【摘 要】企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力是企業(yè)最為關(guān)注的問(wèn)題之一。本文根據(jù)創(chuàng)造價(jià)值財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣界定出創(chuàng)造價(jià)值現(xiàn)金短缺型企業(yè)，指出該類(lèi)型企業(yè)建立完善籌資內(nèi)部控制的重要性，并根據(jù)該類(lèi)型企業(yè)的特征結(jié)合內(nèi)部控制理論分析指出了創(chuàng)造價(jià)值現(xiàn)金短缺型企業(yè)籌資內(nèi)部控制的關(guān)鍵控制點(diǎn)。

　　【關(guān)鍵詞】創(chuàng)造價(jià)值現(xiàn)金短缺型企業(yè)；財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣；籌資；內(nèi)部控制

　　一、創(chuàng)造價(jià)值現(xiàn)金短缺型企業(yè)的界定

　?。ㄒ唬┙?jīng)濟(jì)增加值和市場(chǎng)增加值的基本含義

　　隨著經(jīng)濟(jì)及企業(yè)財(cái)務(wù)理論的發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)把企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的最終目標(biāo)。對(duì)于股份制企業(yè)（尤其是上市公司），企業(yè)價(jià)值最大化就意味著股東投資價(jià)值最大化。這就要求衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)必須準(zhǔn)確反映為股東創(chuàng)造的價(jià)值。傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)包括稅后凈利潤(rùn)、每股收益和凈資產(chǎn)收益率等，這些指標(biāo)經(jīng)過(guò)多年的運(yùn)用實(shí)踐證明都存在明顯的不足，而經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）和市場(chǎng)增加值（MVA）等指標(biāo)以其自身的優(yōu)勢(shì)，越來(lái)越受到人們的重視，不斷被用來(lái)衡量企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)，其計(jì)算公式如下：

　　EVA =稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-投入資本的稅后成本

　　=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-加權(quán)平均成本×投入資本總額

　　=（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/投資資本總額-加權(quán)平均成本）×投資資本總額

　　MVA=EVA/（資本成本-增長(zhǎng)率）

　　從上面的公式我們可以清楚地看出，當(dāng)投資資本回報(bào)率（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/投資資本總額）與企業(yè)資本成本（加權(quán)平均成本）的差為正時(shí)，即EVA>0，就意味著創(chuàng)造了價(jià)值。當(dāng)投資資本回報(bào)率與資本成本的差為負(fù)時(shí)，即EVA<0，則意味著損害了價(jià)值。公式中增長(zhǎng)率指標(biāo)雖然不能決定企業(yè)是否創(chuàng)造價(jià)值，但是我們將其與財(cái)務(wù)管理中可持續(xù)增長(zhǎng)率理論結(jié)合就會(huì)發(fā)現(xiàn)，增長(zhǎng)率指標(biāo)是決定企業(yè)是否需要籌資的重要依據(jù)。

　　（二）創(chuàng)造價(jià)值現(xiàn)金短缺型企業(yè)的含義

　　根據(jù)EVA、MVA的公式可以發(fā)現(xiàn)投資資本回報(bào)率、資本成本、增長(zhǎng)率及可持續(xù)增長(zhǎng)率是影響企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的重要因素。通過(guò)一個(gè)矩陣，可把價(jià)值創(chuàng)造（投資資本回報(bào)率-資本成本）和現(xiàn)金余缺（銷(xiāo)售增長(zhǎng)率-可持續(xù)增長(zhǎng)率）聯(lián)系起來(lái)，得出如圖1所示的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣：

　　本文所研究的企業(yè)類(lèi)型就是上述戰(zhàn)略矩陣第一象限所代表的企業(yè)，即創(chuàng)造價(jià)值現(xiàn)金短缺型企業(yè)。當(dāng)然，這種企業(yè)分類(lèi)并不代表企業(yè)將一直處于此種類(lèi)型，它可能會(huì)隨著財(cái)務(wù)環(huán)境的改變而變化。創(chuàng)造價(jià)值現(xiàn)金短缺型企業(yè)在現(xiàn)實(shí)生活中較為普遍，最常見(jiàn)于處于成長(zhǎng)期的企業(yè)。該種企業(yè)財(cái)務(wù)特征明顯，企業(yè)已將資金投放于投資資本回報(bào)率大于資本成本的項(xiàng)目，且該企業(yè)的增長(zhǎng)率大于可持續(xù)增長(zhǎng)率，處于高速發(fā)展的階段。對(duì)于創(chuàng)造價(jià)值現(xiàn)金短缺型企業(yè)，需要進(jìn)行合理的籌資來(lái)完成企業(yè)的戰(zhàn)略增長(zhǎng)，因此，完善的籌資內(nèi)部控制成為此類(lèi)型企業(yè)健康快速發(fā)展的必要保證。

