我國資本市場自20世紀90年代初運行以來，資本市場的容量不斷擴大。有關資本市場的實證研究增長迅速。盈余管理是資本市場中新近受到重視的問題。其原因是在中國資本市場上盈余管理產(chǎn)生了充分的利益激勵，而且大部分國有上市公司背后都有一個國有控股公司，為各種手段的盈余管理提供了可能。我國資本市場上盈余管理現(xiàn)象十分普遍。主要形式有：為取得上市資格并獲得較高的股票定價進行盈余管理；為避免虧損或連續(xù)三年虧損進行盈余管理；為達到配股及格線進行盈余管理。本文對上市公司盈余管理研究觀點綜述如下。

　　一、盈余管理與中國IPO公司

　　根據(jù)我國《公司法》規(guī)定，股份有限公司申請發(fā)行新股和股票上市必須具備一定條件，如“公司必須在最近三年內連續(xù)盈利”，為達到目的，企業(yè)往往通過盈余管理進行財務包裝，以取得上市資格并獲得較高的股票定價。有關上市公司首次公開募股之后經(jīng)營業(yè)績的變動，在國內外已有多項實證研究成果，其中大多數(shù)研究發(fā)現(xiàn)IPO公司在首次公開募股之前存在著盈余管理，在上市之后經(jīng)營業(yè)績則顯著下降。

　　Aharony、Lee和Wong分析了上市公司在發(fā)行B股或H股過程中的財務包裝行為。他們通過對1992—1995年期間83家IPO公司的研究發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)收益率中位數(shù)在上市前的兩年內逐漸上升并在IPO當年達到最高，然后逐漸下降，意味著中國的IPO公司存在著一定的盈余管理行為。同時發(fā)現(xiàn)，IPO公司的盈余管理模式取決于每家公司與政府的關系和股票上市所在地。比如，IPO后的收益下降僅僅在非保護性行業(yè)具有統(tǒng)計上的顯著性，B股公司的收益下滑比H股公司更顯著。

　　林舒和魏明海借用了與Aharony， Lee和Wong相同方法對中國A股公司IPO過程中的盈利管理行為進行了研究，考察了1992—1995年間A股發(fā)行公司在IPO前后的收益表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)樣本公司的報告收益在IPO前2年和前1年處于最高水平，在IPO當年顯著下降而非繼續(xù)上升或略微下降。這種下降主要是由于工業(yè)類公司總體上在IPO前運用盈利管理手段大幅度“美化”報告收益的結果。盡管伴隨著IPO之前利潤總額的顯著增長，測試樣本的應收賬款與操縱性流動應計部分增長明顯，但對于IPO之后的對照樣本來說，在利潤總額未發(fā)生顯著變化的情況下，操縱性應計部分的增長依然在5％的水平下顯著，從而就無法得出工業(yè)類公司在IPO之前運用了盈余管理的明證。因為無論是IPO之前還是之后的公司，在1995—1996年期間操縱性應計利潤的表現(xiàn)都非常相似，如果說存在盈余管理行為的話，后者表現(xiàn)更為明顯。

　　二、盈余管理與中國虧損上市公司

　　在我國資本市場上，虧損上市公司的盈余管理行為有著明顯的中國特色，其主要動機是為應對證券監(jiān)管機構的監(jiān)管政策，避免被特別處理、暫停上市和終止上市。由于中國正處于經(jīng)濟轉型時期，而這一時期產(chǎn)生了大量新的問題和現(xiàn)象，為保護廣大投資者的利益，提高整個證券市場的質量，我國證券監(jiān)管部門陸續(xù)制定了一系列法律法規(guī)來規(guī)范上市公司的行為，以對上市公司進行監(jiān)督。按照《公司法》的規(guī)定，上市公司如果“最近三年連續(xù)虧損”，將由國務院證券管理部門決定暫停其股票上市。上市公司若最近三年連續(xù)虧損，且“在限期內未能消除，不具備上市條件的，由國務院證券管理部門決定終止其股票上市”；同時，又規(guī)定，“公司決議解散、被行政主管部門依法責令關閉或者被宣告破產(chǎn)的，由國務院證券管理部門決定終止其股票上市”。企業(yè)的上市資格是一項寶貴的資源，無論從哪個角度，上市公司的管理當局、董事會乃至主管部委、地方政府都會盡量避免上市公司因“連續(xù)三年虧損”而被“摘牌”。為避免這種情況，上市公司存在強烈的動機進行盈余操縱。

