[摘要]本文對財務中的杠桿理論與財務報表的關系進行了探討，揭示了經營杠桿與資產負債表和利潤表、財務杠桿與資產負債表和利潤表之間的內在關系，指出了現(xiàn)行杠桿理論的若干局限，并提出了一些新的觀點。
財務中的杠桿包括經營杠桿、財務杠桿、聯(lián)合杠桿，不僅在財務理論研究和財務實踐中有不可替代的作用，而且經營杠桿還對企業(yè)產品設計、開發(fā)、生產、銷售、管理等各個環(huán)節(jié)產生重要影響。而財務報表，包括資產負債表、利潤表，當然還有現(xiàn)金流量表，更是會計工作的重心、財務工作的基礎、企業(yè)管理水平的標尺。不論是現(xiàn)實的報表，還是預測的報表，也不論是用賬面價值反映的報表，還是用市場價值反映的報表，都有非同尋常的作用。如何將杠桿理論研究與財務報表研究結合起來，探求財務中的杠桿和財務報表之間的關系，應是一個值得深入研究的問題。
在研究上述諸杠桿時，必須揭示各杠桿的動因，即杠桿變化的原因，從而將杠桿理論與財務報表聯(lián)系起來，進而與成本結構理論、資產結構理論、財務結構理論聯(lián)系起來，與風險控制理論聯(lián)系起來，更加科學合理地確定資產結構、財務結構、成本結構，防范風險的失控。
一、經營杠桿理論與財務報表
經營杠桿是由于營業(yè)固定成本的存在而產生的。所謂營業(yè)固定成本是指生產經營中形成的固定成本，包括制造費用、營業(yè)費用、管理費用中的固定部分，但它不包括籌資固定成本，如利息、融資租賃費用、優(yōu)先股股利等。
由于經營杠桿反映營業(yè)風險，也反映經營盈利能力，故經營杠桿的大�。ㄒ话阌媒洜I杠桿度衡量）就是企業(yè)需要認真考慮的重要問題。
根據(jù)經營杠桿的概念，我們不難看出經營杠桿取決于營業(yè)固定成本，也可以說經營杠桿取決于營業(yè)成本結構，即：取決于營業(yè)成本中固定成本與變動成本的內部構成。而營業(yè)成本中的固定成本與變動成本的內部構成問題本是利潤表中的問題。如果采取變動成本法編制利潤表，這一點表現(xiàn)得更為明顯。嚴格說來，如果我們采用大多數(shù)發(fā)達國家的利潤表格式，即設置息稅前利潤（一般稱為營業(yè)利潤，但其含義與我國的營業(yè)利潤不同，為了避免混淆，暫用此名）作為利潤表上下部分的分水嶺，則營業(yè)成本中固定成本與變動成本的內部構成只影響利潤表的上方。就是說，在業(yè)務量變動的情況下，不同的營業(yè)成本結構，對息稅前利潤產生不同的影響。因而，經營杠桿與利潤表的上方存在密切聯(lián)系。
什么決定營業(yè)成本的結構？應該是資產結構。也就是說，營業(yè)成本結構取決于資產結構。即長期資產（包括固定資產、無形資產等，下同）比重較大的企業(yè)，其固定營業(yè)成本比重較高，變動營業(yè)成本的比重就較低，因此其固定資產折舊費、無形資產攤銷費等等就高，而它們基本屬于固定費用（除非固定資產采用工作量折舊法）。同時由于設備先進，材料的利用率高，人工效率也高，因而變動成本就低。反之，固定資產比重較小的企業(yè)，其固定營業(yè)成本比重就較低，變動營業(yè)成本的比重就較高，道理同前。這可以根據(jù)不同資產結構構成的企業(yè)的成本結構得到說明。因而經營杠桿與資產負債表的左方存在密切聯(lián)系。
