注會(huì)《財(cái)務(wù)成本管理》第二階段：經(jīng)典例題解析

　　內(nèi)容提示：

　　例題1、例題2、例題3、例題4、例題5、例題6

　　例題1：某公司擬與外商合作生產(chǎn)國(guó)際著名品牌的服裝，通過調(diào)查研究提出以下方案：

　?。?）設(shè)備投資：設(shè)備買價(jià)400萬元，預(yù)計(jì)可使用10年，報(bào)廢時(shí)無殘值收入；按稅法要求該類設(shè)備折舊年限為8年，使用直線法折舊，殘值率為10％，計(jì)劃在2004年5月1日購(gòu)進(jìn)并立即投入使用；

　?。?） 廠房裝修：裝修費(fèi)用預(yù)計(jì)10萬元，在2004年5月1日裝修完工時(shí)支付，預(yù)計(jì)在5年后還要進(jìn)行一次同樣的裝修。

　?。?）購(gòu)買該品牌的商標(biāo)使用權(quán)10年，一次性支付使用費(fèi)100萬元，按照直線法攤銷。

　　（4）占用一套即將出售的舊廠房，稅法賬面價(jià)值為100萬元，目前變現(xiàn)價(jià)值為20萬元，按照稅法規(guī)定，該廠房還可以使用5年，稅法預(yù)計(jì)殘值為5萬元，按照直線法計(jì)提折舊，企業(yè)預(yù)計(jì)該廠房還可以使用10年，10年后的殘值變現(xiàn)收入為1萬元；

　?。?）收入和成本預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì)每年收入300萬元；每年付現(xiàn)成本為200萬元。該項(xiàng)目的上馬會(huì)導(dǎo)致該企業(yè)其他同類產(chǎn)品的收益減少10萬元，如果該公司不投資該項(xiàng)目，外商會(huì)立即與其他企業(yè)合作；

　?。?）營(yíng)運(yùn)資金：投產(chǎn)時(shí)墊支50萬元。

　?。?）所得稅率為40％。

　?。?）預(yù)計(jì)新項(xiàng)目投資的資本結(jié)構(gòu)為資產(chǎn)負(fù)債率40％，負(fù)債的資本成本為3.5％；

　　（9）公司過去沒有投產(chǎn)過類似項(xiàng)目，但新項(xiàng)目與一家上市公司的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目類似，該上市公司的β權(quán)益為0.95，其資產(chǎn)負(fù)債率為60％。

　?。?0）目前證券市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率為2.5％，證券市場(chǎng)的平均收益率為7.5％。

　　要求：

　?。?）計(jì)算項(xiàng)目各年度現(xiàn)金流量；

　?。?）計(jì)算新項(xiàng)目籌資的加權(quán)平均資本成本；

　?。?）用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)該企業(yè)應(yīng)否投資此項(xiàng)目。

　　【答案】

　?。?）①項(xiàng)目第0年的現(xiàn)金流出量

　?。皆O(shè)備買價(jià)＋支付的裝修費(fèi)＋購(gòu)買商標(biāo)使用權(quán)支出＋墊支的營(yíng)運(yùn)資金＋廠房變現(xiàn)價(jià)值＋廠房變現(xiàn)損失抵稅

　　＝400＋10＋100＋50＋20＋（100-20）×40％＝612（萬元）

　　項(xiàng)目第0年的現(xiàn)金凈流量＝-612（萬元）

　　【解析】因?yàn)槿绻髽I(yè)出售該舊廠房將獲得變現(xiàn)收入并且變現(xiàn)損失可以抵減所得稅，所以，舊廠房的變現(xiàn)價(jià)值以及變現(xiàn)損失抵稅是該項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本，應(yīng)該計(jì)入項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。

