后程發(fā)力，還是乏力？ 業(yè)內(nèi)看好基建投資年底“搶跑”

進(jìn)入8月后，汛期、疫情等短期擾動(dòng)開始消退，地方政府債券發(fā)行明顯提速，重大項(xiàng)目不斷加速推進(jìn)落地，普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，基建投資增速將在下半年有所回升，助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。但另一方面，原材料價(jià)格高企，以及專項(xiàng)債從發(fā)行到見效存在的時(shí)滯等因素又將拖累基建投資回升。

接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的專家認(rèn)為，基建投資對(duì)保持經(jīng)濟(jì)韌性非常重要，在下半年經(jīng)濟(jì)尋求穩(wěn)增長動(dòng)能的情況下，基建投資增速回升更顯必要，但原材料價(jià)格短期壓力難消、專項(xiàng)債見效滯后等因素又制約了增速回升的力度。在統(tǒng)籌做好跨周期調(diào)節(jié)的要求下，基建投資有望今年底“搶跑”，在明年初繼續(xù)發(fā)力，為明年開好局開新局蓄力。

重大項(xiàng)目加速推進(jìn)

基建回暖可期

由于全國多地受汛情和疫情影響，7月份建筑安裝工程投資施工進(jìn)度有所放緩。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1~7月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增速僅4.6%，較1~6月份7.8%的增速有明顯下滑。

進(jìn)入8月后，上半年進(jìn)度緩慢的地方政府債券發(fā)行明顯提速。據(jù)中泰證券研究所統(tǒng)計(jì)，8月地方債共計(jì)發(fā)行8797億元，相較7月份上升2230億元，其中新增地方債5930億元，發(fā)行規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)新高。

在汛期、疫情等擾動(dòng)因素消退后，建筑相關(guān)企業(yè)信心也有所提振。據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，8月建筑業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)有所加快，商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為60.5%，高于上月3.0個(gè)百分點(diǎn)，重返高位景氣區(qū)間。其中，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為60.8%，較上月大幅上升6.4個(gè)百分點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級(jí)統(tǒng)計(jì)師趙慶河還指出，從市場(chǎng)需求和用工情況看，新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)均位于擴(kuò)張區(qū)間，表明建筑業(yè)新簽訂合同量和企業(yè)用工有所增加。

國家發(fā)展改革委投資司副司長、一級(jí)巡視員呂文斌在9月8日的發(fā)改委專題新聞發(fā)布會(huì)上介紹，“十四五”規(guī)劃中的重大工程項(xiàng)目正陸續(xù)啟動(dòng)建設(shè)。下一步，發(fā)改委將聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域來穩(wěn)投資，發(fā)揮好“十四五”規(guī)劃《綱要》102項(xiàng)重大工程的牽引帶動(dòng)作用，還將加快已下達(dá)中央預(yù)算內(nèi)投資計(jì)劃的執(zhí)行進(jìn)度，加大項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)力度。

中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究院投資研究所副研究員任榮榮認(rèn)為，下半年2萬多億元專項(xiàng)債券將陸續(xù)發(fā)行，為基礎(chǔ)設(shè)施投資提供更多資金支持。首批基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs上市開啟基建融資新模式，基建投融資環(huán)境將趨于改善。此外，“十四五”規(guī)劃《綱要》確定的重大工程項(xiàng)目的逐步落地，將推動(dòng)基建投資溫和增長。

成本壓力制約

基建回升存掣肘

從主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，7月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速、社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速、固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速均出現(xiàn)回落，在下半年經(jīng)濟(jì)動(dòng)能恢復(fù)偏慢的背景下，基建發(fā)力穩(wěn)增長必要性有所提升。

在基建投資增速有望回升的同時(shí)，當(dāng)下持續(xù)高企的原材料價(jià)格也不容忽視。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月份PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格）同比上漲9.0%，環(huán)比上漲0.5%。受國際油價(jià)、煤炭及相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲影響，7月PPI漲幅仍然高企。

