「內(nèi)容摘要]：折現(xiàn)率的預(yù)測和確定是無形資產(chǎn)評估中的難點問題之一。由于折現(xiàn)率是影響評估結(jié)果準(zhǔn)確度的重要參數(shù)，所以在當(dāng)前對高質(zhì)量資產(chǎn)評估結(jié)果的需求日益迫切的背景下，有必要再度探討無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法的相關(guān)問題。本文提出應(yīng)根據(jù)引起無形資產(chǎn)評估的具體情況來選擇合理的折現(xiàn)率確定方法；同時也提出了無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法運用和發(fā)展的幾點建議：科學(xué)性和合理性相結(jié)合、靜態(tài)分析與動態(tài)分析相結(jié)合、因素分析與模型分析相結(jié)合。

　　合理確定折現(xiàn)率既是收益法在無形資產(chǎn)評估中得以恰當(dāng)運用的重要前提條件之一，同時也是難點和障礙之一。無形資產(chǎn)折現(xiàn)率的確定之所以存在諸多問題，不僅是因為確定方法本身的技術(shù)含量高，更深層次的原因在于信息資源的短缺。

　　當(dāng)前，無論是監(jiān)管部門，還是其他的利益相關(guān)方都對資產(chǎn)評估質(zhì)量提出了更高的要求：中國證監(jiān)會2004年的第一號文件《關(guān)于進一步提高上市公司財務(wù)信息披露質(zhì)量的通知》中，對收益現(xiàn)值法使用預(yù)測收益數(shù)據(jù)和評估結(jié)果提出了嚴(yán)格的剛性規(guī)定。由于折現(xiàn)率是影響收益法評估結(jié)果的重要參數(shù)，所以在當(dāng)前，應(yīng)當(dāng)重新審視無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法的選擇和運用，以求進一步提高無形資產(chǎn)評估的質(zhì)量。

　　一、無形資產(chǎn)折現(xiàn)率的主要確定方法評析

　　在運用收益法評估無形資產(chǎn)價值的過程中，折現(xiàn)率的確定可以采用多種方法。目前常用的方法主要有以下幾類：

　　1風(fēng)險累加法。所謂的風(fēng)險累加法就是無風(fēng)險報酬率加風(fēng)險報酬率作為無形資產(chǎn)折現(xiàn)率。無風(fēng)險報酬率與風(fēng)險報酬率一般采用兩種思路來確定：一種思路是無風(fēng)險報酬率采用政府所發(fā)行債券的利率，也有相當(dāng)一部分評估人員將銀行的一年期定期存款利率作為無風(fēng)險報酬率來看待。至于風(fēng)險報酬率，主要是考慮無形資產(chǎn)的開發(fā)風(fēng)險、產(chǎn)品市場風(fēng)險、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險等；另外一種思路是無風(fēng)險報酬率采用行業(yè)平均的凈資產(chǎn)收益率，風(fēng)險報酬率則是根據(jù)企業(yè)及無形資產(chǎn)特有的風(fēng)險來計算，具體的風(fēng)險報酬率一般根據(jù)評估師的判斷來確定。

　　風(fēng)險累加法的運用應(yīng)注意兩個方面：一是當(dāng)無形資產(chǎn)作為企業(yè)整體資產(chǎn)中的一部分時，其面臨的具體風(fēng)險與此企業(yè)所面臨的風(fēng)險是有內(nèi)在聯(lián)系的，但兩者又不完全相同；二是在確定無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率時，必須考慮評估目的以及分成收益的計算基礎(chǔ)與假設(shè)條件，還必須考慮折現(xiàn)率與分成收益之間是否匹配，以及無形資產(chǎn)收益率與企業(yè)整體收益率、企業(yè)其他資產(chǎn)的收益率之間的關(guān)系。如果不注意這些問題，必然導(dǎo)致評估結(jié)果的偏差。