　?、诘?～5年每年折舊額＝400×（1-10％）/8＋（100-5）/5＝64（萬元）

　　第6～8年每年折舊額＝400×（1-10％）/8＝45（萬元）

　　第1～10年每年的攤銷額＝10/5＋100/10＝12（萬元）

　　第1～4年每年的現(xiàn)金凈流量

　?。?00×（1-40％）-200×（1-40％）＋64×40％＋12×40％

　　＝90.4（萬元）

　　第5年現(xiàn)金凈流量＝90.4-10＝80.4（萬元）

　　第6～8年每年的現(xiàn)金凈流量

　?。?00×（1-40％）-200×（1-40％）＋45×40％＋12×40％

　?。?2.8（萬元）

　　第9年的現(xiàn)金凈流量

　?。?00×（1-40％）-200×（1-40％）＋12×40％

　?。?4.8（萬元）

　　【解析】雖然該項(xiàng)目的上馬會(huì)導(dǎo)致該企業(yè)其他同類產(chǎn)品的收益減少10萬元，但是，如果該公司不投資該項(xiàng)目，外商會(huì)立即與其他企業(yè)合作，即也會(huì)導(dǎo)致該企業(yè)其他同類產(chǎn)品的收益減少10萬元。所以，本題中不應(yīng)該把“該項(xiàng)目的上馬會(huì)導(dǎo)致該企業(yè)其他同類產(chǎn)品的收益減少10萬元”計(jì)入現(xiàn)金流量。

　?、垌?xiàng)目結(jié)束時(shí)的回收額＝50＋1＝51（萬元）

　　項(xiàng)目結(jié)束時(shí)固定資產(chǎn)報(bào)廢損失＝（400×10％-0）＋（5-1）＝44（萬元）

　　項(xiàng)目結(jié)束時(shí)固定資產(chǎn)報(bào)廢損失抵稅＝44×40％＝17.6（萬元）

　　第10年的現(xiàn)金凈流量

　?。?00×（1-40％）-200×（1-40％）＋12×40％＋51＋17.6

　?。?33.4（萬元）

　?。?）根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率＝60％可知：負(fù)債/權(quán)益＝60％/（1-60％）＝1.5

　　可比上市公司的β資產(chǎn)＝β權(quán)益/［1＋（1-所得稅率）×負(fù)債/權(quán)益］＝0.95/1.9＝0.5

　　根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債率＝40％可知：負(fù)債/權(quán)益＝40％/（1-40％）＝2/3

　　甲公司新項(xiàng)目的β權(quán)益＝β資產(chǎn)×［1＋（1-所得稅率）×負(fù)債/權(quán)益］＝0.5×1.4＝0.7

　　權(quán)益資本成本＝2.5％＋0.7×（7.5％-2.5％）＝6％

　　加權(quán)平均資本成本＝3.5％×40％＋6％×60％＝5％

　　（3）凈現(xiàn)值

　?。?0.4×（P/A，5％，4）＋80.4×（P/S，5％，5）＋82.8×（P/A，5％，3）×（P/S，5％，5）＋64.8×（P/S，5％，9）＋133.4×（P/S，5％，10）-612

　?。?0.4×3.5460＋80.4×0.7835＋82.8×2.7232×0.7835＋64.8×0.6446＋133.4×0.6139-612

　?。?1.88（萬元）

　　因?yàn)閮衄F(xiàn)值大于0，所以該項(xiàng)目可行。

　　【點(diǎn)評(píng)】本題的綜合性較強(qiáng)，主要圍繞“估計(jì)現(xiàn)金流量應(yīng)該注意的問題”編寫的，做題時(shí)要靈活理解教材中的內(nèi)容。

　　例題2：某上市公司本年度的凈收益為20000萬元，每股支付股利2元。預(yù)計(jì)該公司未來三年進(jìn)入成長(zhǎng)期，凈收益第1年增長(zhǎng)14％，第2年增長(zhǎng)14％，第3年增長(zhǎng)8％，第4年及以后將保持其凈收益水平。

　　該公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策。該公司沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計(jì)劃。

　　要求：假設(shè)投資的必要報(bào)酬率為10％，計(jì)算股票的價(jià)值（精確到0.01元）。

　　【解答】

　　股票價(jià)值＝未來股利的現(xiàn)值之和，本題中第1年的每股股利＝2×（1＋14％）＝2.28（元），第2年的每股股利＝2.28×（1＋14％）＝2.60（元），第1年的每股股利＝2.60×（1＋8％）＝2.81（元）。根據(jù)題中條件“采用固定股利支付率政策”可知，本題中凈收益增長(zhǎng)率＝每股股利增長(zhǎng)率，由于第4年及以后將保持其凈收益水平，即凈收益不變，所以，第4年及以后各年的每股股利不變，均等于第3年的每股股利2.81元，即從第3年開始，各年的每股股利均為2.81元。由于期數(shù)無窮大，因此，可以套用零增長(zhǎng)股票價(jià)值的公式計(jì)算第3年及以后各年股利現(xiàn)值之和＝2.81/10％，但是注意直接套用公式得出來的是第3年年初（第2年年末）的現(xiàn)值，因此需要再乘以（P/S，10％，2）折現(xiàn)到第一年初。然后再加上第1年、第2年股利的現(xiàn)值得出來的就是股票價(jià)值。即：

