退休福利是歐美企業(yè)經(jīng)常提供的一項(xiàng)員工福利，它對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債以及盈利水平都可能有相當(dāng)大的影響。

　　最近我們看到中國(guó)鋁業(yè)公司向力拓集團(tuán)投資195億美元來(lái)建立合資公司和認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債，中國(guó)五礦集團(tuán)出資26億澳元收購(gòu)全球第二大鋅礦開(kāi)采商——澳大利亞的OZ礦產(chǎn)公司。另外，中國(guó)多家汽車企業(yè)被報(bào)道有意收購(gòu)美國(guó)福特汽車擁有的沃爾沃品牌以及通用汽車旗下的悍馬SUV部門業(yè)務(wù)。

　　中國(guó)企業(yè)在海外積極尋找機(jī)會(huì)的同時(shí)，也要時(shí)刻注意發(fā)現(xiàn)及防范潛在的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)企業(yè)目前國(guó)際化的程度還相對(duì)較低，對(duì)海外的諸如法律、財(cái)務(wù)、工會(huì)及人力資源等許多方面的規(guī)則了解甚少，所以在收購(gòu)時(shí)要非常謹(jǐn)慎，以免掉進(jìn)“陷阱”。本文僅就中國(guó)企業(yè)在海外并購(gòu)時(shí)比較陌生的一個(gè)領(lǐng)域——企業(yè)的退休福利做啟發(fā)性闡述。

　　全球許多國(guó)家，尤其是歐美的許多企業(yè)，由于歷史上的原因往往為員工提供待遇確定型（DB）退休計(jì)劃，包括養(yǎng)老及醫(yī)療福利。按照國(guó)際及美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，企業(yè)需要在財(cái)務(wù)報(bào)表上反映其退休福利的資金狀況（即資產(chǎn)與負(fù)債）。中國(guó)在2007年施行的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在對(duì)待員工退休福利方面也同樣參照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。但是由于很多中國(guó)企業(yè)未提供待遇確定型退休福利，或即使提供，福利計(jì)劃負(fù)債的規(guī)模也相對(duì)較小，所以中國(guó)大多數(shù)企業(yè)在這方面還沒(méi)有足夠的經(jīng)驗(yàn)，并且還沒(méi)有對(duì)這一問(wèn)題引起足夠的重視。下面以美國(guó)通用和福特兩大汽車公司為例來(lái)說(shuō)明退休福利可能給企業(yè)帶來(lái)的重大影響。

　　從上表可以看出，這兩大汽車公司的市值只是其退休福利計(jì)劃負(fù)債的一小部分，退休計(jì)劃的赤字遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其市值。從1993年至2007年，通用汽車總共支出了1030億美元為其美國(guó)的養(yǎng)老及退休醫(yī)療計(jì)劃供款，平均每年約70億美元?？梢哉f(shuō)退休福利可能是拖垮美國(guó)汽車企業(yè)，導(dǎo)致其競(jìng)爭(zhēng)力下降的一個(gè)重要因素。

　　2008年由于全球股市的下滑，導(dǎo)致養(yǎng)老金資產(chǎn)嚴(yán)重縮水。另外，由于用來(lái)計(jì)算養(yǎng)老負(fù)債的折現(xiàn)率（基于高質(zhì)量企業(yè)債或國(guó)債的收益率）急劇降低，負(fù)債水平相應(yīng)提高，導(dǎo)致許多企業(yè)在養(yǎng)老方面的負(fù)擔(dān)日益加重。所以可以肯定的是，上面提到的美國(guó)兩大汽車公司在退休福利方面的情況在2008年會(huì)進(jìn)一步惡化。

　　美世公司最近對(duì)它們的養(yǎng)老計(jì)劃進(jìn)行了深入的研究及測(cè)算。研究顯示，截至2008年底，這些公司的養(yǎng)老金計(jì)劃的赤字（即負(fù)債高于資產(chǎn)）總和已經(jīng)高達(dá)4100億美元。與之相比，2007年底為盈余600億美元。按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，養(yǎng)老計(jì)劃日益惡化的資金狀況需要反映到企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上，這直接影響到企業(yè)資本開(kāi)支的決定、貸款契約以及信用評(píng)級(jí)。

　　另?yè)?jù)美世的研究顯示，標(biāo)準(zhǔn)普爾1500家公司養(yǎng)老計(jì)劃的費(fèi)用總和預(yù)計(jì)在2009年上升到700億美元（2008年則約為100億美元），造成企業(yè)的盈利水平下降。2007年標(biāo)準(zhǔn)普爾1500家公司的凈盈利總和為7270億美元，所以養(yǎng)老計(jì)劃費(fèi)用增加600億美元?jiǎng)t意味著這些公司的利潤(rùn)（2007年水平）會(huì)降低8%。

　　在并購(gòu)重組時(shí)，國(guó)際上通行的做法是在進(jìn)行并購(gòu)盡職調(diào)查時(shí)，通過(guò)精算師對(duì)退休福利的負(fù)債進(jìn)行仔細(xì)的測(cè)算，對(duì)負(fù)債的現(xiàn)狀作出準(zhǔn)確的判斷。如果測(cè)算的負(fù)債水平與賣方企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表上反映的有出入，購(gòu)買方可以就此與賣方就交易價(jià)格進(jìn)行談判。由于退休福利負(fù)債的規(guī)?？赡芎艽?，所以負(fù)債測(cè)算的稍許出入都可以導(dǎo)致在交易價(jià)格談判方面有很大的空間。歐美許多跨國(guó)企業(yè)在收購(gòu)中國(guó)企業(yè)時(shí)常常會(huì)調(diào)查退休福利方面的情況，所以中國(guó)企業(yè)走出去時(shí)也同樣需要對(duì)此有足夠的重視。

　　綜上所述，退休福利是歐美企業(yè)經(jīng)常提供的一項(xiàng)員工福利，它對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債以及盈利水平都可能有相當(dāng)大的影響。中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)，一定要對(duì)此有足夠的認(rèn)知及了解，并將其可能產(chǎn)生的影響反映到收購(gòu)價(jià)格中。不要因?yàn)閷?duì)其準(zhǔn)備不足而導(dǎo)致并購(gòu)交易不能順利地進(jìn)行，或交易后引發(fā)很大的意外。

　　（作者為美世養(yǎng)老、風(fēng)險(xiǎn)與金融咨詢中國(guó)區(qū)總監(jiān)）