以權責發(fā)生制為基礎的利潤沒有考慮風險、沒有考慮時間價值、有較大主觀成分等局限性，人們越來越關注營業(yè)現(xiàn)金流量這一指標。但是，由于營業(yè)現(xiàn)金流量并非是在不影響企業(yè)正常發(fā)展情況下可分給股東的最大現(xiàn)金量，最近西方國家的一些學者便提出了“自由現(xiàn)金流量”（free cash flow）這一新概念。為此，本文就自由現(xiàn)金流量的涵義和作用略加探討以拋磚引玉。

    一、自由現(xiàn)金流量的定義：西方主流觀點比較

    自由現(xiàn)金流量亦稱襲擊者現(xiàn)金流量、超額現(xiàn)金流量、多余現(xiàn)金流量、可分配現(xiàn)金流量、可自由使用的現(xiàn)金流量。其涵義究竟如何？西方學術界的認識不盡相同。

    1.美國標準普爾認為，自由現(xiàn)金流量是稅前利潤減去資本性支出。其相應的計算公式是：自由現(xiàn)金流量=稅前利潤-資本性支出

    2.美國金融家肯尼斯。漢克爾和紐約大學斯頓商學院的會計學教授尤西。李凡特在他們合著的《現(xiàn)金流量與證券分析》一書中提出，自由現(xiàn)金流量是除了在庫存、廠房、設備、長期股權等類似資產(chǎn)所需的投入外，企業(yè)能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量，并提出了計算自由現(xiàn)金流量的三個方法：（1）根據(jù)損益表和資產(chǎn)負債表，自由現(xiàn)金流量=息稅后盈余+折舊-資本性支出。（2）根據(jù)現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負債表和損益表，自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-資本性支出+隨意性資本支出。隨意性資本支出即“資本支出中的隨意部分但又不是企業(yè)增長所必需的那一組成部分”：“隨意支出的一個重要組成部分就是公司的日常管理費用”。（3）根據(jù)現(xiàn)金來源和運用的平衡關系，自由現(xiàn)金流量=期末期初的現(xiàn)金增加額+支付的現(xiàn)金股利-通過舉債收到的凈現(xiàn)金-通過發(fā)行股票收到的凈現(xiàn)金+隨意性現(xiàn)金流出+隨意性投資。

    3.美國加利福尼亞大學洛杉磯分校的布瑞德福特?？导{爾教授在《公司價值評估》一書中使用了“凈現(xiàn)金流量”這一名稱，并將其定義為由公司新創(chuàng)造的現(xiàn)金流入量減去公司所有的支出，包括在工廠、設備以及營運資本上的投資等所形成的凈現(xiàn)金流量，這種凈現(xiàn)金流量是可以分配給投資者的，是該公司的購買者可以自由支配的資金?？导{爾教授在其分析的一個案例中提出了凈現(xiàn)金流量的計算公式：凈現(xiàn)金流=息稅后盈余+遞延稅收增加額+折舊-營運資本增加額-資本性支出。

    4.英國倫敦城市大學商學院的P.S薩德沙納姆教授在其所著的《兼并與收購》一書中提出的自由現(xiàn)金流量的定義是：投資現(xiàn)金流出的稅后的運營現(xiàn)金流量凈值稱之為自由現(xiàn)金流量。運營現(xiàn)金的流入來自于企業(yè)的經(jīng)營?，F(xiàn)金流出是因為增加了固定資本和流動資金投資。根據(jù)薩德沙納姆教授的定義：自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-資本性支出-營運資本增加額。

    以上四種解釋和計算方法應該說各有千秋。

    美國標準普爾的定義及計算方法非常簡潔，但在運用中會出現(xiàn)較大的偏差。這個定義首先是沒有考慮到利潤與現(xiàn)金流量存在的差別；其次，這個定義沒有考慮到折舊因素；最后這個定義沒有考慮稅收和遞延稅收的影響。