　　二、創(chuàng)造價(jià)值現(xiàn)金短缺型企業(yè)籌資內(nèi)部控制關(guān)鍵點(diǎn)分析

　　籌資活動(dòng)是指企業(yè)為滿足生存和發(fā)展需要通過(guò)改變資本及債務(wù)規(guī)模和構(gòu)成而籌集資金的活動(dòng)?；I資業(yè)務(wù)通常交易數(shù)量較少但是每筆金額都較大，并容易受到外界環(huán)境的影響。如果企業(yè)能科學(xué)預(yù)測(cè)籌資風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行有效的內(nèi)部控制，企業(yè)就可以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，否則就可能面臨經(jīng)營(yíng)失敗甚至破產(chǎn)的威脅。因此，科學(xué)分析與研究創(chuàng)造價(jià)值現(xiàn)金短缺型企業(yè)籌資內(nèi)部控制的關(guān)鍵點(diǎn)就顯得尤為重要。

　?。ㄒ唬┚幹苹I資預(yù)算

　　預(yù)算是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的細(xì)化，預(yù)算管理是企業(yè)發(fā)展的重要保證，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中最主要和有效的內(nèi)部控制機(jī)制。因此企業(yè)應(yīng)對(duì)籌資業(yè)務(wù)實(shí)行預(yù)算管理，進(jìn)行事前控制。企業(yè)籌資預(yù)算的編制要以單位經(jīng)營(yíng)、管理、發(fā)展計(jì)劃為基礎(chǔ)，避免臨時(shí)動(dòng)議和任意籌資?；I資預(yù)算應(yīng)包括籌資的原因、籌資時(shí)間計(jì)劃、籌資方式的比較分析等。另外，企業(yè)在進(jìn)行籌資預(yù)算時(shí)還要充分考慮籌資活動(dòng)可能引起的企業(yè)控制權(quán)的變化。因?yàn)槠髽I(yè)在籌措資金時(shí)很可能發(fā)生控制權(quán)的部分喪失，這將直接影響企業(yè)的自主性與獨(dú)立性。企業(yè)利潤(rùn)流向新的股東，使原有股東利益遭受損失，甚至影響企業(yè)的近期效益和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　（二）選擇最佳籌資方式

　　對(duì)于創(chuàng)造價(jià)值短缺型企業(yè)籌資方式的選擇首先應(yīng)判斷企業(yè)的高速增長(zhǎng)是暫時(shí)性的還是長(zhǎng)期性的。如果高速增長(zhǎng)是暫時(shí)性的，企業(yè)應(yīng)通過(guò)短期借款來(lái)籌集所需資金，等銷(xiāo)售增長(zhǎng)率下降后企業(yè)會(huì)有多余現(xiàn)金歸還借款。如果預(yù)計(jì)這種情況會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，就不能用短期借款來(lái)解決，通常要考慮長(zhǎng)期資金的籌集。但是有些企業(yè)采取激進(jìn)型財(cái)務(wù)政策，即用短期籌資來(lái)滿足部分永久性資產(chǎn)和全部波動(dòng)性資產(chǎn)，即使處于長(zhǎng)期增長(zhǎng)仍?xún)A向于采用短期借款滿足企業(yè)的資金需求，來(lái)獲得額外的收益。本文認(rèn)為這種財(cái)務(wù)政策對(duì)于創(chuàng)造價(jià)值現(xiàn)金短缺型企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，如果控制不好，容易造成企業(yè)的經(jīng)營(yíng)失敗。因此，最好選擇長(zhǎng)期借款或增發(fā)股份的方式進(jìn)行籌資。在具體確定選用籌資方式時(shí)，一方面，要考慮資本結(jié)構(gòu)和資金成本的問(wèn)題；另一方面，還要能夠及時(shí)掌握國(guó)內(nèi)和國(guó)外利率、匯率等金融市場(chǎng)的各種信息，了解國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)家貨幣及財(cái)政政策以及國(guó)內(nèi)外政治環(huán)境等各種外部因素，同時(shí)考慮具體籌資方式的特點(diǎn)，結(jié)合企業(yè)自身的實(shí)際情況，選擇適合企業(yè)的最佳籌資方式。

