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2010年注會(huì)《財(cái)管》知識(shí)點(diǎn)總結(jié)：債券和股票估價(jià)(5)
2010年注冊(cè)會(huì)計(jì)師《財(cái)務(wù)成本管理》科目
第五章 債券和股票估價(jià)
一、債券估價(jià)
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| 債券 | 債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。 |
| 債券面值 | 債券面值是指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來(lái)某一特定日期償付給債券持有人的金額。 |
| 債券票面利率 | 債券票面利率是指?jìng)l(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。票面利率不同于有效年利率。 |
| 債券的到期日 | 債券的到期日指償還本金的日期。 |
?。ǘ﹤膬r(jià)值
債券的價(jià)值是發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項(xiàng)的現(xiàn)值。計(jì)算現(xiàn)值時(shí)使用的折現(xiàn)率，取決于當(dāng)前的市場(chǎng)利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)水平。
1、債券的估價(jià)模型
| 模型名稱(chēng) | 概念及特點(diǎn) | 計(jì)算公式 |
| 典型的債 券 | 典型的債券是固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金。 | 債券價(jià)值＝未來(lái)各期利息收入的現(xiàn)值合計(jì)+未來(lái)到期本金或售價(jià)的現(xiàn)值 |
| 平息債券 | 平息債券是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券。 | 平息債券價(jià)值=未來(lái)各期利息的現(xiàn)值+面值（或售價(jià)）的現(xiàn)值 |
| 純貼現(xiàn)債券 | 純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來(lái)某一確定日期作某一單筆支付的債券。 在到期日一次還本付息債券，實(shí)際上也是一種純貼現(xiàn)債券，只不過(guò)到期日不是按票面額支付而是按本利和作單筆支付。 | 沒(méi)有利息，到期還本的計(jì)算公式：PV=F/（1+i）n=F×（P/F，i，n） F一指的是面值 到期日一次還本付息債券的計(jì)算公式： 1. 單利計(jì)息（必要報(bào)酬率按照復(fù)利計(jì)算）：PV=（ F +I×n）×（P/F，i，n） 2. 單利計(jì)息（必要報(bào)酬率按照單利計(jì)算）：PV=（ F +I×n）÷（1+i×n） 注：純貼現(xiàn)債券（零息債券）沒(méi)有標(biāo)明利息計(jì)算規(guī)則的，通常采用（復(fù)利、按年利息）的計(jì)算規(guī)則。 |
| 永久債券 | 永久債券是指沒(méi)有到期日，永不停止定期支付利息的債券。 優(yōu)先股實(shí)際上也是一種永久債券，如果公司的股利支付沒(méi)有問(wèn)題，將會(huì)持續(xù)地支付固定的優(yōu)先股息。 | PV=利息額/折現(xiàn)率 |
| 流通債券 | 是指已經(jīng)發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。 特點(diǎn)：（1）到期時(shí)間小于債券的發(fā)行在外的時(shí)間。（2）估價(jià)的時(shí)點(diǎn)不在計(jì)息期期初，可以是任何時(shí)點(diǎn)，會(huì)產(chǎn)生“非整數(shù)計(jì)息期”問(wèn)題。 | 流通債券的估價(jià)方法有兩種： （1）以現(xiàn)在為折算時(shí)間點(diǎn)，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計(jì)息期折現(xiàn)。 （2）以最近一次付息時(shí)間（或最后一次付息時(shí)間）為折算時(shí)間點(diǎn)，計(jì)算歷次現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后將其折算到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)。無(wú)論哪種方法，都需要用計(jì)算器計(jì)算非整數(shù)期的折現(xiàn)系數(shù)。 |
2、債券價(jià)值的影響因素