    漢克爾和李凡特博士對自由現(xiàn)金流量進行的研究十分深入而詳盡，他們注意到了折舊和稅收的影響，并創(chuàng)造性地提出將隨意性資本支出加回到自由現(xiàn)金流的計算中，這對加強企業(yè)的經(jīng)營管理十分有利。在三種計算方法中：方法一也是使用了利潤這一指標，這只是一個估計值；方法二、三是較精確的方法，主要是通過經(jīng)營現(xiàn)金流的變化計算得出自由現(xiàn)金流量，其不足之處在于未考慮營運資本增加的資金需求。

    康納爾教授提出的定義是比較具有說服力的，在計算中考慮到了折舊、營運資本增加的影響，其不足之處在于也是使用了息稅后盈余（利潤），其局限性同標準普爾的定義一樣。康納爾教授未能考慮到隨意性資本支出，而這部分現(xiàn)金支出也是股東可以控制和使用的。這種計算方法得出的數(shù)值也是一個估計值，僅作為參考使用。

    薩德沙納姆教授提出的定義和計算是比較全面的，但他也未能發(fā)現(xiàn)隨意性資本支出這一項目。

    通過上述的對比研究，可以看到幾種主流定義的共同之處是希望能尋求一個在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的前提下，企業(yè)實際可以自由動用的資金概念。幾種定義的差異主要體現(xiàn)在以下幾個方面：（1）自由現(xiàn)金流量的計算基礎依據(jù)是盈余（利潤）還是經(jīng)營現(xiàn)金凈流量？（2）自由現(xiàn)金流量的計算是在稅前還是稅后？（3）自由現(xiàn)金流量的計算是否應該包括折舊？（4）自由現(xiàn)金流量的計算是否應扣除營運資本的增加投資部分？（5）自由現(xiàn)金流量的計算是否應該包括隨意性資本支出？

    二、自由現(xiàn)金流量的定義：本文的看法

    筆者認為，自由現(xiàn)金流量應定義為在保證企業(yè)正常經(jīng)營的前提下，由企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動所創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量，減去資本性支出（如庫存、廠房、設備等）和營運資本增加額的合理投資后，企業(yè)能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量。這部分現(xiàn)金流是公司的利益相關者可以自由支配的，可以全部用來分配紅利或償還債務而不影響企業(yè)的經(jīng)營。其計算公式如下：

    在自由現(xiàn)金流量的計算中，利潤采用的是權責發(fā)生制，包含有未實際收回的賒銷款項，未能真實反映資金的實際情況，因此應該采用經(jīng)營現(xiàn)金凈流量作為計算依據(jù)，如果用利潤作為計算基礎應進行調(diào)整；稅收是國家通過法律規(guī)定，強制企業(yè)必須承擔的部分支出，不是企業(yè)或股東可以自由控制的，因此在計算時應該將稅收部分扣除，即在稅后計算：企業(yè)的原材料價格會變動，物價水平也會波動，企業(yè)保持同樣的經(jīng)營水平所需要的營運資本數(shù)額會相應發(fā)生變化，因此在計算自由現(xiàn)金流量時應該扣除營運資本的增加投入部分；折舊在計算利潤時被扣除掉了，但實際上這部分資金并沒有被支付出去，而是仍然留在企業(yè)內(nèi)被企業(yè)所運用，所以自由現(xiàn)金流量應該包括折舊部分；隨意性資本支出不是企業(yè)增長所必需的費用支出，指的是經(jīng)營性現(xiàn)金流出的增長率超過銷售成本增長率的那一部分，其重要組成部分就是公司的日常管理費用，這一部分也應屬于企業(yè)本來可以自由支配的，提出這一點對于加強公司的治理、降低委托代理成本、提高企業(yè)盈利具有十分積極的作用，所以自由現(xiàn)金流量應包括隨意性資本支出。隨意性資本支出表明企業(yè)的現(xiàn)金支出并沒有與生產(chǎn)銷售保持同步增長，通過漢克爾和李凡特的實證研究表明，大多數(shù)公司可以削減過量隨意支付中的20%而不至于影響公司的發(fā)展。

    三、自由現(xiàn)金流量指標的優(yōu)點和作用

    目前的會計報表中已經(jīng)有了利潤和經(jīng)營現(xiàn)金凈流量兩個指標，再提出自由現(xiàn)金流量這一概念有什么作用呢？自由現(xiàn)金流量與利潤、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量兩個指標相比較，具有以下幾個優(yōu)點：