　　孫錚、王躍堂的研究結果表明，上市公司的收益率分布存在著微利和重虧現(xiàn)象，即在虧損邊緣和嚴重虧損區(qū)間公司的分布比較集中?！拔⒗F(xiàn)象”的存在，使該特別處理的公司未被特別處理，該被摘牌的公司未被摘牌，結果必然是市場風險劇增，資源被低效或無效占用，甚至被浪費。“重虧現(xiàn)象”存在的后果是扭曲了公司前后期經(jīng)營的真實情況，誤導投資者的判斷和決策，進而也損害了證券市場的資源優(yōu)化配置功能。

　　陸建橋研究了中國虧損上市公司盈余管理行為。從研究結果看，在虧損上市公司首次出現(xiàn)虧損年份，公司存在著顯著的非正常調減盈余的應計會計處理；在首次出現(xiàn)虧損前一年度和扭虧為盈年度，又明顯地存在著調增收益的盈余管理行為，表明為避免公司出現(xiàn)連續(xù)三年虧損而受到證券監(jiān)管部門的管制，虧損上市公司在虧損前后年度普遍采取了相應的能調減或調增收益的盈余管理行為，而且這些盈余管理行為主要是通過管理應計利潤項目達到，原因是：一方面管理應計利潤項目是現(xiàn)行會計準則和權責發(fā)生制會計所允許的，另一方面，管理應計利潤項目還具有不容易被外部報表信息使用者洞悉的優(yōu)點。同時，研究發(fā)現(xiàn)在應計利潤項目中，虧損上市公司的營運資金項目在虧損及前后年度有明顯的被管理的痕跡，由此可見，營運資金項目——尤其是應收應付項目、存貨項目等有可能是上市公司最主要的盈余管理工具。

　　三、盈余管理與中國上市公司配股行為

　　我國絕大多數(shù)上市公司均以配股作為最佳融資渠道，但配股需要有比較嚴格的條件。在我國，對上市公司配股有基本條件的規(guī)定，如上市公司配股要求“最近3個完整會計年度的凈資產(chǎn)收益率平均在10％以上”，且“任何一年的凈資產(chǎn)收益率不得低于6％”。為達到配股及格線，上市公司會利用盈余管理調整凈資產(chǎn)收益率。此外，上市公司增發(fā)新股的定價由承銷商與發(fā)行公司協(xié)商也會導致上市公司的盈余管理行為。

　　蔣義宏、劉杰、孫錚、王躍堂、陳小悅、肖星、過曉燕等對上市公司凈資產(chǎn)收益率的頻率分布進行了研究，均發(fā)現(xiàn)在配股生命線（凈資產(chǎn)收益率等于10％）上，上市公司具有非常集中的趨勢，從而說明上市公司管理當局為達到配股要求，采取了明顯的“盈余操縱”措施，形成我國股票市場獨特的“10％現(xiàn)象”。

　　蔣義宏指出，上市公司預期在年度報告中EPS會略低于0或ROE不到10％時，就會有強烈的利益驅動，操縱利潤以使EPS略大于0，或使ROE略高于10％，我們將EPS略大于0或ROE略高于10％稱為利益驅動的敏感區(qū)域。同時以所有上市公司1997年報中的相關數(shù)據(jù)為樣本，用統(tǒng)計分析的方法，研究EPS和ROE處于敏感區(qū)域的上市公司是否有利潤操縱的行為。結果顯示1997年度EPS略高于盈虧臨界點和ROE略高于配股資格臨界點的上市公司中確實存在利潤操縱的行為。

　　Haw、Qi、Wu和Zhang從證券管制的角度對上市公司盈余管理的方式進行了詳細分析。分析發(fā)現(xiàn)，上市公司管理者成功地利用了涉及“線下項目”（在我國的利潤表中具體是指投資收益、營業(yè)外收支以及補貼收入等項目）的交易來達到監(jiān)管部門對收益指標的要求。相對于管制政策出臺前，處在配股邊緣的上市公司來自非經(jīng)常性項目的收益顯著增加。同時，前一年度發(fā)生虧損的公司往往通過涉及這些項目的交易在當年度扭虧為盈，而當年虧損的公司則以交易方式進一步降低報告期利潤。他們發(fā)現(xiàn)具有配股權的臨界公司應計利潤總額顯著高于非臨界公司，意味著上市公司存在利用應計項目進行盈余管理的可能。

