財務(wù)目標(biāo)是公司進行財務(wù)活動所要達(dá)到的最終目的。縱觀財務(wù)目標(biāo)的發(fā)展史，曾經(jīng)出現(xiàn)過例如“利潤最大化”等各種不同的提法，現(xiàn)階段又有學(xué)者提出“追求利益多元化”的多元目標(biāo)?；趦r值的管理（Value-based Management，簡稱VBM）是近二十多年來發(fā)展的新領(lǐng)域。目前對基于價值的管理的定義存在很多不同的看法，但依照筆者的理解，VBM應(yīng)該是以股東價值最大化作為公司的最終目標(biāo)，在公司的計劃、預(yù)測、決策等各項活動中，遵循以提高股東價值為出發(fā)點，并在日常經(jīng)營中全面實施的一種管理理念及管理方法。即在VBM模式下，首先財務(wù)目標(biāo)必須是單一的；其次，這個單一的目標(biāo)應(yīng)該是股東價值最大化。

　　一、公司是否需要單一目標(biāo)

　　VBM的核心內(nèi)容就是在公司內(nèi)部樹立全面的價值觀，通過一系列以能否增加價值作為出發(fā)點和決策標(biāo)準(zhǔn)的活動，如決策、實施以及業(yè)績評價等，最終達(dá)到公司的財務(wù)目標(biāo)。那么，這個財務(wù)目標(biāo)是否是單一的，還是如理論界目前出現(xiàn)的，將財務(wù)目標(biāo)歸納為“追求利益主體多元化”以及“社會責(zé)任得到企業(yè)的真正重視”？筆者認(rèn)為，公司需要單一目標(biāo)，原因如下：

　　第一，公司的理性行為要求單一目標(biāo)。如果公司的行為是理性的，那么理性行為要求公司單一目標(biāo)的存在。因為，如果存在多個目標(biāo)其實就相當(dāng)于沒有目標(biāo)。如果一個員工同時為幾個老板服務(wù)，最有可能出現(xiàn)的結(jié)果是，他不能令其中任意一個老板滿意。財務(wù)目標(biāo)也是如此，如果采用多目標(biāo)，有可能任何一個目標(biāo)最終都將沒有辦法實現(xiàn)。而采用單一目標(biāo)能夠使公司各方面集中注意力，將所有的工作重點都放在追求這一目標(biāo)的實現(xiàn)上，最終達(dá)到良好的效果。例如某家公司既想增加其當(dāng)年年度利潤，又想增加其產(chǎn)品的市場份額。事實上，在一定范圍的市場份額上，利潤是呈增長趨勢的。但是，到某一點后，市場份額的增長僅是以當(dāng)前年度的利潤下降為代價的，即由于研發(fā)費用以及廣告費支出的增加，或者以價格的降低來獲取市場份額的增加，必然會導(dǎo)致利潤的下降。因此，要想同時增加市場份額和利潤是不現(xiàn)實的。從理論上講，想要同時實現(xiàn)多于一個的不同目標(biāo)是不可能的。要求一個管理人員實現(xiàn)當(dāng)前利潤最大化、市場份額最大化、未來利潤增長最大化或其他目標(biāo)，實際上就等于沒有目標(biāo)，因為它給管理人員造成了極大的混亂，使其缺乏競爭能力，最終使公司無法在市場競爭中繼續(xù)生存。