　　股票價(jià)值＝2.28×（P/S，10％，1）＋2.60×（P/S，10％，2）＋2.81/10％×（P/S，10％，2）

　?。?7.44（元）

　　【點(diǎn)評(píng)】本題容易出錯(cuò)的地方有兩處：

　　（1）容易把“保持其凈收益水平”理解為保持凈收益增長(zhǎng)率不變，結(jié)果把“2.81/10％”寫成“2.81/（10％－8％）；

　　（2）對(duì)于“2.81/10％×（P/S，10％，2）”中的“（P/S，10％，2）”不理解，直接原因是對(duì)于“2.81/10％”的含義不理解，誤認(rèn)為“2.81/10％×（P/S，10％，2）”是計(jì)算第3年股利現(xiàn)值。

　　例題3：E公司的2001年度財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)如下（單位：萬元）：

　　收入  1000

　　稅后利潤(rùn)  100

　　股利  40

　　留存收益  60

　　負(fù)債  1000

　　股東權(quán)益（200萬股，每股面值1元）  1000

　　負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì)  2000

　　要求：請(qǐng)分別回答下列互不相關(guān)的問題：

　?。?）計(jì)算該公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率。

　?。?）假設(shè)該公司2002年度計(jì)劃銷售增長(zhǎng)率是10％。公司擬通過提高銷售凈利率或提高資產(chǎn)負(fù)債率來解決資金不足問題。請(qǐng)分別計(jì)算銷售凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到多少時(shí)可以滿足銷售增長(zhǎng)所需資金。計(jì)算分析時(shí)假設(shè)除正在考察的財(cái)務(wù)比率之外其他財(cái)務(wù)比率不變，銷售不受市場(chǎng)限制，銷售凈利率涵蓋了負(fù)債的利息，并且公司不打算發(fā)行新的股份。

　?。?）如果公司計(jì)劃2002年銷售增長(zhǎng)率為15％，它應(yīng)當(dāng)籌集多少股權(quán)資本？計(jì)算時(shí)假設(shè)不變的銷售凈利率可以涵蓋負(fù)債的利息，銷售不受市場(chǎng)限制，并且不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)、收益留存率和經(jīng)營(yíng)效率。

　?。?）假設(shè)公司為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需要增加資金200萬元。這些資金有兩種籌集方式：全部通過增加借款取得，或者全部通過增發(fā)股份取得。如果通過借款補(bǔ)充資金，由于資產(chǎn)負(fù)債率提高，新增借款的利息率為6.5％，而2001年負(fù)債的平均利息率是5％；如果通過增發(fā)股份補(bǔ)充資金，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格為10元/股。假設(shè)公司的所得稅率為20％，固定的成本和費(fèi)用（包括管理費(fèi)用和營(yíng)業(yè)費(fèi)用）可以維持在2001年125萬元/年的水平，變動(dòng)成本率也可以維持2001年的水平，請(qǐng)計(jì)算兩種籌資方式的每股收益無差別點(diǎn)（銷售額）。

　　【答案】

　?。?）可持續(xù)增長(zhǎng)率＝0.6×10％×2×0.5/（1－0.6×10％×2×0.5）＝0.06/0.94＝6.38％或者：

　　可持續(xù)增長(zhǎng)率＝權(quán)益凈利率×收益留存率/（1-權(quán)益凈利率×收益留存率）＝（100/1000）×（60/100）/[1-（100/1000）×（60/100）]＝0.1×0.6/（1-0.1×0.6）＝6.38％

　　（2）

　?、偬岣咪N售凈利率：

　　需要總資產(chǎn)＝銷售收入/資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝1100/0.5＝2200（萬元）

