融資活動是企業(yè)創(chuàng)建、擴張、調(diào)整資本結構過程中不可缺少的財務活動。按照資金來源渠道，融資可以分為內(nèi)源性融資和外源性融資。內(nèi)源性融資包括折舊和留存收益兩種方式；外源性融資即從企業(yè)外部獲得的資金，包括股票、債券、租賃、銀行借款、商業(yè)信用等融資方式。按照優(yōu)序融資理論，企業(yè)融資應首選內(nèi)源性融資方式，忽視內(nèi)源性融資，企業(yè)將難以在激烈的市場競爭中生存發(fā)展，這在西方發(fā)達國家已經(jīng)得到了普遍驗證。20世紀70年代到90年代中后期，發(fā)達國家企業(yè)內(nèi)部融資占全部融資總額的比例都在不斷地上升，德國由53.2%上升到65.5%，英國由58.4%上升到68.3%，美國由61.5%上升到82.8%.即使在實行主銀行制的日本，這一比例由29.7%上升到49.3%.反觀我國，大多數(shù)企業(yè)以外部融資為主，內(nèi)源性融資在企業(yè)融資總額中的比重一般在30%以下徘徊，甚至有少數(shù)企業(yè)完全依賴外部融資，這種狀況將嚴重影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

　　一、企業(yè)內(nèi)源性融資的特征分析內(nèi)源性融資是將本企業(yè)的留存收益及折舊等轉(zhuǎn)化為投資的過程，其實質(zhì)是通過減少企業(yè)的現(xiàn)金流出挖掘內(nèi)部資金潛力，提高內(nèi)部資金使用效率。相對于外源性融資，內(nèi)源性融資一般具有以下特征：

　　（一）具有內(nèi)生性。內(nèi)源性融資是企業(yè)原始資本積累和剩余價值資本化過程，不需要其他金融中介，因而具有內(nèi)生性。內(nèi)源性融資取得的資金是企業(yè)產(chǎn)權所有者的自有資本，是企業(yè)承擔民事責任和自主經(jīng)營、自負盈虧的基礎，也是企業(yè)進行外源性融資的保證，因為投資者將根據(jù)企業(yè)的內(nèi)源性融資能力，來衡量對企業(yè)投資的風險，進而影響企業(yè)進行外源性融資時所能取得的融資規(guī)模和資本成本。

　?。ǘ┤谫Y成本較低。相對于外源性融資，內(nèi)源性融資不需要支付利息或股利，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，也不需支付任何融資費用，因而融資成本相對較低。

　　（三）具有產(chǎn)權控制權。企業(yè)權益資本的多少及分散程度對企業(yè)剩余控制權和剩余索取權的分配有決定性作用。內(nèi)源性融資具有產(chǎn)權的控制性特征，通過內(nèi)源性融資方式融資，既可以避免因向銀行貸款或向債權人發(fā)行債券而使債權人對企業(yè)進行相機控制，又可避免因?qū)ν夤蓹嗳谫Y而使原股東對企業(yè)控制權稀釋，增加原股東的剩余索取權，使原股東享有更多的實際利益。

　?。ㄋ模┯欣谄髽I(yè)降低財務風險。財務風險是指企業(yè)由于舉債而給企業(yè)財務成果帶來的不確定性。企業(yè)進行內(nèi)源性融資，不存在償付風險，不會產(chǎn)生到期還本付息或支付股利的壓力。企業(yè)內(nèi)源性融資取得的資金在資本結構中所占比例越大，企業(yè)的財務風險越小。

　　二、我國企業(yè)內(nèi)源性融資匱乏的原因分析轉(zhuǎn)

　　雖然內(nèi)源性融資可以為企業(yè)帶來種種發(fā)展優(yōu)勢，但我國企業(yè)仍缺乏尋求內(nèi)源性資金的熱情，探尋其中的原因，筆者認為主要在于以下幾方面：