    1.無風險性。利潤的計算采用權責發(fā)生制，由于忽略了賒銷款的回收風險，有夸大利潤的可能。而自由現(xiàn)金流量采用收付實現(xiàn)制，避免了這一風險。

    2.反映了資本的時間價值。由于利潤在計算過程中采用歷史成本原則，忽略了資本的時間價值。自由現(xiàn)金流量則考慮到了資本的連續(xù)運動過程，反映了資本的時間價值。

    3.減少了主觀影響。利潤的計算會因折舊、各項攤銷的會計計提方法不同而出現(xiàn)較大差異，容易受到人為操縱。自由現(xiàn)金流量反映了企業(yè)實際節(jié)余和可動用的資金，不受會計方法的影響。

    4.有利于企業(yè)的長遠發(fā)展。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量未扣除資產(chǎn)更新和營運資本的增加投資，忽視了在通貨膨脹條件下折舊并不足以滿足資產(chǎn)更新的資本需求的事實。自由現(xiàn)金流量則是以企業(yè)的長期穩(wěn)定經(jīng)營為前提，在計算時考慮了這兩部分需求。

    5.實用性。利潤和經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的大小并不是實際可分配給股東的現(xiàn)金數(shù)額，其反映的企業(yè)價值含有一定量的水分。自由現(xiàn)金流量則反映了股東實際上可能獲得的最大紅利數(shù)額，反映了企業(yè)對股東的真實價值。

    6.信息綜合性。利潤反映在損益表中，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量反映在現(xiàn)金流量表中，而自由現(xiàn)金流量則涵蓋了損益表、資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表中的關鍵信息，比較綜合地反映了企業(yè)的經(jīng)營成效，這一點可以從下圖中看出：

    正因為自由現(xiàn)金流量與利潤和經(jīng)營現(xiàn)金凈流量相比具有著許多的優(yōu)點，所以它可以起到更為客觀和全面的評價衡量作用：

    1.對股東和投資人而言，自由現(xiàn)金流量的數(shù)額等于股東或投資人實際上可能獲得的最大紅利，是投資收益的客觀衡量依據(jù)，反映了企業(yè)的真實價值，消除了可能存在的水分。每股自由現(xiàn)金流量或據(jù)此計算的自由現(xiàn)金流量乘數(shù)是企業(yè)的價值評估的可靠依據(jù)，這對遏制我國資本市場上用操縱利潤來操縱股票價格的違規(guī)行為有積極的作用。自由現(xiàn)金流量可以作為股東考核經(jīng)理經(jīng)營業(yè)績的指標，自由現(xiàn)金流量不受會計方法的影響，也不受經(jīng)理的調(diào)控，比較客觀地反映了企業(yè)的經(jīng)營狀況。

    2.對經(jīng)營者而言，自由現(xiàn)金流量可以作為經(jīng)營者判斷財務健康狀況的依據(jù)，當自由現(xiàn)金流量急劇下降之時，可能也就是財務危機即將來臨之日。其次，自由現(xiàn)金流量可以作為經(jīng)營者投資的判斷依據(jù)，因為它是不影響正常經(jīng)營情況下本企業(yè)可提供的投資額。自由現(xiàn)金流量還可以作為經(jīng)營者判斷銷售及收現(xiàn)能力的依據(jù)，如銷售增加而自由現(xiàn)金流量并未變化，說明銷售的收現(xiàn)能力下降，存在大量賒銷，增大了經(jīng)營風險。

    3.對債權人而言，可以通過自由現(xiàn)金流量考察企業(yè)的償債能力。如果企業(yè)有穩(wěn)定充足的自由現(xiàn)金流量，表明企業(yè)的還本付息能力較強、生產(chǎn)經(jīng)營狀況良好，此時提供貸款比較安全；如果企業(yè)的自由現(xiàn)金流量很低，甚至為零或負，表明企業(yè)的資金運轉不順暢，企業(yè)就只有拆東墻補西墻，借新債還舊債，此時提供貸款就有較大的風險性。