流動性風(fēng)險是財務(wù)領(lǐng)域經(jīng)常關(guān)注的問題，流動性不足往往是企業(yè)財務(wù)上發(fā)生困難的征兆之一。無論是金融還是非金融企業(yè)，都存在流動性風(fēng)險，但對市場流動性創(chuàng)造者的金融企業(yè)而言，流動性風(fēng)險的危害要大得多，很多金融企業(yè)都是由于流動性問題導(dǎo)致破產(chǎn)清盤。金融機構(gòu)由于流動性管理不善所造成的流動性危機，會嚴(yán)重打擊債權(quán)人或投資者信心，損害企業(yè)信譽。金融機構(gòu)有著防范金融風(fēng)險的強烈需求。本文試圖就商業(yè)銀行與開放式基金共同存在的流動性風(fēng)險問題作一比較分析。

　　一、流動性風(fēng)險產(chǎn)生的比較分析

　　巴塞爾銀行監(jiān)管委員會《有效銀行監(jiān)管的核心原則》對流動性風(fēng)險定義為：流動性風(fēng)險是指銀行無力為負(fù)債的減少或資產(chǎn)的增加提供融資的可靠性，即當(dāng)銀行流動性不足時，無法以合理的成本迅速增加負(fù)債或變現(xiàn)資產(chǎn)獲得足夠的資金，從而影響其贏利水平。在極端情況下，流動性不足會造成銀行的清償問題。

　　商業(yè)銀行與開放式基金流動性風(fēng)險的產(chǎn)生與異同，源于兩者不同的制度結(jié)構(gòu)與運作機理。商業(yè)銀行將社會資金盈余部門的資金集中，有償轉(zhuǎn)讓給資金短缺部門，從中獲取利差收益，是儲蓄的收集者、金融資源的分配者、流動性和支付服務(wù)的提供者。商業(yè)銀行流動性風(fēng)險主要源于其經(jīng)營過程中資產(chǎn)和負(fù)債在期限搭配上的技術(shù)缺陷，把大量短期資金來源安排了長期的資金運用，造成流動性缺口。在資產(chǎn)與負(fù)債期限搭配非對稱的同時，未安排充足的支付準(zhǔn)備，引致資金周轉(zhuǎn)失靈。此外，由于內(nèi)部控制制度的不健全，同樣會引致流動性風(fēng)險。

　　在運作機理上，開放式基金較封閉式基金有了較大揚棄，集中體現(xiàn)在贖回機制設(shè)計上。即基金持有人可根據(jù)基金凈值在基金開放日隨時贖回基金份額。在委托代理鏈上，贖回機制部分消解了基金管理人的道德風(fēng)險問題，給予投資者“用腳投票”的權(quán)利；但基金規(guī)模的彈性，一定程度上挑戰(zhàn)了持續(xù)經(jīng)營的假設(shè)，引致較大的流動性風(fēng)險。為防范投資人的巨額贖回風(fēng)險問題，基金管理人須保持基金資產(chǎn)的流動性。因此，開放式基金的流動性風(fēng)險源于基金持有人贖回的不確定，本質(zhì)是賣出或買進(jìn)證券時遭遇的變現(xiàn)損失或沖擊成本。

　　表1、2列示比較了商業(yè)銀行與開放式基金流動性的需求與供給，兩者產(chǎn)生流動性風(fēng)險的共同點都是由于需求與供給在結(jié)構(gòu)、時點等方面的不匹配。

　　二、流動性風(fēng)險影響因素的比較分析

　　影響商業(yè)銀行流動性風(fēng)險的主要因素包括：

　　（1）資產(chǎn)　負(fù)債結(jié)構(gòu)。由于“短借長貸”的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)引起到期日　缺口，而銀行資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在極少情況下能夠正好　彌補因支付負(fù)債而引致的現(xiàn)金流出，從而產(chǎn)生流動性問　題。

　?。?）央行貨幣政策。央行的貨幣政策與商業(yè)銀行的流　動風(fēng)險之間有著密切聯(lián)系。如央行采取緊縮的貨幣政策，　商業(yè)銀行向央行借款受到控制，由于整個社會貨幣數(shù)量和　信用總量的減少，資金呈緊張趨勢，存款數(shù)量減少，擠兌　的可能性增加，貸款需求增高，同時商業(yè)銀行無法籌集到　足夠資金滿足客戶需求，從而造成流動性風(fēng)險。

