CVA—衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的新方法

　　公司在經(jīng)營該項(xiàng)目時(shí)，往往采用會(huì)計(jì)方法衡量項(xiàng)目?jī)r(jià)值，這給股東從會(huì)計(jì)報(bào)表中直接獲得數(shù)據(jù)與項(xiàng)目預(yù)期的現(xiàn)金流價(jià)值進(jìn)行比較，帶來了一定的困難CVA（Cash Value Added）即現(xiàn)金增加值，是價(jià)值管理的一種方法，現(xiàn)金增加值概念由瑞典學(xué)者Erik Ottosson和Fredik Weissenrieder于1996年提出，目的是從股東角度持續(xù)衡量公司價(jià)值。我們知道，公司在進(jìn)行投資項(xiàng)目決策時(shí)，一般采用凈現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算項(xiàng)目的投資價(jià)值，然而公司在經(jīng)營該項(xiàng)目時(shí)，往往采用會(huì)計(jì)方法衡量項(xiàng)目?jī)r(jià)值，這給股東從會(huì)計(jì)報(bào)表中直接獲得數(shù)據(jù)與項(xiàng)目預(yù)期的現(xiàn)金流價(jià)值進(jìn)行比較，帶來了一定的困難。為了便于管理層從投資者角度持續(xù)衡量公司價(jià)值，CVA模型應(yīng)運(yùn)而生。目前這一模型在歐洲公司使用較為廣泛，世界第二大啤酒公司SAB Miller就率先使用現(xiàn)金增加值報(bào)表，公開披露其價(jià)值產(chǎn)生及利益分配信息。

　　1、概述

　　CVA模型包括經(jīng)營現(xiàn)金流（OCF）和經(jīng)營現(xiàn)金流要求（OCFD）這兩個(gè)現(xiàn)金項(xiàng)目。經(jīng)營現(xiàn)金流為除去折舊的息前稅前利潤(rùn)（EBD印、營運(yùn)資金變動(dòng)和非戰(zhàn)略性投資三項(xiàng)之和；經(jīng)營現(xiàn)金流要求代表投資者對(duì)公司戰(zhàn)略投資要求的現(xiàn)金流。OCF和OCFD的差值即為CVA.不難看出，一個(gè)時(shí)期的現(xiàn)金增加值是對(duì)該期間現(xiàn)金產(chǎn)出量高于投資者要求的估計(jì)。

　　需要注意的是，測(cè)算整個(gè)公司的CVA只需將一項(xiàng)戰(zhàn)略投資項(xiàng)目擴(kuò)展到多項(xiàng)即可，一家公司的OCFD等于各個(gè)期間每項(xiàng)戰(zhàn)略投資OCFD的總和，其中投資額包括每一項(xiàng)仍在經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的投資項(xiàng)目。如果增加了股東的價(jià)值，該公司的凈現(xiàn)值和CVA一定是正的。

　　投資凈現(xiàn)值NPV=PV（0CF1……n）—投資=PV（OCF1……n ）-PV（0CFD1……n ）

　　2、CVA中的重要概念

　　-戰(zhàn)略投資與非戰(zhàn)略投資

　　公司的初始投資總額可以分為戰(zhàn)略投資與非戰(zhàn)略投資兩部分，戰(zhàn)略投資是能夠產(chǎn)生新價(jià)值的投資，而非戰(zhàn)略投資本身不產(chǎn)生新價(jià)值，僅用于保證初始戰(zhàn)略投資產(chǎn)生預(yù)期價(jià)值。傳統(tǒng)觀念中關(guān)于現(xiàn)金支出是作為投資還是作為費(fèi)用的爭(zhēng)論在現(xiàn)金增加值模型中沒有意義。管理層理解并決定戰(zhàn)略投資的方向非常關(guān)鍵，這將對(duì)公司整個(gè)戰(zhàn)略計(jì)劃產(chǎn)生影響并控制公司的經(jīng)營策略。由于戰(zhàn)略投資能夠產(chǎn)生新價(jià)值，因此應(yīng)當(dāng)是公司決策者關(guān)心的重點(diǎn)。然而在公司日常經(jīng)營中，非戰(zhàn)略投資決策發(fā)生的頻率遠(yuǎn)高于戰(zhàn)略投資決策，傳統(tǒng)的管理會(huì)計(jì)使管理層在控制和評(píng)價(jià)非戰(zhàn)略投資上浪費(fèi)了大量寶貴時(shí)間，也扭曲了管理層對(duì)業(yè)務(wù)的理解。