　　需要權(quán)益資金＝總資產(chǎn)/權(quán)益乘數(shù)＝2200/2＝1100（萬元）

　　需要留存收益＝期末權(quán)益-期初權(quán)益＝1100-1000＝100（萬元）

　　需要凈利潤(rùn)＝留存收益/留存率＝100/0.6＝166.67（萬元）

　　銷售凈利率＝凈利/銷售額＝166.67/1100＝15.15％

　?、谔岣哔Y產(chǎn)負(fù)債率：

　　凈利潤(rùn)＝銷售額×銷售凈利率＝1100×10％＝110（萬元）

　　收益留存＝凈利潤(rùn)×留存率＝110×0.6＝66（萬元）

　　所有者權(quán)益＝1000＋66＝1066（萬元）

　　總資產(chǎn)需要＝2000×（1＋10％）＝2200（萬元）

　　負(fù)債＝總資產(chǎn)-所有者權(quán)益＝2200-1066＝1134（萬元）

　　資產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債/總資產(chǎn)＝1134/2200＝51.55％

　?。?）銷售增加15％，保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策，需要籌集股權(quán)資本：

　　需要增加的資金數(shù)額＝銷售增加÷資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＝1000×15％÷0.5＝300（萬元）

　　需要權(quán)益資金＝資金需要/權(quán)益乘數(shù)＝300/2＝150（萬元）

　　留存收益提供權(quán)益資金＝凈利潤(rùn)×留存率＝1150×10％×0.6＝69（萬元）

　　外部籌集權(quán)益資金＝150-69＝81（萬元）

　　（4）每股盈余無差別點(diǎn)

　　當(dāng)前的稅前利潤(rùn)＝凈利潤(rùn)/（1-所得稅率）＝100/（1-20％）＝125（萬元）

　　當(dāng)前利息＝負(fù)債×利率＝1000×5％＝50（萬元）

　　息稅前利潤(rùn)＝稅前利潤(rùn)＋利息＝125＋50＝175（萬元）

　　固定成本＝125（萬元）

　　變動(dòng)成本率＝（銷售額-固定的成本和費(fèi)用-息稅前利潤(rùn)）/銷售額

　?。剑?000-125-175）/1000＝70％

　　需要增加的資金數(shù)額＝200（萬元）

　　增發(fā)股份＝需要增加資金/股價(jià)＝200/10＝20（萬股）

　　設(shè)每股盈余無差別點(diǎn)為S：根據(jù)計(jì)算公式可以得出S＝1060（萬元）

　　【點(diǎn)評(píng)】本題第（2）問中，計(jì)算銷售凈利率時(shí)，可以直接代入可持續(xù)增長(zhǎng)率公式推算，結(jié)果是一樣的。

　　即根據(jù)計(jì)算公式解得：銷售凈利率＝15.15％。但是，計(jì)算資產(chǎn)負(fù)債率時(shí)，不能直接代入這個(gè)公式計(jì)算。對(duì)于這個(gè)問題解釋說明如下：

　　如果同時(shí)滿足可持續(xù)增長(zhǎng)假設(shè)條件中的第1、3、5條，即“資本結(jié)構(gòu)不變、不發(fā)售新股、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變”，則就可以按照可持續(xù)增長(zhǎng)模型計(jì)算，原因是：

　?。?）根據(jù)“資本結(jié)構(gòu)不變”可知計(jì)劃年度的“資產(chǎn)負(fù)債率”不變，

　　即計(jì)劃年度的“總資產(chǎn)增長(zhǎng)率＝股東權(quán)益增長(zhǎng)率”；

　?。?）根據(jù)“資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變”可知計(jì)劃年度的“銷售增長(zhǎng)率＝總資產(chǎn)增長(zhǎng)率”

　　同時(shí)具備上述兩個(gè)條件時(shí)，計(jì)劃年度的“銷售增長(zhǎng)率＝股東權(quán)益增長(zhǎng)率”；

　　又因?yàn)?，?jì)劃年度的“可持續(xù)增長(zhǎng)率”＝計(jì)劃年度的“股東權(quán)益增長(zhǎng)率”