當然，影響資產結構的因素很多，其中受行業(yè)的影響較大，重工業(yè)與輕工業(yè)，制造業(yè)與商業(yè)，不同行業(yè)的重工業(yè)、輕工業(yè)，其資產結構可能存在很大區(qū)別。資產結構也受企業(yè)規(guī)模的影響。不同規(guī)模的商業(yè)企業(yè)，其資產結構可能存在很大差別。但是，這并不否認人的作用的發(fā)揮。選擇什么樣的設備，采用什么樣的折舊方法，在法定年限幅度內按照多少年限進行折舊，采用什么樣的無形資產策略，如何攤銷，采用什么樣的信用政策，采用什么樣的存貨管理制度，甚至采用什么樣的生產流程等等，都會直接影響資產結構，影響營業(yè)成本結構，影響經營杠桿的大小。
由于資產結構反映資產負債表的左方，營業(yè)成本結構反映利潤表的上方（以稅息前利潤為分界線，我國利潤表目前沒有該項），因此可以說，經營杠桿同時反映了資產負債表的左方和利潤表的上方。資產負債表左方的任何變化，都會影響到利潤表上方的變化，影響到營業(yè)成本結構，進而都將影響到經營杠桿。
財務管理是一項綜合性管理，為了避免經營杠桿度的過高或過低，經營風險的過大或贏利能力的過低，企業(yè)應當綜合考慮有關因素，進行合理運籌，科學確定資產結構。
二、財務杠桿理論與財務報表
財務杠桿是由于籌資固定成本的存在而產生的。所謂籌資固定成本是指籌資中發(fā)生的負債利息、融資租賃費用、優(yōu)先股股利等。
由于財務杠桿反映財務風險，也反映財務盈利能力。故財務杠桿的大�。ㄒ话阌秘攧崭軛U度衡量）也是企業(yè)需要認真考慮的重要問題，更是財務主管責無旁貸的工作。
根據(jù)財務杠桿的概念，不難看出，財務杠桿取決于籌資固定成本，也可以說財務杠桿取決于籌資成本結構（一般稱為資本成本結構），即：資本成本中利息、優(yōu)先股利與普通股利之間的內部構成。其中，利息、優(yōu)先股利等一般是剛性的，普通股利則是柔性的。從某種意義上也可以說普通股利是變動的，如采取低息加分紅的股利形式，其分紅部分就是可多可少的；即使采取固定股利政策，也不是非發(fā)不可的，股利也是可有可無的，最起碼從法律角度來講是如此的。在利潤表中，不論是以凈利潤為終點的利潤表，還是以每股收益為終點的利潤表，都要將籌資固定費用計入表內，則籌資中的成本結構問題，也是利潤表中的問題。但籌資成本中固定成本與變動成本的內部構成只影響利潤表的下方，與利潤表的上方不發(fā)生關系。也就是說，在息稅前利潤變動的情況下，不同的籌資成本結構，只對凈利潤或每股收益而不能對息稅前利潤產生不同的影響。因而，財務杠桿與利潤表的下方存在密切聯(lián)系。
什么決定籌資成本結構？應該是籌資結構或稱為財務結構。也就是說，籌資成本結構取決于財務結構。即固定費用性資金來源比重較大的企業(yè)，其固定籌資成本就較高，這不僅表現(xiàn)在籌資基數(shù)的大小上，也表現(xiàn)在籌資費用率（主要是利息率、優(yōu)先股利率）的高低上�；I資中固定費用籌資比重越高，籌資固定成本越高，凈利潤就越少。反之，籌資中固定費用籌資比重越低，籌資固定成本越低，凈利潤就越多。
當然，影響財務結構的因素也很多，筆者曾歸納為10個方面，它至少包括：資產結構狀況、盈利水平狀況、業(yè)務風險狀況、適應變能力狀況、舉債能力狀況、利率、股利狀況、投資心理狀況、經營環(huán)境狀況、法令約束狀況、權力控制狀況。（蘇萬貴，1990年）其中尤以資產結構狀況的影響最大。所有這些，都會直接影響財務結構，影響資本成本結構，影響財務杠桿的大小。