　?。ㄒ唬﹪匈Y本的產(chǎn)權界定不清晰。由于國有商業(yè)銀行與國有企業(yè)的產(chǎn)權均屬國家，銀企之不存在真正意義上的債權債務關系，不必擔心因不能按時償債而對自身的信譽與生存發(fā)展的威脅，因而沒有還款的內(nèi)在壓力和自我約束能力，本應成為硬約束的銀行債務在我國卻變成了軟預算約束。同樣由于國有資本的產(chǎn)權界定，融資成本本應很高的股權融資卻因其約束較少且實際成本低廉而成為我國上市公司最為偏好的融資方式。因此，我國企業(yè)在融資結構安排上，內(nèi)源性融資較少也就順理成章了。

　?。ǘ┤狈τ行У募罴s束機制。我國上市公司存在委托-代理關系不明確、所有者虛位問題，沒有真正建立起股東會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)營者之間相互制衡的治理結構，經(jīng)營者只擁有剩余控制權而沒有剩余索取權，容易使經(jīng)營者產(chǎn)生作出逆向選擇，在融資方式上傾向于選擇外源性融資。

　　（三）長期低折舊率政策的影響。我國對固定資產(chǎn)折舊方法的選用有著嚴格規(guī)定，除某些科技含量較高、技術進步較快的行業(yè)可采用加速折舊方法外，一般都必須采用平均年限法。而且，我國企業(yè)固定資產(chǎn)折舊年限較長，如1978年~1995年，我國國有企業(yè)固定資產(chǎn)平均折舊率在5%左右，這意味著固定資產(chǎn)使用年限長達近20年。這使得我國企業(yè)折舊計提嚴重不足，內(nèi)源性融資能力有限。

　　三、改善我國企業(yè)內(nèi)源性融資現(xiàn)狀的建議為改善我國企業(yè)融資結構，筆者建議采取以下措施：

　?。ㄒ唬┟鞔_國有資本的產(chǎn)權邊界。明確國家作為出資者的身份，提高企業(yè)外源性融資的門檻，使國有企業(yè)以低成本甚至零成本獲得外部資金成為不可能，使企業(yè)真正融入市場經(jīng)濟競爭，從觀念上重視內(nèi)源性融資。

　?。ǘ┩晟茖?jīng)營者的激勵約束機制。在股權激勵機制下，企業(yè)經(jīng)營者的薪酬與企業(yè)的未來發(fā)展前景形成休戚相關的關系，經(jīng)營者的收入依賴于企業(yè)的長期發(fā)展狀況。完善對經(jīng)營者的激勵約束機制，對經(jīng)營者進行股權激勵，經(jīng)營者出于自身利益的考慮，會更加關注企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展，規(guī)范企業(yè)的股利分配政策和利潤留存制度，積極進行內(nèi)源性資本擴張，強化企業(yè)內(nèi)部積累。同時，作為人力資本的擁有者，經(jīng)營者如果被賦予一定的剩余索取權，會產(chǎn)生努力工作的內(nèi)在動力，從而抑制其可能產(chǎn)生的道德風險和機會主義行為。

　　（三）建立和規(guī)范內(nèi)部資金補償制度。首先，應完善所得稅政策，逐步統(tǒng)一內(nèi)外資企業(yè)的所得稅稅率，并作適當降低，以切實減輕企業(yè)稅收負擔，增強企業(yè)的積累能力。其次，建立健全發(fā)起人資本充實責任制度，增強企業(yè)的自我補償、自我積累能力。第三，適當修改固定資產(chǎn)折舊政策。適當修改企業(yè)折舊政策，允許企業(yè)自主選擇折舊方法，縮短固定資產(chǎn)折舊年限，提高折舊率，擴大企業(yè)內(nèi)源性融資的資金來源，提高企業(yè)的自我積累能力，使企業(yè)有足夠的內(nèi)部資金用于固定資產(chǎn)更新改造。