　　所以，計(jì)劃年度的“可持續(xù)增長(zhǎng)率”＝計(jì)劃年度的“銷售增長(zhǎng)率”。

　　在該題中，提高資產(chǎn)負(fù)債率時(shí)，顯然不符合第1條假設(shè)，所以，不能按照可持續(xù)增長(zhǎng)模型計(jì)算。

　　例題4：上海東方公司是一家亞洲地區(qū)的玻璃套裝門分銷商，套裝門在香港生產(chǎn)然后運(yùn)至上海。管理當(dāng)局預(yù)計(jì)年度需求量為10000套。套裝門的購(gòu)進(jìn)單價(jià)為395元（包括運(yùn)費(fèi)，單位是人民幣，下同）。與定購(gòu)和儲(chǔ)存這些套裝門相關(guān)資料如下：

　?。?）去年的訂單共22份，總處理成本13400元，其中固定成本10760元，預(yù)計(jì)未來成本性態(tài)不變。

　　（2）雖然對(duì)于香港源產(chǎn)地商品進(jìn)入大陸已經(jīng)免除關(guān)稅，但是對(duì)于每一張訂單都要經(jīng)雙方海關(guān)的檢查，其費(fèi)用為280元。

　?。?）套裝門從生產(chǎn)商運(yùn)抵上海后，接受部門要進(jìn)行檢查。為此雇傭一名檢驗(yàn)人員，每月支付工資3000元，每個(gè)訂單的抽檢工作需要8小時(shí)，發(fā)生的變動(dòng)費(fèi)用每小時(shí)2.5元。

　?。?）公司租借倉(cāng)庫(kù)來存儲(chǔ)套裝門，估計(jì)成本為每年2500元，另外加上每套門4元。

　　（5）在儲(chǔ)存過程中會(huì)出現(xiàn)破損，估計(jì)破損成本平均每套門28.5元。

　?。?）占用資金利息等其他儲(chǔ)存成本每套門20元。

　?。?）從發(fā)出訂單到貨物運(yùn)到上海需要6個(gè)工作日。

　?。?）為防止供貨中斷，東方公司設(shè)置了100套的保險(xiǎn)儲(chǔ)備。

　　（9）東方公司每年經(jīng)營(yíng)50周，每周營(yíng)業(yè)6天。

　　要求：

　?。?）計(jì)算經(jīng)濟(jì)批量模型公式中“訂貨成本”；

　?。?）計(jì)算經(jīng)濟(jì)批量模型公式中“儲(chǔ)存成本”；

　?。?）計(jì)算經(jīng)濟(jì)訂貨批量；

　?。?）計(jì)算每年與批量相關(guān)的存貨總成本；

　　（5）計(jì)算再訂貨點(diǎn)；

　?。?）計(jì)算每年與儲(chǔ)備存貨相關(guān)的總成本。

　　【答案】

　?。?）訂貨成本＝（13400－10760）/22＋280＋8×2.5＝420（元）

　?。?）儲(chǔ)存成本＝4＋28.5＋20＝52.50（元）

　?。?）經(jīng)濟(jì)訂貨批量Q＝（2×10000×420/52.50）1/2＝400（套）

　　（4）每年相關(guān)總成本TC（Q）＝ ＝21000（元）

　?。?）再訂貨點(diǎn)R＝L×D＋B＝6×10000/（50×6）＋100＝300（套）

　?。?）考慮保險(xiǎn)儲(chǔ)存的相關(guān)總成本

　?。?95×10000＋（420×10000/400＋10760＋3000×12）＋（52.50×400/2＋52.50×100＋2500）＝4025510（元）

　　或＝395×10000＋21000＋10760＋3000×12＋52.50×100＋2500＝4025510（元）

　　【解析】對(duì)于“經(jīng)濟(jì)批量模型公式中的訂貨成本和儲(chǔ)存成本”要結(jié)合公式理解，根據(jù)公式可知，指的是每次訂貨成本（K）和單位變動(dòng)儲(chǔ)存成本（Kc），做題時(shí)要仔細(xì)審題。

　　另外“與儲(chǔ)備存貨相關(guān)的總成本”包括取得成本、儲(chǔ)存成本和缺貨成本，具體地說，包括：購(gòu)置成本、固定訂貨成本、變動(dòng)訂貨成本、固定儲(chǔ)存成本、變動(dòng)儲(chǔ)存成本和缺貨成本（本題為零）。另外，由于保險(xiǎn)儲(chǔ)備也有儲(chǔ)存成本，所以，計(jì)算時(shí)不能遺漏。