由于財務結構反映資產負債表的右方，籌資成本結構反映利潤表的下方，因此可以說，財務杠桿同時反映了資產負債表的右方和利潤表的下方。資產負債表右方的任何變化，都會影響到利潤表下方的變化，都會影響到籌資成本結構，進而都將影響到財務杠桿的大小。
財務管理同時是一項職能管理，為了避免財務杠桿度的過高或過低，財務風險的過大或贏利能力的過低，就應當根據(jù)企業(yè)的產業(yè)狀況、規(guī)模狀況等，在科學確定資產結構的基礎上，充分考慮各種因素，科學確定財務結構。應該說，這是財務工作的本職，是與其它部門工作不相交叉的內容，是沒有理由推卸的責任，也正是財務工作大顯身手的大好時機。盡管重大籌資決策要經過董事會甚至股東大會決議，但相關的方案往往是由財務部門提出的。
三、聯(lián)合杠桿理論與財務報表
根據(jù)聯(lián)合杠桿的概念，不難看出，聯(lián)合杠桿取決于經營杠桿和財務杠桿，即：它既取決于營業(yè)固定成本，也取決于籌資固定成本。或者說既取決于營業(yè)成本結構，也取決于籌資成本結構。而這兩種成本結構，又分別取決于資產結構和財務結構。經營杠桿、財務杠桿分別反映營業(yè)風險和財務風險，同時分別反映經營盈利能力和財務盈利能力。因此，聯(lián)合杠桿反映了綜合盈利能力，也反映了綜合風險。可見，聯(lián)合杠桿同時反映了資產負債表的左方和右方，也反映了利潤表的上方和下方。任何資產項目的變化，都將引起資產結構的變化，也都將引起營業(yè)成本結構的變化，引起經營杠桿的變化；任何負債項目或權益項目的變化，也都將引起財務結構的變化，引起籌資成本結構的變化，引起財務杠桿的變化，進而都將引起聯(lián)合杠桿度的變化。
上述關系可圖示如下：
資產結構→→營業(yè)成本結構→→經營風險→→經營杠桿→→經營杠桿度
財務結構→→籌資成本結構→→財務風險→→財務杠桿→→財務杠桿度
資產結構和財務結構→→營業(yè)成本結構和籌資成本結構→→經營風險和財務風險→→經營杠桿和財務杠桿→→經營杠桿度和財務杠桿度→→聯(lián)合杠桿→→聯(lián)合杠桿度
這樣，我們就將財務中的杠桿與財務報表，與資金結構理論結合了起來。可見，資產結構和財務結構分別是經營杠桿和財務杠桿的根源。要改變杠桿，就必須從改變資產結構和財務結構入手。由于資產結構與行業(yè)特點、企業(yè)規(guī)模、技術水平、經營前景等因素有關，故資產結構就不能完全以主觀愿望為轉移，而只能在一定范圍內進行調整。相對而言，財務結構調整的主觀意志可以強一些。當然，財務結構必須與資產結構相協(xié)調，經營風險與財務風險必須協(xié)調，經營杠桿與財務杠桿必須協(xié)調，經營杠桿度與財務杠桿度必須協(xié)調，聯(lián)合杠桿必須做到適度。在經營杠桿已經很高的情況下，就必須通過調節(jié)財務結構，控制財務杠桿，從而使聯(lián)合杠桿保持合理水平，不至于過高；只有經營杠桿較低的情況下，才可以擴大固定費用籌資比重，增大財務杠桿，從而使聯(lián)合杠桿保持合理水平，不至于過低。
四、現(xiàn)行杠桿理論之局限
在研究杠桿理論與財務報表時，還必須看到杠桿的局限性。這主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