　?。ㄈ┖侠磉x擇股利模式

　　企業(yè)制定股利政策的過(guò)程，就是決定企業(yè)盈利在支付股利與留存利潤(rùn)之間的一個(gè)權(quán)衡過(guò)程。常用的股利模式有剩余股利政策、固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加額外股利政策。對(duì)于創(chuàng)造價(jià)值現(xiàn)金短缺型企業(yè)，由于已有較好的投資項(xiàng)目，需要大量資金，企業(yè)一般可采取剩余股利政策或低正常股利加額外股利政策，高比例留存，低股利支付，在支付方式上也可以采取股票股利。但如果股票價(jià)格因?yàn)槠髽I(yè)迅速增長(zhǎng)而導(dǎo)致過(guò)高，企業(yè)管理當(dāng)局可以采取發(fā)放大額股票股利的政策，或者使用資本公積轉(zhuǎn)增股本，或股票分割等股利政策的輔助措施，使股價(jià)維持在合理的范圍之內(nèi)。企業(yè)在具體進(jìn)行選擇時(shí)還應(yīng)考慮一貫的股利政策，使股利支付既滿足股東的利益，也滿足企業(yè)發(fā)展的需要。只有及時(shí)、恰當(dāng)?shù)刂Ц豆衫拍苋〉昧己玫男抛u(yù)，保持籌資的優(yōu)勢(shì)。

　　（四）尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

　　資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)中最重要的部分，現(xiàn)實(shí)中通常是指企業(yè)長(zhǎng)期資本各項(xiàng)目的構(gòu)成和比例關(guān)系。因創(chuàng)造價(jià)值現(xiàn)金短缺型企業(yè)從長(zhǎng)期角度看中短期資金僅占很小比重，因此常將優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)籌資決策的重點(diǎn)加以研究。通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)保持相對(duì)穩(wěn)定，但隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大或經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，現(xiàn)行的融資結(jié)構(gòu)也必須根據(jù)需要進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整遵循的基本原則應(yīng)是盡量保證籌資工具現(xiàn)金流出量的期限結(jié)構(gòu)及法定責(zé)任必須與企業(yè)資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流入量及風(fēng)險(xiǎn)相匹配；保持財(cái)務(wù)靈活性和持續(xù)融資能力與降低融資成本相配合。也許一個(gè)企業(yè)永遠(yuǎn)也達(dá)不到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，但毫無(wú)疑問(wèn)，在探求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的這個(gè)過(guò)程中，企業(yè)不斷改進(jìn)資本結(jié)構(gòu)，必將獲得最大的利益。

　?。ㄎ澹┛茖W(xué)確定籌資規(guī)模

　　企業(yè)在進(jìn)行籌資決策時(shí)要根據(jù)企業(yè)對(duì)資金的需要、企業(yè)自身的實(shí)際條件以及籌資的難易程度和成本情況，量力而行地確定合理的籌資規(guī)模。對(duì)于創(chuàng)造價(jià)值現(xiàn)金短缺型企業(yè)籌資規(guī)模的確定，可根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率思想確定的籌資規(guī)模進(jìn)行參考。雖然企業(yè)實(shí)際情況可能不完全符合可持續(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)前提，但是企業(yè)可按前面確定的資本結(jié)構(gòu)、股利政策進(jìn)行計(jì)算，具有一定的借鑒意義。首先用企業(yè)實(shí)際銷(xiāo)售額減去按可持續(xù)增長(zhǎng)率確定的銷(xiāo)售額計(jì)算出企業(yè)超常增長(zhǎng)的銷(xiāo)售額；再用按照企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)率估算的實(shí)際銷(xiāo)售額除以本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率計(jì)算出實(shí)際所需資金；最后用實(shí)際所需資金減去按照可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)所需要資金的結(jié)果即為我們確定籌資規(guī)模的參考值。

　　創(chuàng)造價(jià)值現(xiàn)金短缺型企業(yè)可以根據(jù)以上籌資內(nèi)部控制的關(guān)鍵點(diǎn)，運(yùn)用內(nèi)部控制的方法建立職務(wù)分離、授權(quán)批準(zhǔn)、預(yù)算控制、風(fēng)險(xiǎn)控制等內(nèi)部控制制度，保證企業(yè)高速、健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

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