　　例題5：ABC公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu)，有關(guān)資料如下：

　?。?）公司目前債務(wù)的賬面價(jià)值1000萬元，利息率為5％，債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值相同；普通股4000萬股，每股價(jià)格1元，所有者權(quán)益賬面金額4000萬元（與市價(jià)相同）；每年的息稅前利潤(rùn)為500萬元。該公司的所得稅率為15％。

　?。?）公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預(yù)計(jì)未來增長(zhǎng)率為零。

　?。?）為了提高企業(yè)價(jià)值，該公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，舉借新的債務(wù)，替換舊的債務(wù)并回購(gòu)部分普通股?？晒┻x擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個(gè)：

　?、倥e借新債務(wù)的總額為2000萬元，預(yù)計(jì)利息率為6％；

　?、谂e借新債務(wù)的總額為3000萬元，預(yù)計(jì)利息率7％。

　?。?）假設(shè)當(dāng)前資本市場(chǎng)上無風(fēng)險(xiǎn)利率為4％，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5％。

　　要求：

　?。?）計(jì)算該公司目前的權(quán)益成本和β系數(shù)（計(jì)算結(jié)果均保留小數(shù)點(diǎn)后4位）。

　?。?）計(jì)算該公司無負(fù)債的β系數(shù)和無負(fù)債的權(quán)益成本（提示：根據(jù)賬面價(jià)值的權(quán)重調(diào)整β系數(shù)，下同）。

　?。?）計(jì)算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益β系數(shù)、權(quán)益成本和實(shí)體價(jià)值（實(shí)體價(jià)值計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)，以萬元為單位）。

　?。?）判斷企業(yè)應(yīng)否調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并說明依據(jù)，如果需要調(diào)整應(yīng)選擇哪一個(gè)方案？

　　【答案】

　　（1）該公司目前的權(quán)益資本成本和β系數(shù)：

　　由于凈利潤(rùn)全部發(fā)放股利，所以：現(xiàn)金股利＝凈利潤(rùn)＝（500－1000×5％）×（1－15％）＝382.5（萬元）

　　每股股利＝382.5/4000＝0.0956（元/股）

　　由于股利增長(zhǎng)率為0，所以，權(quán)益資本成本＝D/PO×100％＝（382.5/4000）/1×100％＝9.5625％

　　又有：9.5625％＝4％＋β權(quán)益×5％

　　則β權(quán)益＝1.1125

　?。?）無負(fù)債的β系數(shù)和無負(fù)債的權(quán)益成本

　　無負(fù)債的β系數(shù)β資產(chǎn)＝β權(quán)益÷[（1＋產(chǎn)權(quán)比率×（1－所得稅率）]＝1.1125÷[1＋1/4×（1－15％）]＝1.1125÷1.2125＝0.92

　　無負(fù)債的權(quán)益成本＝4％＋5％×0.92＝8.60％

　　（3）兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益β系數(shù)、權(quán)益成本和實(shí)體價(jià)值：

　?、倥e借新債務(wù)2000萬元，使得資本結(jié)構(gòu)變?yōu)椋簜鶆?wù)2000萬元，利息率為6％；權(quán)益資本3000萬元。

　　β權(quán)益＝β資產(chǎn)×[（1＋負(fù)債/權(quán)益×（1－所得稅率）]＝0.92×[1＋2/3×（1－15％）]＝1.44

　　權(quán)益資本成本＝4％＋5％×1.44＝11.20％

　　股權(quán)價(jià)值＝D/RS＝（500－2000×6％）×（1－15％）/11.20％＝323/11.20％＝2884（萬元）

　　債務(wù)價(jià)值＝2000萬元

　　公司實(shí)體價(jià)值＝2884＋2000＝4884（萬元）

　?、谂e借新債務(wù)3000萬元，使得資本結(jié)構(gòu)變?yōu)椋簜鶆?wù)3000萬元，利息率為7％；權(quán)益資本2000萬元。

　　β權(quán)益＝β資產(chǎn)×[（1＋負(fù)債/權(quán)益×（1－所得稅率）]＝0.92×[1＋3/2×（1－15％）]＝2.09

　　權(quán)益資本成本＝4％＋5％×2.09＝14.45％

　　股權(quán)價(jià)值＝D/RS＝（500－3000×7％）×（1－15％）/14.45％＝246.5/14.45％＝1706（萬元）

　　債務(wù)價(jià)值＝3000萬元

　　公司實(shí)體價(jià)值＝1706＋3000＝4706（萬元）

　?。?）目前的股權(quán)價(jià)值為4000萬元，債務(wù)價(jià)值為1000萬元，即公司實(shí)體價(jià)值＝5000萬元，而改變資本結(jié)構(gòu)后公司實(shí)體價(jià)值均降低了，所以公司不應(yīng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