　　陳小悅、肖星、過曉燕也對上市公司的盈余管理方式進行了研究。他們按照稅后凈資產(chǎn)收益率將樣本分為5％——9％，10％——12％和12％三組，以5％——9％和12％以上的兩組公司作為對比樣本，考察凈資產(chǎn)收益率在10％—12％的公司是否有明顯的利潤操縱現(xiàn)象。研究結果表明，為獲得配股權利，處于臨界點的上市公司具有強烈的盈余管理動機，利用現(xiàn)有的信息不對稱和契約的不完備性（即僅憑凈資產(chǎn)收益率決定配股權）對利潤進行操縱，從而達到獲取配股權的目的，并得出結論，“配股現(xiàn)象”的存在，其直接后果是證券市場中有限的追加資源被不合理地分散化，因而也就降低了追加資源配置的有效性。

　　陳曉、李靜的研究表明，地方政府通過財政支持積極參與了上市公司的業(yè)績提升行動。我國上市公司的實際稅率遠遠低于33％的法定水平，享受15％實際稅率的公司占了上市公司的絕大多數(shù)，并且越來越多的公司從地方政府得到直接的財政補貼。事實上，如果沒有地方政府的支持，許多上市公司將失去配股資格。

　　四、盈余管理與注冊會計師審計意見的相關性

　　無論盈余管理是增加或降低財務報表的信息含量，盈余管理本身會增加上市公司的潛在風險，是毋庸置疑的。當盈余管理是一個較普遍的現(xiàn)象時，它與注冊會計師的審計意見之間也就存在相應的內在聯(lián)系。如果一家上市公司被認為存在盈余管理現(xiàn)象，其內在的風險將會增加，從風險導向型審計來看，注冊會計師就不應當出具標準無保留意見的審計報告。這樣，有關盈余管理的研究成為審計質量研究的一個中介或橋梁，審計意見是否與盈余管理之間存在統(tǒng)計上的相關性，是判斷注冊會計師執(zhí)業(yè)質量的標準之一。如果我國注冊會計師的職業(yè)質量普遍不高，那么，不僅審計意見與盈余管理之間沒有內在的聯(lián)系，不同的會計師事務所在審計意見與盈余管理的相關系數(shù)上也不存在差別。反之，如果審計意見與盈余管理之間存在統(tǒng)計上的相關性，我們認為注冊會計師的職業(yè)質量并不像外界所批評的只是“蓋章收錢”；如果不同類型的會計師事務所在審計意見與盈余管理的相關系教上存在統(tǒng)計上的差別，我們可推斷，不同類型會計師事務所的職業(yè)質量存在高低、良莠之分。

　　張永奎、劉峰對中國資本市場上1998年度被出具非標準無保留意見審計報告的上市公司的盈余管理與審計意見的相關性進行了實證研究，他們分別選取了128家非標準無保留意見上市公司和標準保留意見的上市公司作為測試樣本，進行比較，得出結論：注冊會計師能在一定程度上審計出盈余操縱，上市公司盈余操縱越厲害，越有可能被出具非標準無保留意見。但同時，李東平、黃德華、王振林對審計意見與盈余管理的關系進行了研究，結果發(fā)現(xiàn)經(jīng)過近十年的發(fā)展，注冊會計師說“不”的情況越來越多，獨立性得到顯著提高，但這種獨立性表現(xiàn)出不對稱的特點，就是出現(xiàn)事關配股等關系到上市公司切身利益的事項時，面對部分上市公司比較突出的盈余管理問題，注冊會計師仍然出具“清潔”審計意見。最終，導致盈余管理變量與審計意見類型變量沒有顯著的相關關系。因此，當注冊會計師面臨保持獨立性與失去客戶的兩難選擇時，上市公司擁有絕對的選擇優(yōu)勢，而審計意見的最終決定權實際上變成了接受審計的管理層。由此可見，僅僅設立審計制度對于減少上市公司的盈余管理行為遠遠不夠，完善上市公司的審計委托機制，規(guī)范會計師事務所的競爭行為才是解決問題的關鍵。

　　「參考文獻」

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　　[9]張永奎、劉峰。盈余管理與審計意見相關性實證研究[J].中國會計財務研究，2002，（1）。

　　[10]李東平、黃德華、王振林。“不清潔”審計意見、盈余管理與會計師事務所變更[J].會計研究，2001，（6）。