【摘要】民營企業(yè)不僅受外部融資約束，而且還常因缺乏理性的融資管理，結(jié)果導(dǎo)致資金使用效率低，并形成惡性循環(huán)，又反作用于外部環(huán)境，加劇了民企資金融通的難度。本文著重從融資管理的理性化入手，強調(diào)民營企業(yè)應(yīng)努力提高資金使用效率，擴大內(nèi)部盈余的積累，從而優(yōu)化內(nèi)部資金管理，這樣會產(chǎn)生好的外部效應(yīng)，實現(xiàn)企業(yè)的良性發(fā)展和企業(yè)價值的提升。

　　【關(guān)鍵詞】民營企業(yè) 融資管理 管理原則 管理思路

　　一、 引言

　　中國民營企業(yè)目前沒有良好的外部融資環(huán)境，怎樣通過資金融通和資本經(jīng)營來加速企業(yè)的發(fā)展就成為當前面臨的重要問題，除了歷史原因、金融體制和社會環(huán)境等因素之外，還有融資瓶頸的另一關(guān)鍵因素在于民營企業(yè)缺乏對不同發(fā)展階段融資規(guī)律的科學(xué)認識和理性的融資管理機制。本文著重從融資管理的理性化入手，強調(diào)民營企業(yè)應(yīng)努力提高資金使用效率，擴大內(nèi)部盈余的積累，從而優(yōu)化內(nèi)部資金管理，這樣會產(chǎn)生好的外部效應(yīng)，會在降低經(jīng)營風(fēng)險同時，增強企業(yè)的外部融資競爭力，在努力化解外部約束的同時，實現(xiàn)企業(yè)的良性發(fā)展和企業(yè)價值的提升。

　　二、 民營企業(yè)融資管理原則

　　企業(yè)價值最大化也稱企業(yè)總價值最大化，即企業(yè)權(quán)益價值和負債價值之和的最大化，結(jié)合企業(yè)融資管理的內(nèi)涵，企業(yè)的融資管理的目的在于——合理籌集企業(yè)所需資本，在投資收益一定的情況下，使得資本成本和財務(wù)風(fēng)險最低化從而實現(xiàn)融資管理的最終目標，即企業(yè)價值的最大化。因此，企業(yè)通過好的融資管理模式來低成本地為企業(yè)的發(fā)展籌集資金，同時做到資金成本、風(fēng)險控制和價值創(chuàng)造之間優(yōu)化和平衡，是企業(yè)財務(wù)規(guī)劃和融資管理的主要原則。

　　三、 民營企業(yè)發(fā)展中的融資管理思路

　　從資金融入效應(yīng)和風(fēng)險控制角度看企業(yè)融資管理，當論及企業(yè)的融資需求時，企業(yè)融入的長期資本與短期資本在用途上有著本質(zhì)上的不同。一般來說，長期資本主要用于滿足企業(yè)長期發(fā)展需要的擴建項目、新建項目和對外投資等方面，而短期資金主要用于解決企業(yè)運營資金的周轉(zhuǎn)等方面。資本結(jié)構(gòu)一般是指長期資本的比例關(guān)系，因此，我們可以從長期資本的融入和其產(chǎn)出收益方面，從企業(yè)的良性資本循環(huán)角度（不考慮不顧及成本的用融入資本來償還債務(wù)等方面）來說明企業(yè)的融資管理問題。從企業(yè)融資的價值創(chuàng)造來看，企業(yè)在融資決策時，一般要符合融入資本的投資回報率要大于融入資本的綜合成本。因為當企業(yè)投資收益率高于融資綜合成本時，提高了原有資本收益率，增加了企業(yè)原有投資利益，并產(chǎn)生了價值創(chuàng)造；當企業(yè)投資收益率低于融入資本綜合成本時，企業(yè)使用融入資本將使原有資本收益率降低，損害了企業(yè)原有投資者利益，甚至發(fā)生虧損，嚴重的可能產(chǎn)生經(jīng)營危機甚而破產(chǎn)。

　　企業(yè)融資理論也認為，企業(yè)為了達到市場價值最大化往往尋求最佳的融資結(jié)構(gòu)。由于各種融資方式的資金成本、凈收益、稅收以及債權(quán)人對企業(yè)所有權(quán)的認可程度等存在的差異，在給定投資機會時，企業(yè)就需要根據(jù)自己的目標函數(shù)和收益成本約束來選擇合適的融資方式，以確定最佳的融資結(jié)構(gòu)，從而使企業(yè)市場價值達到最大化。本文借助虛擬的案例，探討基于價值創(chuàng)造的融資管理方法，該思路和方法適用于一般性的企業(yè)，但對于眾多規(guī)模實力有限、存在外部環(huán)境約束和缺乏理性的融資管理觀念的民營企業(yè)而言，更具有實際意義。