| 債券價(jià)值與折現(xiàn)率 （二者關(guān)系密切） | 債券定價(jià)的基本原則： 折現(xiàn)率等于債券利率時(shí)，債券價(jià)值就是其面值； 折現(xiàn)率高于債券利率時(shí)，債券價(jià)值就低于面值； 折現(xiàn)率低于債券利率時(shí)，債券價(jià)值就高于面值。 所有類(lèi)型的債券估價(jià)，都必須遵循這一原理。 |
| 注意：折現(xiàn)率也有實(shí)際利率（周期利率）和名義利率（報(bào)價(jià)利率）之分。凡是利率，都可以分為名義的和實(shí)際的。在計(jì)算債券價(jià)值時(shí)，除非特別指明，折現(xiàn)率與票面利率采用同樣的計(jì)算規(guī)則，包括計(jì)息方式（單利還是復(fù)利）、計(jì)息期和利息率性質(zhì)（報(bào)價(jià)利率還是實(shí)際利率）。 | |
| 債券價(jià)值與到期時(shí)間 | （1）利息連續(xù)支付或者支付期無(wú)限小的債券： 當(dāng)折現(xiàn)率高于票面利率時(shí)，隨著時(shí)間向到期日靠近，債券價(jià)值以直線方式逐漸提高，最終等于債券面值； 當(dāng)折現(xiàn)率等于票面利率時(shí)，債券價(jià)值一直等于債券面值； 當(dāng)折現(xiàn)率低于票面利率時(shí)，隨著時(shí)間向到期日靠近，債券價(jià)值以直線方式逐漸下降，最終等于債券面值。 |
| （2）間隔一段時(shí)間支付一次利息的債券 隨著時(shí)間向到期日靠近，債券價(jià)值呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，最終等于債券面值。 | |
| 結(jié)論： （1）當(dāng)折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時(shí)，隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸接近其票面價(jià)值。如果付息期無(wú)限小則債券價(jià)值表現(xiàn)為—條直線。 （2）如果折現(xiàn)率在債券發(fā)行后發(fā)生變動(dòng)，債券價(jià)值也會(huì)因此而變動(dòng)。隨著到期時(shí)間的縮短，折現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響越來(lái)越小。這就是說(shuō)，債券價(jià)值對(duì)折現(xiàn)率特定變化的反應(yīng)越來(lái)越不靈敏。 |
影響債券定價(jià)的因素有債券的付息頻率（計(jì)息期）、折現(xiàn)率、利息率和到期時(shí)間。
（三）債券的收益率
債券的收益水平通常用到期收益率來(lái)衡量。
到期收益率是指以特定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率。
計(jì)算到期收益率的方法是求解含有折現(xiàn)率的方程，即：購(gòu)進(jìn)價(jià)格=每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)+面值×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)
P=I×（P/A，i，n）+M×（P/F，i，n）
具體計(jì)算方法與內(nèi)涵報(bào)酬率的計(jì)算相同。
二、股票估價(jià)
?。ㄒ唬┕善钡挠嘘P(guān)概念（略）
?。ǘ┕善钡膬r(jià)值
| 股票估價(jià)的基本模型 | P0=∑Dt/（1+ RS）t |
| 零增長(zhǎng)股票 | P0=D/RS |
| 固定增長(zhǎng)股票 | P0= D0（1+g）/（RS-g）= D1/（RS-g） |
| 非固定增長(zhǎng)股票 | 有的公司股利是不固定的。在這種情況下，就要分段計(jì)算。 |
股票的價(jià)值是指票預(yù)期能夠提供的所有未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。
?。ㄈ┕善钡氖找媛?/p>
假設(shè)股票價(jià)格是公平的市場(chǎng)價(jià)格，證券市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)；在任一時(shí)點(diǎn)證券價(jià)格都能完全反映有關(guān)該公司的任何可獲得的公開(kāi)信息，而且證券價(jià)格對(duì)新信息能迅速作出反應(yīng)。在這種假設(shè)條件下，股票的期望收益率等于其必要的收益率。
根據(jù)固定增長(zhǎng)股利模型P0= D1/（RS-g），可以得出：
R= D1/ P0 + g
= 股利收益率+股利增長(zhǎng)率
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