　　第二，公司產(chǎn)權(quán)和財權(quán)的獨立性使其可以確定單一目標(biāo)?，F(xiàn)代企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和，股東、債權(quán)人、經(jīng)理層、雇員等都是企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體，各方都有其自身的利益，共同參與構(gòu)成公司的利益制衡機制，這是公司財務(wù)目標(biāo)在確定過程中首先需要考慮的問題，因此應(yīng)公平地對待各方，尊重各方的利益。對此有學(xué)者指出，“因為產(chǎn)權(quán)關(guān)系的復(fù)雜化、多元化必然決定公司財務(wù)目標(biāo)決不可能是單項的、唯一的，而應(yīng)該具有多重性”。但事實上，這些都不應(yīng)該成為否定現(xiàn)代公司財務(wù)目標(biāo)單一性的原因，因為除上述因素外，公司在確立財務(wù)目標(biāo)時還必須考慮產(chǎn)權(quán)和財權(quán)的獨立性。由于產(chǎn)權(quán)分離，企業(yè)在尚未取得獨立的產(chǎn)權(quán)或財權(quán)時，企業(yè)的財務(wù)主體也呈現(xiàn)多重化的特征，但一旦企業(yè)取得獨立的產(chǎn)權(quán)和財權(quán)，財務(wù)主體便向企業(yè)這一經(jīng)濟主體靠近，形成了單一特征。而財務(wù)目標(biāo)也會對這一特征有所體現(xiàn)。因此，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)體現(xiàn)著企業(yè)目標(biāo)的意志，也反映了產(chǎn)權(quán)關(guān)系的現(xiàn)狀，產(chǎn)權(quán)關(guān)系單一，財務(wù)目標(biāo)就單一。隨著企業(yè)在市場主體地位的確立，取得了獨立的產(chǎn)權(quán)和財權(quán)，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)必將保持單一的本來面目。

　　第三，單一財務(wù)目標(biāo)將改善社會環(huán)境。研究表明，當(dāng)一種經(jīng)濟條件下的所有公司都追求其單個公司價值最大時，社會福利也達(dá)到最大。這一研究結(jié)論是很明顯的，只有當(dāng)公司創(chuàng)造的產(chǎn)品價值被其客戶以高于其投入成本的價值所認(rèn)可和接受時，社會價值才能夠得到增加。當(dāng)然，也有某些情況是價值最大化的標(biāo)準(zhǔn)不能夠使社會福利達(dá)到最大，尤其是當(dāng)存在壟斷或“外在問題”的時候。在壟斷情況下，假如收取的價格過高，會導(dǎo)致社會福利水平下降；而外在問題（即決策者對他們所做的決定或采取的行動可以不承擔(dān)后果），如空氣或水質(zhì)污染問題也屬于類似的情況。但只要對所有有形資產(chǎn)的法定轉(zhuǎn)讓權(quán)進行具體定義，且將其分配給具體的個人或公司，就不會再存在類似的外在問題。因此，解決這些問題并不在于要求公司追求其利潤最大化或其他指標(biāo)最大化，而是應(yīng)對其法定財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓權(quán)進行具體的定義，并將其分配到特定的主體中。無論在哪一種情況下，解決外在問題和壟斷問題都是政府立法的法定責(zé)任。

　　二、公司單一財務(wù)目標(biāo)的選擇

　　由以上分析可知，公司需要的是單一的財務(wù)目標(biāo)，設(shè)立多重目標(biāo)的結(jié)果會導(dǎo)致管理人員的理解混亂，不利于公司總體目標(biāo)的實現(xiàn)。那么公司單一的財務(wù)目標(biāo)到底應(yīng)該是什么？由于目前在支持VBM的理論中，對于公司目標(biāo)的提法主要集中在“企業(yè)價值最大化”及“股東價值最大化”或“股東財富最大化”兩個方面，且由于“追求利益主體多元化”及“社會責(zé)任得到企業(yè)的真正重視”等都沒有摒棄對“企業(yè)價值最大化”的追求，因此本文將主要對“企業(yè)價值最大化”與“股東價值最大化”兩種提法進行具體比較。