　　通常情況下，企業(yè)首先要從融資來源的結(jié)構(gòu)和數(shù)量入手，預(yù)測未來的融資能力。從來源來看，不外乎外源性融資，主要指銀行貸款和證券融資，內(nèi)源性融資主要是留存收益和業(yè)主資本追加，隨著我國市場經(jīng)濟的改革和國有資本在競爭性領(lǐng)域勢力的弱化，民企融資來源將更加廣泛和合理。如股票融資對于一些發(fā)展勢頭良好的企業(yè)來說，是一個很好的選擇。但在我國民營經(jīng)濟領(lǐng)域則出現(xiàn)了不愿發(fā)行股票和上市融資現(xiàn)象，甚至一些前景非常好而且又急需資金來發(fā)展壯大的民企，在政府的支持和證券融資門檻降低的情況下也是如此。

　　其次，選擇與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的投資方案。民企應(yīng)該樹立正確的市場經(jīng)濟思想，科學(xué)地進行投資項目的選擇，這就需要認真分析宏觀經(jīng)濟形勢、中觀行業(yè)資迅和微觀自身狀況來確定可選的投資方案，并通過成本——收益分析和風(fēng)險性分析來測算各方案的預(yù)期收益率，然后在融資能力限額下，找到價值創(chuàng)造最大的投融資組合。

　　再次，需根據(jù)各項目的資金需求量和需求特性(如合資企業(yè)的股權(quán)比例)，以及融資來源的資金成本，可利用線性規(guī)劃的方法來解決融資分配問題。

　　以某企業(yè)融資方案規(guī)劃為案例。某企業(yè)欲投資兩個項目，一個擴建項目，一個新建項目。兩項目投資分別為5288萬元和1540萬元(包括固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn))，投資收益率分別為20%和25%。在融資來源上，預(yù)計發(fā)行股票最大額度為3 500萬元(預(yù)期的資本成本為14.7%)，考慮到股票發(fā)行的規(guī)模成本，企業(yè)最小的發(fā)行額度為2000萬元；該企業(yè)銀行的長期貸款最大額度為4000萬元(資本成本為6.7%)；留用利潤的最大利用額度為800萬元(預(yù)期的資本成本為8.10%)。

　　該企業(yè)可根據(jù)以上情況，做出以下融資規(guī)劃，目標是融資的綜合資金成本最低。

　　即：MIN■×14.70%+■×6.70%（1-33%）+■×8.10%（1）

　　在考慮約束條件的前提下，利用EXCEL線性規(guī)劃計算出：

　　X1=1288，X2=4000，X3=0，X4=740，X5=0，X6=800

　　最低融資綜合成本為9.24%。且融資組合為，股票融資在兩項目中的分配分別為1288萬元和740萬元；貸款融資分別為4000萬元和0萬元；留用盈余分別為0萬元和800萬元。比較成本與收益，加權(quán)投資收益率21.13%大于融資綜合成本9.24%，表明該融資方案是有利的。很多民企出于逐利的思想，強調(diào)低成本，認為最低的資本成本將意味著最大投資收益，財務(wù)部門上報給決策層融資方案時，也常迎合民企老板的增利動機，忽略了企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)的風(fēng)險，國營企業(yè)尚可依賴國家加以解決，而民營企業(yè)常以自身資產(chǎn)做融資保證，難以套現(xiàn)，轉(zhuǎn)而求助相關(guān)企業(yè)時，又因社會對民企資信非常敏感，多愿錦上添花不愿雪中送炭，因此陷入困境。

　　所以，民企更應(yīng)高度重視融投資的風(fēng)險性分析，需借助各方案下的預(yù)測現(xiàn)金流量和債務(wù)償還籌劃表進行分析。

　　企業(yè)融資管理的科學(xué)性很重要，不僅要考慮資金的成本，還要考慮到財務(wù)風(fēng)險，否則，就是用較低的資金成本融入所需資金，也無法維持正常運營，因此，企業(yè)融資管理的目標應(yīng)是在資金成本、財務(wù)風(fēng)險和價值創(chuàng)造這三者之間取得最優(yōu)平衡。

　　我國民營企業(yè)在發(fā)展初級階段，更多是考慮企業(yè)的生存和發(fā)展，在融資來源單一的情況下，資本成本高低的因素對民營企業(yè)融資的影響較少，可以說更多是通過資本結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性調(diào)整而非資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化角度，來維持企業(yè)的生存和未來現(xiàn)金流量的創(chuàng)造。在民企發(fā)展的高級階段，多種融資渠道并存，更符合融資次序理論的前提，我國民企應(yīng)根據(jù)特有的融資成本次序，定性分析和定量分析相結(jié)合，注重成本的同時兼顧風(fēng)險的平衡，來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)實現(xiàn)企業(yè)價值的增值。

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