　　-會(huì)計(jì)中的資本成本與CVA模型中的資本成本

　　公司進(jìn)行長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資時(shí)若采取資本收益率核算，在投資初期一般都是虧損的，隨著時(shí)間的推移逐漸盈利。尤其是當(dāng)期初的戰(zhàn)略投資額遠(yuǎn)高于隨后的非戰(zhàn)略投資額時(shí)，導(dǎo)致后面年份的資本使用率非常低。若該項(xiàng)目產(chǎn)生現(xiàn)金流的年份超出期初預(yù)計(jì)的經(jīng)濟(jì)壽命，會(huì)計(jì)上仍然會(huì)繼續(xù)計(jì)算其投資收益率。這樣就使會(huì)計(jì)投資收益率成為一個(gè)變動(dòng)的指標(biāo)，作為績(jī)效考核的指標(biāo)有失妥當(dāng)。

　　事實(shí)上，大多數(shù)項(xiàng)目在投資初期盈利能力較強(qiáng)，隨著時(shí)間的推移，維持成本增加，盈利能力逐漸下降，生產(chǎn)效率逐漸降低，同時(shí)來自競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品的新技術(shù)的發(fā)展也降低產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格。與此相對(duì)應(yīng)，大多數(shù)項(xiàng)目的投資初期CVA指數(shù)均大于1，投資后期CVA指數(shù)逐漸降低，經(jīng)濟(jì)壽命終結(jié)時(shí)，產(chǎn)生現(xiàn)金的能力也較低，CVA指數(shù)隨之變差，這個(gè)結(jié)果便于投資者理解商業(yè)邏輯。

　　3、CVA的計(jì)算根據(jù)現(xiàn)金增加值定義，計(jì)算包括兩個(gè)部分：OCF與OCFD.

　　OCF只需要算出項(xiàng)目經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流：可以將營業(yè)利潤(rùn)調(diào)整為現(xiàn)金項(xiàng)目，其中根據(jù)現(xiàn)金增加值的特點(diǎn)，非戰(zhàn)略投資計(jì)為現(xiàn)金成本，作為費(fèi)用除去；或者采用直接計(jì)算的方法，從經(jīng)營收入的現(xiàn)金項(xiàng)目開始，減去各項(xiàng)現(xiàn)金費(fèi)用，得到經(jīng)營現(xiàn)金流。

　　OCFD的計(jì)算分為三步：（1）確定各戰(zhàn)略項(xiàng)目每項(xiàng)仍在使用的戰(zhàn)略投資的初始投資；（2）估計(jì)每項(xiàng)戰(zhàn)略投資的經(jīng)濟(jì)壽命；（3）尋找各項(xiàng)戰(zhàn)略投資每個(gè)時(shí)期（年／季度／月）必須產(chǎn)生的名義現(xiàn)金流是多少，計(jì)算該項(xiàng)戰(zhàn)略投資期初凈現(xiàn)值為0時(shí)，投資以后各期名義現(xiàn)金流。

　　根據(jù)上面的結(jié)果計(jì)算現(xiàn)金增加值，如果一項(xiàng)戰(zhàn)略投資的OCF大于其OCFD，則說明該公司的戰(zhàn)略投資項(xiàng)目當(dāng)年增加公司的價(jià)值。反之則說明戰(zhàn)略投資是虧損的。詳細(xì)的計(jì)算步驟如下：

　　銷售收入-成本=營業(yè)利潤(rùn)＋/-營運(yùn)資金變動(dòng)-非戰(zhàn)略投資=OCF-OCFD=CVA

　　還可以表示為：

　　營業(yè)利潤(rùn)（EBIT）／折舊=EBDIT-OCFD=CVA

　　現(xiàn)金增加值就是股東角度的公司戰(zhàn)略投資產(chǎn)生的價(jià)值。也可以用現(xiàn)金增加值指數(shù)（CVA Index）來表示：

　　經(jīng)營現(xiàn)金流/經(jīng)營現(xiàn)金流要求=現(xiàn)金增加值指數(shù)

　　現(xiàn)金增加值指數(shù)與盈利能力指數(shù)（P1）的表示相似，現(xiàn)金增加值指數(shù)大于1時(shí)，現(xiàn)金增加值為正數(shù)。

　　目前我國許多公司披露的財(cái)務(wù)信息可靠性都比較低。管理層不使用手頭上的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行投資決策，究其原因主要是投資利潤(rùn)率的目標(biāo)并沒有關(guān)系到投資計(jì)劃和投資戰(zhàn)略對(duì)公司的經(jīng)營利潤(rùn)和成本帶來的影響，也就是說兩者之間脫節(jié)?，F(xiàn)金增加值模型可以將公司的投資利潤(rùn)目標(biāo)與公司的投資計(jì)劃和投資戰(zhàn)略緊密結(jié)合起來，促使公司管理層致力于獲得準(zhǔn)確的經(jīng)營財(cái)務(wù)信息，這樣將能極大地提高公司財(cái)務(wù)信息的可靠程度。