　　2.報酬率折算法。這種方法的基本思路是通過企業(yè)全部資產(chǎn)的加權(quán)平均投資回報率來折算無形資產(chǎn)的投資回報率。這種方法實質(zhì)上是對總資產(chǎn)回報率法的修正，因為“如果直接采用企業(yè)全部資產(chǎn)的加權(quán)平均投資回報率作為無形資產(chǎn)的投資回報率，將會低估投資的風(fēng)險，從而使折現(xiàn)率取值偏低”（趙強：《折現(xiàn)率估算的誤區(qū)分析》，《中國資產(chǎn)評估》，2002.3 ）。采用這種方法所涉及的具體參數(shù)包括流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的期望投資回報率、市場價值以及長期投資的市場價值。在實務(wù)中通常選擇短期和中長期銀行貸款利率作為流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的期望投資回報率，也通常選擇流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)以及長期投資的賬面價值作為各自的市場價值。

　　報酬率折算法就思路而言，無疑是傳統(tǒng)方法的發(fā)展。但這種方法的問題在于：如果直接選擇流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)以及長期投資的賬面價值作為各自的市場價值，那么和資產(chǎn)評估的本意是相背的，由此推算出來的無形資產(chǎn)的價值自然也缺乏說服力。

　　3.市場法。市場法就是直接采用市場上相似的無形資產(chǎn)的收益與價格之間的比率作為折現(xiàn)率、這種方一法的突出優(yōu)點是比較客觀，得出的結(jié)果經(jīng)得起市場的檢驗。惟一的問題是由于無形資產(chǎn)收益的透明度較低，巨無形資產(chǎn)的收益能力與其運作的各種條件密切相關(guān)，所以可能會導(dǎo)致從市場中直接獲得的相關(guān)數(shù)據(jù)與被評估無形資產(chǎn)之間的收益程度也較低，從而使評估結(jié)果出現(xiàn)偏差。

　　4.統(tǒng)計分析法。這種方法的基本思路是直接搜集企業(yè)或行業(yè)無形資產(chǎn)收益率的統(tǒng)計資料，通過對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析，判斷無形資產(chǎn)收益率的平均水平及其發(fā)展趨勢，進而確定無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率。

　　因為統(tǒng)計分析法依據(jù)的是無形資產(chǎn)收益率的統(tǒng)計資料，顯然比其他方法更具有說服力。但無形資產(chǎn)不能脫離有形資產(chǎn)而獨立發(fā)揮作用，必須和有形資產(chǎn)結(jié)合在一起共同為企業(yè)創(chuàng)造收益。從這一點來看，若要獲得無形資產(chǎn)收益率的統(tǒng)計資料，首先必須采用恰當(dāng)?shù)姆椒▽o形資產(chǎn)的收益從企業(yè)整體收益中分離出來，所以這種方法的工作量很大，且具有一定的技術(shù)難度。

　　二、無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法的選擇

　　隨著知識經(jīng)濟的發(fā)展，無形資產(chǎn)越來越成為企業(yè)價值的重要元素。但與此同時，無形資產(chǎn)收益具有不確定性和非獨立性，所以無論采用何種方法來確定無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率，都應(yīng)該反映無形資產(chǎn)在企業(yè)整體資產(chǎn)組合中的收益和風(fēng)險。

　　筆者認(rèn)為，應(yīng)根據(jù)引起無形資產(chǎn)評估的具體情況，選擇合理的折現(xiàn)率確定方法。無形資產(chǎn)評估的折現(xiàn)率，應(yīng)該是與所采用的無形資產(chǎn)分成收益基礎(chǔ)及分成收益計算口徑一致的，同時其與無形資產(chǎn)評估的目的、具體情況以及未來的使用狀態(tài)相關(guān)。只有根據(jù)無形資產(chǎn)評估的具體目的、前提條件與未來使用狀況進行折現(xiàn)率確定方法的選擇，折現(xiàn)率才能與被評估的無形資產(chǎn)具有更強的相關(guān)性，評估結(jié)果也才會有更高的準(zhǔn)確性。

　　無形資產(chǎn)評估的目的是多種多樣的，但大致可以概括為以下兩種情況：第一種情況是評估目的為非目前在用條件下的繼續(xù)使用或最佳使用，即企業(yè)轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)或者作價人股；第二種情況是無形資產(chǎn)現(xiàn)有用途的繼續(xù)使用，即將無形資產(chǎn)作為企業(yè)整體資產(chǎn)中一項要素進行評估。