　　在企業(yè)價值最大化提法出現(xiàn)的最初，理論界認(rèn)為這兩種理論是一致的；后來又有學(xué)者指出，從股東價值最大化向企業(yè)價值最大化的轉(zhuǎn)變是公司財務(wù)目標(biāo)理論的又一次飛躍，并闡述了具體的理由。但筆者認(rèn)為，首先，“企業(yè)價值最大化”與“股東價值最大化”是不同的兩個概念；其次，在VBM模式下，公司力圖追求實現(xiàn)的應(yīng)該是“股東價值最大化”，即應(yīng)該以“股東價值最大化”作為公司的財務(wù)目標(biāo)。

　　第一，兩者概念不同。“企業(yè)價值最大化”與“股東價值最大化”存在以下區(qū)別：（1）含義不同?！捌髽I(yè)價值最大化”是指通過企業(yè)財務(wù)上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮資金的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達(dá)到最大。這一定義的基本思想是將企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展放在首位，強調(diào)在企業(yè)價值增長中滿足各方利益關(guān)系。而“股東價值最大化”是指公司通過合法經(jīng)營，采取有效的經(jīng)營和財務(wù)策略，使公司股東價值達(dá)到最大化。股東價值，通常指股東所持有股票的價值，可以按照股東持有的股份乘以股票的市場價格來確定。（2）考慮角度不同?！捌髽I(yè)價值最大化”是以整個企業(yè)為出發(fā)點進行各種決策，與“以企業(yè)為主體”的會計假設(shè)是一致的；而“股東價值最大化”是以股東為出發(fā)點，一切決策均以是否為股東增加價值為標(biāo)準(zhǔn)。（3）衡量標(biāo)準(zhǔn)不同。對于“企業(yè)價值最大化”來說，目前普遍認(rèn)可的衡量企業(yè)價值的方法是使用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法；而對于“股東價值最大化”，股東價值的衡量與股票市場價格息息相關(guān)。站在持有某公司股票的股東角度來說，在不同的時間，由于股票的市場價格不同，該股東的價值也就不同。

