(yīng)該選擇期限越長的債務(wù)來獲得避稅收益。在我國,雖然企業(yè)所得稅稅率為25%,但是,由于政府補(bǔ)貼或其他形式免、抵、退稅等政策性優(yōu)惠,許多上市公司實(shí)際上往往可以獲得15%甚至更低的優(yōu)惠稅率。

  八、公司質(zhì)量

  企業(yè)債務(wù)期限的選擇具有信號傳遞作用,當(dāng)信息不對稱時(shí),債務(wù)市場可能錯(cuò)誤定價(jià)企業(yè)選擇的債務(wù)。長期債務(wù)對公司價(jià)值的變動(dòng)比短期債務(wù)更敏感,短期債務(wù)被錯(cuò)誤定價(jià)的程度更高。因此,當(dāng)債務(wù)市場存在信息不對稱,可能導(dǎo)致投資者無法辨別公司質(zhì)量的優(yōu)劣時(shí),高質(zhì)量公司往往選擇短期負(fù)債,低質(zhì)量公司則選擇長期負(fù)債。所以,分析認(rèn)為公司質(zhì)量與債務(wù)期限負(fù)相關(guān)。 綜上所述,合理選擇債務(wù)類型,優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu),對我國上市公司的經(jīng)營決策將產(chǎn)生重要而深遠(yuǎn)的影響。

  參考文獻(xiàn):

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