�。ㄒ唬└軛U本身未能反映現(xiàn)金流量表
雖然經營杠桿同時反映了資產負債表的左方和利潤表的上方，財務杠桿同時反映了資產負債表的右方和利潤表的下方，但由于資產負債表和利潤表都是權責發(fā)生制的產物，因而杠桿未能反映以收付實現(xiàn)制為編制基礎的現(xiàn)金流量表。而財務工作不僅要按權責發(fā)生制計算折舊，計算利潤，而且更主要的還要按收付實現(xiàn)制計算現(xiàn)金流量，計算現(xiàn)金流量的變化。而對這一點，目前的杠桿理論未能解決。
風險可能導致危機，危機可能導致破產。而破產的類型主要有兩種，一是赤字破產，即經營嚴重虧損而破產；二是黑字破產，即資金周轉不靈而破產�，F(xiàn)行的杠桿理論警示的是赤字破產，對黑字破產卻無能為力。
因此，我們既要認識到杠桿理論的重要性，又要認識到杠桿理論的局限性。如何設計并計算一個反映現(xiàn)金流量表以避免黑字破產的杠桿，是一個值得探討的問題。
�。ǘ┪覈F(xiàn)行利潤表不便于杠桿度的計算
杠桿度的計算要涉及稅息前利潤指標。稅息前利潤在國外一般稱為營業(yè)利潤，然而我國的營業(yè)利潤概念卻不是息前的，而是息后的，這就導致了名同實異的現(xiàn)象。不論是利用絕對數(shù)公式（即貢獻毛益/稅息前利潤），還是利用相對數(shù)公式（即稅息前利潤變動％/業(yè)務量變動％），都涉及到稅息前利潤指標。由于我國現(xiàn)行的利潤表不設置稅息前利潤項目，造成各種杠桿度計算的不便，這是應該解決的。為了更方便地計算經營杠桿和財務杠桿，應按國際慣例對現(xiàn)行的利潤表作一改變，即增設稅息前利潤一項，從而將經營成果與財務成果乃至最終成果區(qū)分開來，進而直接利用利潤表上的當前數(shù)字計算經營杠桿度和財務杠桿度。
�。ㄈ└軛U理論基礎面臨的挑戰(zhàn)
杠桿理論（杠桿的大小用杠桿度衡量）是建立在將成本習性區(qū)分為變動成本和固定成本的基礎之上的，但在事實上，有些成本是很難截然劃入變動成本或固定成本的。因而按照國外新的研究成果，成本的習性分類并不如此，成本動因也不止一個。如：有人進一步將變動成本分為短期變動成本和長期變動成本，其中短期變動成本，以數(shù)量為基礎，與產品產量成比例變動，是數(shù)量驅動；長期變動成本，以活動量為基礎，隨活動量的變動而變動，是活動量驅動。也有人將活動量成本劃分為短期變動成本、短期固定成本和約束性固定成本，其中短期變動成本與其所采用的成本驅動因素的變動成正比，屬于數(shù)量驅動。但數(shù)量計量標準可能不是產品的單位數(shù)量，而是相應的成本驅動因素，如單位標準、批次、定單數(shù)、班次、調度單數(shù)、生產調整次數(shù)；短期固定成本，是管理當局在一年的時間長度內能影響其開支水平的成本；約束性固定成本，是管理當局在較長的時間長度內才能影響其開支水平的成本，等等。所有這些，都會使杠桿的理論基礎發(fā)生動搖。杠桿理論基礎的動搖，使杠桿理論面臨新的挑戰(zhàn)。
杠桿理論基礎面臨挑戰(zhàn)的另一個重要方面是人力資本理論的形成和發(fā)展。按照人力資本理論，在資產結構中，應該包括人力資產；在財務結構中，權益應該包括人力資本；在成本結構中，應該包括人力資本成本。如果這些真的納入實際的財務報表，則現(xiàn)行各種杠桿度的計算問題將面臨嚴峻挑戰(zhàn)。