　　第二，在VBM模式下，企業(yè)應(yīng)追求股東價值最大化。原因如下：（1）“企業(yè)價值最大化”目標(biāo)是以企業(yè)為中心，以企業(yè)為出發(fā)點進行各種決策。但是，每～經(jīng)濟實體的各種活動都是以滿足其所有者的需要為出發(fā)點。對于企業(yè)來說，只有股東才是企業(yè)的所有者，因此財務(wù)目標(biāo)也必然要以股東為中心，而“股東價值最大化”能夠滿足這樣的要求。（2）“企業(yè)價值最大化”要求滿足債權(quán)人及其他利益相關(guān)者的利益，以及考慮社會責(zé)任等。但筆者認(rèn)為，“企業(yè)價值最大化”對他們的要求都是為了給更好地實現(xiàn)“股東價值最大化”目標(biāo)提供應(yīng)有的保證。畢竟，出于長遠(yuǎn)眼光考慮，如果沒有債權(quán)人的債務(wù)支持，或者不顧社會責(zé)任，企業(yè)將無法實現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營的目標(biāo)，很有可能在短期內(nèi)破產(chǎn)，如果這樣，“股東價值最大化”也就不可能實現(xiàn)；此外，如果不考慮其他利益相關(guān)者的利益，就無法調(diào)動廣大管理階層及工人的積極性，創(chuàng)造足夠多的價值，股東價值最大化也同樣沒有得以實現(xiàn)的保障。因此，以企業(yè)整體作為考慮的出發(fā)點，實際上還是為了保證在長遠(yuǎn)范圍內(nèi)“股東價值最大化”目標(biāo)的實現(xiàn)。（3）以“企業(yè)價值最大化”作為目標(biāo)必將出現(xiàn)各方利益關(guān)系人之間的矛盾，企業(yè)不可能在各主體間做到完全均衡。企業(yè)是所有者的企業(yè)，其財富最終都應(yīng)歸其所有者所有，但是“企業(yè)價值最大化”目標(biāo)強調(diào)了以企業(yè)整體作為主體的追求，而企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和，如果以“企業(yè)價值最大化”為目標(biāo)，必將顧及股東、債權(quán)人、經(jīng)理階層以及一般員工等各主體的利益。企業(yè)不可能在各主體間實現(xiàn)完全均衡，必將不利于“股東價值最大化”的實現(xiàn)。（4）目前較新的財務(wù)理論中很多都以股東價值最大化作為追求的目標(biāo)。例如經(jīng)濟增加值（EVA）是一種新型的業(yè)績衡量指標(biāo)，它比較準(zhǔn)確地反映了企業(yè)在一定時期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價值，20世紀(jì)90年代中期以后逐漸在國外獲得廣泛應(yīng)用，成為傳統(tǒng)衡量指標(biāo)的重要補充。EVA指標(biāo)與傳統(tǒng)利潤指標(biāo)相比，其優(yōu)點在于，首先，它從股東角度定義企業(yè)利潤和企業(yè)價值；其次，它將股東財富與企業(yè)決策聯(lián)系在一起，EVA指標(biāo)將所有決策用一個財務(wù)指標(biāo)聯(lián)系起來，即如何提高EVA，以避免評價標(biāo)準(zhǔn)不一致導(dǎo)致的企業(yè)計劃、經(jīng)營戰(zhàn)略和經(jīng)營決策的不協(xié)調(diào)；再次，它使經(jīng)理們更加關(guān)心資本成本。EVA是作為一個代表股東價值最大化目標(biāo)的初衷而發(fā)展起來的理論，企業(yè)EVA持續(xù)增長就意味著企業(yè)市場價值的不斷增加和股東財富的持續(xù)增長。（5）以“股東價值最大化”作為目標(biāo)能克服企業(yè)的嚴(yán)重短期行為，有利于正確處理企業(yè)的收益和風(fēng)險的關(guān)系、眼前利益和長遠(yuǎn)利益的關(guān)系。因為，要實現(xiàn)“股東價值最大化”就必須要求企業(yè)持續(xù)發(fā)展，企業(yè)收益持續(xù)上升，股票價格穩(wěn)中有升，只有這樣，股東價值才能達(dá)到最大，而要實現(xiàn)這一點，企業(yè)就必須正確處理收益和風(fēng)險的關(guān)系、眼前利益和長遠(yuǎn)利益的關(guān)系，使企業(yè)保持長遠(yuǎn)的發(fā)展眼光。（6）曾有觀點認(rèn)為，之所以采用“企業(yè)價值最大化”作為財務(wù)目標(biāo)，原因之一是“企業(yè)價值最大化”與“以企業(yè)為主體”的會計假設(shè)相一致。但筆者認(rèn)為，會計提供的最終成果——會計報表是為外界服務(wù)的，并要作為納稅的依據(jù)，所以必須依據(jù)會計準(zhǔn)則的要求。但財務(wù)管理是為企業(yè)內(nèi)部服務(wù)的，財務(wù)管理的各項決策以及所使用的方法本身就比較靈活，因此它完全可以不必與會計假設(shè)保持一致。

　　當(dāng)然，“股東價值最大化”目標(biāo)也并不是十全十美的，它也存在著缺陷。其中一個最重要的缺陷就是其使用范圍不廣，非公司制企業(yè)、非股份制企業(yè)不可以使用。另外，對其進行衡量的難度也比較大。但相比較而言，“股東價值最大化”是公司財務(wù)目標(biāo)中最科學(xué)的一種提法，它將促使企業(yè)在進行各項決策的過程中，在進行各項業(yè)務(wù)的管理中朝著這一方向努力，通過調(diào)動其他各方利益關(guān)系人的積極性，并在積極關(guān)注社會責(zé)任的前提下，依據(jù)持續(xù)經(jīng)營的長遠(yuǎn)目標(biāo)，使股東價值達(dá)到最大，實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)管理的最終目標(biāo)，而這正是VBM所要達(dá)到的最終目的。