　　例題6：A公司是一個(gè)規(guī)模較大的國(guó)外上市公司，目前處于穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)。2006年每股凈利潤(rùn)為10元，每股資本支出為60元，每股折舊費(fèi)為52元，每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本比上年增加額為2元，負(fù)債率為40％。根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為5％。預(yù)計(jì)該公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率與宏觀經(jīng)濟(jì)相同，資本結(jié)構(gòu)保持不變，凈利潤(rùn)、資本支出、折舊費(fèi)和經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加的銷售百分比保持不變，普通股股數(shù)不變。據(jù)估計(jì)，該企業(yè)的股權(quán)資本成本為10％。

　　要求：

　?。?）計(jì)算該企業(yè)2006年每股本期凈投資、每股股權(quán)本期凈投資、每股股權(quán)現(xiàn)金流量和每股股權(quán)價(jià)值；

　　（2）如果每股股權(quán)現(xiàn)金流量估計(jì)增長(zhǎng)率為6％，假設(shè)每股股權(quán)價(jià)值不變，其他條件也不變，計(jì)算2006年每股股權(quán)現(xiàn)金流量、每股股權(quán)本期凈投資和每股本期凈投資。（計(jì)算結(jié)果保留兩位小數(shù)）

　　【答案】

　?。?）①2006年每股本期凈投資

　?。?006年每股經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加＋2006年每股資本支出－2006年每股折舊與攤銷

　　＝2＋60－52＝10（元/股）

　?、诟鶕?jù)“目前處于穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)”可知，2006年資本結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生變化

　　所以，2006年股權(quán)本期凈投資＝2006年本期凈投資×（1－負(fù)債率）

　　＝10×（1－40％）＝6（元/股）

　?、?006年每股股權(quán)現(xiàn)金流量＝2006年每股凈利潤(rùn)-2006年每股股權(quán)本期凈投資＝10-6＝4（元/股）

　　④根據(jù)預(yù)計(jì)資本支出、折舊費(fèi)和經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加的銷售百分比保持不變，以及“本期凈投資＝經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加＋資本支出－折舊與攤銷”可知：預(yù)計(jì)本期凈投資增長(zhǎng)率＝預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率

　　由于負(fù)債率不變，所以，預(yù)計(jì)股權(quán)本期凈投資增長(zhǎng)率＝預(yù)計(jì)本期凈投資增長(zhǎng)率＝預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率

　　根據(jù)“預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)的銷售百分比保持不變”可知：預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率＝預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率

　　根據(jù)“股權(quán)現(xiàn)金流量＝凈利潤(rùn)－股權(quán)本期凈投資”可知：預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率＝預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率－預(yù)計(jì)股權(quán)本期凈投資增長(zhǎng)率＝預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率

　　因?yàn)槠胀ü晒蓴?shù)不變，所以，預(yù)計(jì)每股股權(quán)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率＝預(yù)計(jì)股權(quán)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率＝預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率

　　由于預(yù)計(jì)該公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率與宏觀經(jīng)濟(jì)相同，而根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為5％（即宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為5％），所以，該公司預(yù)計(jì)銷售增長(zhǎng)率＝5％

　　因此，預(yù)計(jì)每股股權(quán)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率＝5％

　　每股股權(quán)價(jià)值＝4×（1＋5％）/（10％-5％）＝84（元/股）

　?。?）根據(jù)，每股股權(quán)現(xiàn)金流量×（1＋6％）/（10％-6％）＝84

　　可知，每股股權(quán)現(xiàn)金流量＝3.17（元/股）

　　因此，每股股權(quán)本期凈投資＝每股凈利潤(rùn)－每股股權(quán)現(xiàn)金流量＝10-3.17＝6.83（元/股）

　　每股本期凈投資＝6.83/（1－40％）＝11.38（元/股）