　　評估的具體條件不同，評估方法的選擇思路也就各異：

　　1.當(dāng)企業(yè)轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)或者作價入股時，分成收益一般取此無形資產(chǎn)的最佳使用的收益或正常使用情況下的平均收益。此時折現(xiàn)率的選取可根據(jù)該類無形資產(chǎn)的行業(yè)統(tǒng)討一平均收益率來計算。當(dāng)然，折現(xiàn)率的最終確定還應(yīng)考慮受讓方運用無形資產(chǎn)的可能的空間和方式以及收益風(fēng)險的高低。目前的問題是相應(yīng)的無形資產(chǎn)所在的行業(yè)的平均收益率統(tǒng)計數(shù)據(jù)還是很缺乏的，因此，該思路的運用受到限制。所以，建立相關(guān)的數(shù)據(jù)庫是當(dāng)務(wù)之急。

　　2.在將無形資產(chǎn)作為企業(yè)整體資產(chǎn)中一項要素進行評估的前提下，折現(xiàn)率的確定則是建立在無形資產(chǎn)目前的使用狀況基礎(chǔ)之上的，所以需要考慮的側(cè)重點是無形資產(chǎn)收益在企業(yè)總收益中所占的份額以及承擔(dān)的風(fēng)險。同時考慮企業(yè)在不同年份各類資產(chǎn)所占總資產(chǎn)的份額不同，所以仍然需要對無形資產(chǎn)收益所占份額與所承擔(dān)的風(fēng)險進行平均化處理。而目前由于缺少大量的各類資產(chǎn)收益率的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，會計準(zhǔn)則還規(guī)定自創(chuàng)的無形資產(chǎn)不能按照其真實的價值人賬，因此，這樣的定量分析中只能是一種近似的計算。

　　三、無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法的運用及發(fā)展

　?。ㄒ唬╆P(guān)于折現(xiàn)率確定方法的運用

　　2001年9月I日起施行的《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則一一無形資產(chǎn)》，對無形資產(chǎn)評估的折現(xiàn)率作了“預(yù)期收益口徑與折現(xiàn)率口徑保持一致”的規(guī)定。運用收益法評估無形資產(chǎn)時，折現(xiàn)的收益是無形資產(chǎn)在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中所創(chuàng)造的應(yīng)該歸屬于他的一部分收益，而收益的折現(xiàn)率則應(yīng)體現(xiàn)無形資產(chǎn)獲得這部分收益時的風(fēng)險報酬率。所以，“在判斷和選擇無形資產(chǎn)折現(xiàn)率時，要與預(yù)測無形資產(chǎn)收益時所依據(jù)的載體的規(guī)模、作用空間、發(fā)展趨勢相對應(yīng)”（姜楠：《無形資產(chǎn)評估理論和管理體制研究》，東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2003年版）。在此原則的指導(dǎo)下，為保證折現(xiàn)率確定方法的合理性，特別應(yīng)注意以下幾個具體問題：

　　1.在風(fēng)險累加法的運用中，需注意兩個問題：一是必須側(cè)重?zé)o形資產(chǎn)所面臨的特殊風(fēng)險。各類無形資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險通常是有差別的，如專利權(quán)的侵權(quán)風(fēng)險、技術(shù)過時風(fēng)險、非專利技術(shù)的失密風(fēng)險、商標(biāo)權(quán)的假冒盜用風(fēng)險等，都應(yīng)根據(jù)評估對象的差異認(rèn)真考慮。其次，應(yīng)避免該方法的誤用。比如，如果采用收益法評估企業(yè)的商譽，應(yīng)體現(xiàn)出商譽是企業(yè)收益與按行業(yè)平均收益率計算的收益之間的差額的本金化價格。在期望收益率（折現(xiàn)率）的實際選擇上，可以按企業(yè)的長期負(fù)債（貸款）與自有資金的權(quán)益結(jié)構(gòu)加權(quán)計算綜合資金成本（或折算）來確定，如果直接采用風(fēng)險累加法則有失偏頗。