素有基建“風(fēng)向標(biāo)”的挖掘機(jī)銷售量在7月也表現(xiàn)不佳，據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)25家挖掘機(jī)制造企業(yè)統(tǒng)計(jì)，7月銷售各類挖掘機(jī)17345臺(tái)，同比下降9.24%。其中，國內(nèi)銷售12329臺(tái)，同比下降24.1%。中金公司認(rèn)為，受需求前置、環(huán)保督察、資金到位程度、鋼材價(jià)格等因素影響，國內(nèi)項(xiàng)目開工和挖機(jī)銷量受到壓制。

財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，基建項(xiàng)目多屬于資源密集型行業(yè)，對(duì)水泥、有色金屬等原材料的依賴度較高，原材料價(jià)格上漲會(huì)增加基建建設(shè)的成本壓力，抑制地方政府進(jìn)一步增加投資的動(dòng)力。預(yù)計(jì)未來PPI大概率仍維持相對(duì)高位，原材料成本壓力短期或難以減弱。

除了成本壓力外，蘇寧金融研究院宏觀中心副主任陶金告訴記者，短期來看，財(cái)政收支審計(jì)的嚴(yán)格化、地方債強(qiáng)化問責(zé)、嚴(yán)控地方隱性債務(wù)等政策變化，都限制了基建投資的發(fā)力。

政策提振基建作用有限

或發(fā)力今年底明年初

近日，財(cái)政部在《2021年上半年中國財(cái)政政策執(zhí)行情況報(bào)告》中提出，財(cái)政部將加快下半年預(yù)算支出和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度。同時(shí)健全跨周期調(diào)節(jié)機(jī)制，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，統(tǒng)籌做好今明兩年財(cái)政政策銜接，應(yīng)對(duì)好可能發(fā)生的周期性風(fēng)險(xiǎn)。9月1日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議也指出，要統(tǒng)籌做好跨周期調(diào)節(jié)。

此前中央政治局會(huì)議提出“推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量”的要求與近期有關(guān)部門多次提到的“做好跨周期調(diào)節(jié)”或意味著相當(dāng)規(guī)模的專項(xiàng)債將在年底發(fā)行明年初見效。實(shí)際上，8月以來已有浙江、四川、云南等地財(cái)政部門明確將預(yù)留部分新增專項(xiàng)債額度至12月發(fā)行。

中泰證券首席固收分析師周岳表示，預(yù)留額度或是基于“跨周期調(diào)節(jié)”的政策需要，考慮到明年新增專項(xiàng)債限額可能低于3萬億，預(yù)留額度有助于降低財(cái)政退坡風(fēng)險(xiǎn)，平衡今明兩年的支出強(qiáng)度，應(yīng)對(duì)明年更大的穩(wěn)增長壓力。根據(jù)部分省市披露情況，如果按照15%預(yù)留比例估算，對(duì)應(yīng)超過5000億元專項(xiàng)債資金可能會(huì)在明年初使用。從這個(gè)角度看，年內(nèi)新增專項(xiàng)債發(fā)行加速對(duì)于基建和社融的提振作用可能有限。

陶金認(rèn)為，下半年基建項(xiàng)目落地將逐步加速，對(duì)應(yīng)的投資增速也將呈現(xiàn)逐步回升的態(tài)勢(shì)。但總體來看，基建投資增速一方面受制于低基數(shù)效應(yīng)的減弱，另一方面受制于資金投入落地的時(shí)滯，如專項(xiàng)債從發(fā)行到形成有效投資往往需要數(shù)月時(shí)間，因此支撐基建回升的空間有限。

在伍超明看來，下半年財(cái)政對(duì)基建投資將形成溫和托舉，大幅推動(dòng)的可能性不大。相比于今年下半年，明年初經(jīng)濟(jì)回落壓力更大。預(yù)計(jì)今年四季度GDP兩年平均增速在5.5%左右，仍位于潛在增速水平附近，處于合理增長區(qū)間，因此跨周期調(diào)節(jié)政策出臺(tái)后的基建投資發(fā)力顯效點(diǎn)，應(yīng)該在今年底明年初。