　　（3）金融　市場發(fā)育程度。由于金融市場包括存款市場、貸款市場、　票據(jù)貼現(xiàn)市場、證券市場等，其發(fā)育程度直接關(guān)系商業(yè)銀　行資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和主動取得負(fù)債的能力，從而影響商業(yè)　銀行流動性風(fēng)險的大小。

　?。?）信用風(fēng)險。信用風(fēng)險的發(fā)生　往往打亂商業(yè)銀行資金的運用計劃，引發(fā)流動性危機。

　　（5）商業(yè)銀行對利率變化的敏感度。利率變化會影響銀行　流動資產(chǎn)的變現(xiàn)價值和增加外部籌資成本，利率預(yù)期的上升與下降均會對商業(yè)銀行流動性風(fēng)險產(chǎn)生影響。

　?。?）銀行信用。銀行的信用主要取決于凈資產(chǎn)狀況、穩(wěn)定的收入、向外披露信息質(zhì)量和政府的保證，我國國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)比率居高不下，之所以未發(fā)生流動性問題，很大程度上源于政府信用。

　　影響開放式基金流動性風(fēng)險的主要因素包括：

　　（1）基金持有人的結(jié)構(gòu)與投資理念。資金來源機構(gòu)化一般能保證基金資金來源結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，為基金管理人實施其投資目標(biāo)提供持續(xù)性保障；但基金持有人的一致性、分散性與同構(gòu)性易發(fā)生贖回中的趨同性以及羊群行為，引發(fā)巨額贖回風(fēng)險。

　　（2）金融工具與投資品種。與海外成熟證券市場中眾多金融投資工具相比，目前我國證券市場中投資品種有限。由于缺乏做空機制和股指期貨、期權(quán)等衍生金融工具，就目前金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，開放式基金的資產(chǎn)業(yè)務(wù)孕育一定的流動性風(fēng)險。

　　（3）證券市場走勢。證券市場中大宗交易與程序化交易機制往往能增加交易品種的流動性；否則，會增加基金的交易成本。

　?。?）市場流動性。市場流動性直接影響基金資產(chǎn)（股票、債券）的流動性，而市場流動性又與交易機制、證券市場的縱深度有關(guān)。

　　三、流動性風(fēng)險管理的比較分析

　　針對上述流動性風(fēng)險影響因素，可將其分為兩類：一類是系統(tǒng)風(fēng)險因素，如金融市場發(fā)育程度、央行貨幣政策以及市場流動性等，屬于企業(yè)不可控的范圍；一類是非系統(tǒng)風(fēng)險因素，企業(yè)可以識別、管理并加以防范等。

　　流動性風(fēng)險管理的目標(biāo)實際上是尋求流動性與收益性的均衡，商業(yè)銀行與開放式基金追求的都是基于流動性約束的收益最大化，這是兩者的共同點。在流動性風(fēng)險管理上，兩者原理有不少相似之處，但具體管理方法相異。

　　商業(yè)銀行的流動性風(fēng)險管理方法通常有：

　?。?）實施資產(chǎn)負(fù)債比例管理。即補充銀行資本充足率、調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，以及增強資產(chǎn)流動性等。由于一般可事先預(yù)測每個營業(yè)日存款凈流失額的概率分布，“短借長貸”的資產(chǎn)負(fù)債特點所引致的到期日缺口實際上是一種可控性較強的流動性風(fēng)險。

　　（2）建立健全流動性風(fēng)險預(yù)警機制。預(yù)測與分析流動性需求與供給，計算流動性缺口以及資產(chǎn)或負(fù)債現(xiàn)金流量現(xiàn)值的加權(quán)平均期限等，通過一系列風(fēng)險指標(biāo)實時監(jiān)控流動性風(fēng)險。

　?。?）建立高效、科學(xué)的商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)部資金調(diào)控機制。強化資金的全系統(tǒng)調(diào)撥，實現(xiàn)信貸資金在全系統(tǒng)的優(yōu)化配置。