　　2.采用報酬率折算法需要注意的問題是：在確定行業(yè)投資回報率的過程中，應(yīng)該驗證無風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬率的合理性，尤其需要注意的是無風(fēng)險報酬率與風(fēng)險報酬率的相互關(guān)系。由于無風(fēng)險利率考慮了期限風(fēng)險或利率波動風(fēng)險，所以一般將市場無風(fēng)險利率作為無風(fēng)險報酬率，但使用無風(fēng)險利率時，需要考慮利率的期限結(jié)構(gòu)。對于長期的投資應(yīng)該選擇長期的債券利率作為其無風(fēng)險報酬率。

　　（二）關(guān)于折現(xiàn)率確定方法的優(yōu)化與發(fā)展

　　隨著無形資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)的發(fā)展，評估的方法也在發(fā)展。無形資產(chǎn)評估中折現(xiàn)率的確定，也在從簡單化向科學(xué)化發(fā)展。

　　1.靜態(tài)分析與動態(tài)分析

　　目前，在無形資產(chǎn)評估實務(wù)中，所采用的方法大多為靜態(tài)分析方法，即假設(shè)無形資產(chǎn)在未來各時期的收益率是固定不變的。而大量實踐證明，無形資產(chǎn)的收益率往往具有波動性，是一個隨機變量，即資產(chǎn)收益值與其價值在時間域上并非同步變動，也就是說折現(xiàn)率是動態(tài)變化的。因此，單純運用靜態(tài)分析估測無形資產(chǎn)折現(xiàn)率只是一種簡單的公式化的估測手段，評估結(jié)果會可能失真。而運用動態(tài)研究方法估測無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率就很有積極意義。動態(tài)研究方法需要測算待估無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率序列數(shù)據(jù)，而后建立折現(xiàn)率擬合模型和動態(tài)預(yù)測模型，從而推測無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率。由于動態(tài)研究方法的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)是無形資產(chǎn)的歷史收益率，所以如果缺乏相關(guān)的數(shù)據(jù)，則采用此分析方法存在障礙。

　　2.因素分析與模型分析

　　當(dāng)前常用的無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法的突出特點是針對無形資產(chǎn)收益的風(fēng)險因素進行分析，然后累加得出風(fēng)險收益率，這樣折現(xiàn)率的確定就會在一定程度上受到評估人員主觀偏好的影響，從而喪失客觀性。從因素分析向模型分析靠攏也是折現(xiàn)率確定方法的發(fā)展方向之一。西方國家常用的折現(xiàn)率模型是資本資產(chǎn)定價模型，若將其運用于無形資產(chǎn)折現(xiàn)率的確定，則需要測算無形資產(chǎn)相對于市場的整體資產(chǎn)組合的風(fēng)險程度。

　　模型分析的突出特點是必須依據(jù)某些假設(shè)條件。在這些假設(shè)條件的前提下，我們所獲得的結(jié)果是在一個規(guī)范且完美的市場條件下的無形資產(chǎn)折現(xiàn)率。而就我國當(dāng)前的實際情況而言，模型分析所依據(jù)的假設(shè)條件并不完全具備。比如資本資產(chǎn)定價模型應(yīng)用的假設(shè)中的資本市場高度有效以及投資者對某單一證券的預(yù)期報酬率和風(fēng)險存在著共識等等，這些條件都與我國現(xiàn)實狀況不符。所以模型分析方法在理論上可能是優(yōu)先選取方法，但實際中的應(yīng)用性還存在問題。因此，研究如何將模型分析與因素分析相結(jié)合，以便符合我國無形資產(chǎn)所處的環(huán)境，應(yīng)該說是一個理性的取向。

　　特別需要說明的是，由于企業(yè)可能存在多項不同類別的無形資產(chǎn)，因此在評估企業(yè)所擁有的某一項無形資產(chǎn)的價值時，還存在分成收益如何進行分割與各項無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率是否應(yīng)該有所差異的問題。

　　本文旨在提出對無形資產(chǎn)折現(xiàn)率確定方法的整體性思考，至于數(shù)據(jù)收集以及具體的操作問題需要繼續(xù)進行研究。

　?。ㄗ髡邌挝唬簴|北財經(jīng)大學(xué)財務(wù)與會計研究中心遼寧省資產(chǎn)評估協(xié)會）

　　主要參考文獻：

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　　6.姜楠：《資產(chǎn)評估學(xué)》，東北財經(jīng)大學(xué)出版社，1998年第一版。