　?。?）通過金融創(chuàng)新降低銀行流動性風(fēng)險。如資產(chǎn)證券化可將不具備流動性的貸款轉(zhuǎn)化成為具有流動性的資產(chǎn)，有利于提高商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動性，縮小資產(chǎn)和負(fù)債在期限和流動性方面的差距等。

　　開放式基金的流動性風(fēng)險管理方法通常有：

　　（1）預(yù)測現(xiàn)金需求。通過根據(jù)歷史經(jīng)驗和現(xiàn)實條件，制定出留存現(xiàn)金的上下限。

　?。?）客戶關(guān)系管理。根據(jù)持有人資金來源、持有動機、對市場與利率的敏感程度等因素分類，進(jìn)行類別管理，對有可能贖回及對基金業(yè)績最為敏感的持有人在未來一段時期的贖回需求定期預(yù)測、主動管理，避免流動性風(fēng)險。

　?。?）資產(chǎn)配置與證券選擇。設(shè)定收益的目標(biāo)函數(shù)，通過線性規(guī)劃計算一定條件下各項資產(chǎn)配置的最優(yōu)解。

　?。?）應(yīng)用衍生工具。我國金融市場衍生工具還比較缺乏，海外共同基金的基金經(jīng)理往往運用股指期貨等衍生工具，使資產(chǎn)之間的配置有更大的靈活性。

　?。?）負(fù)債經(jīng)營。我國開放式基金主要利用國債回購進(jìn)行主動負(fù)債經(jīng)營；海外共同基金還包括短期同業(yè)拆借、短期融券等。

　　（6）流動性計量、評估與監(jiān)控。通過設(shè)置各種指標(biāo)以及運用VAR（在險價值）技術(shù)測算流動性風(fēng)險暴露程度，評估流動性風(fēng)險以及進(jìn)一步調(diào)整與完善。

　　當(dāng)然，商業(yè)銀行與開放式基金的流動性風(fēng)險管理包括系統(tǒng)的風(fēng)險管理體系與制度安排，并非局限于上述幾種方法。近年來，國際上有關(guān)流動性風(fēng)險管理的技術(shù)日益成熟，形成了一系列首尾相連的風(fēng)險管理手段和方法，通過建立科學(xué)的風(fēng)險管理體系、采取穩(wěn)健的風(fēng)險管理手段，可以將金融企業(yè)的流動性風(fēng)險控制在適度范圍內(nèi)。

　　表1　商業(yè)銀行流動性需求與供給
┏━━━━━━━━━━━━━━━━━━┳━━━━━━━━━━━━┓
┃　　流動性需求　　　　　　　　　　　┃　　流動性供給　　　　　┃
┣━━━━━━━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━┫
┃客戶提取存款　　　　　　　　　　　　┃客戶存款　　　　　　　　┃
┃合格貸款客戶的貸款要求　　　　　　　┃提供非存款服務(wù)所得收入　┃
┃償還非存款借款　　　　　　　　　　　┃客戶償還貸款　　　　　　┃
┃提取銷售服務(wù)中產(chǎn)生的營業(yè)費用和稅收　┃銀行資產(chǎn)出售　　　　　　┃
┃向股東派發(fā)現(xiàn)金股利　　　　　　　　　┃貨幣市場借款　　　　　　┃
┗━━━━━━━━━━━━━━━━━━┻━━━━━━━━━━━━┛

　　表2　開放式基金流動性需求與供給
┏━━━━━━━━┳━━━━━━━━━━━━━━━┓
┃　　流動性需求　┃　　流動性供給　　　　　　　　┃
┣━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━━━━┫
┃基金持有人贖回　┃留存現(xiàn)金　　　　　　　　　　　┃
┃分紅　　　　　　┃基金資產(chǎn)(股票、債券)變現(xiàn)　　　┃
┃　　　　　　　　┃所持證券的現(xiàn)金股利和利息收入　┃
┃　　　　　　　　┃出售新基金單位收入　　　　　　┃
┃　　　　　　　　┃國債回購　　　　　　　　　　　┃
┗━━━━━━━━┻━━━━━━━━━━━━━━━┛