流動性預(yù)期中性偏緊 貨幣政策或精準(zhǔn)調(diào)節(jié)

央行10月8日公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，開展100億元逆回購。鑒于當(dāng)日有3400億元逆回購到期，央行實(shí)現(xiàn)凈回籠3300億元，創(chuàng)一年來單日凈回籠規(guī)模新高。

國慶節(jié)前，央行連續(xù)多日以千億元逆回購護(hù)航流動性，資金面因而平穩(wěn)跨季。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，步入四季度，綜合考慮國債及地方債發(fā)行加速、稅收大月、天量公開市場操作（OMO）到期等因素影響，10月流動性缺口顯現(xiàn)，資金面難現(xiàn)寬松。后續(xù)來看，結(jié)構(gòu)性的貨幣政策和財政政策逐步落實(shí)發(fā)力將推動寬信用進(jìn)程，降息、降準(zhǔn)概率并不大。

公開數(shù)據(jù)顯示，10月8日至15日，全市場面臨1.34萬億元的資金到期量。其中，公開市場逆回購到期量為8400億元，中期借貸便利（MLF）到期5000億元。

東北證券宏觀研究首席分析師沈新鳳表示，整個10月的流動性缺口或達(dá)21628億元，完全排除貨幣政策工具到期的影響后，仍有7528億元流動性缺口。

分析人士認(rèn)為，盡管10月市場流動性存在壓力，但央行此前已多次強(qiáng)調(diào)，貨幣政策的錨為“價”而非“量”。央行貨幣政策司司長孫國峰此前表示，今后幾個月流動性供求將保持基本平衡，不會出現(xiàn)大的缺口和大的波動。市場不宜簡單根據(jù)銀行體系流動性或者超額準(zhǔn)備金率判斷流動性松緊程度，判斷流動性最重要的指標(biāo)是觀察市場利率，特別是DR007。

10月8日，銀行間市場運(yùn)行平穩(wěn)。DR007加權(quán)平均利率降至2.1278%，處于政策利率下方；上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）多數(shù)下行，其中Shibor隔夜下行11.5個基點(diǎn)，報2.105%，表明銀行間資金充裕。

市場對于央行出手維穩(wěn)資金面的預(yù)期有所上升?！盀榫S護(hù)銀行間流動性的合理充裕，防止資金面可能存在的壓力對DR007產(chǎn)生擾動，預(yù)計10月央行公開市場操作的頻率和規(guī)模都將不小?！鄙蛐馒P判斷。

中信建投宏觀團(tuán)隊研報認(rèn)為，國慶假期后資金面中性偏緊，預(yù)計央行根據(jù)調(diào)控需要，等量或超量續(xù)作MLF，并逐步釋放7日逆回購資金替換到期的14日品種，以保持流動性合理充裕。

國慶節(jié)前，央行曾連續(xù)五天開展1000億元14天逆回購，累計實(shí)現(xiàn)凈投放3300億元，呵護(hù)市場跨季流動性。這一資金投放力度明顯高于往年同期。2019年和2020年同期，央行分別凈回籠1300億元和1900億元。

但多數(shù)受訪人士認(rèn)為，短期來看，全面降準(zhǔn)、降息的概率并不大。后續(xù)，央行仍將以結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具為主，貨幣政策基調(diào)維持穩(wěn)健中性。

申萬宏源固定收益首席分析師孟祥娟認(rèn)為，當(dāng)前降準(zhǔn)空間持續(xù)壓縮，央行貨幣政策空間同樣受制于通脹和外部風(fēng)險，預(yù)計后續(xù)仍以結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具為主。

“這并不意味著當(dāng)前降準(zhǔn)概率為零。”沈新鳳表示，鑒于當(dāng)前環(huán)境下整個四季度流動性壓力都不小，后續(xù)仍需觀察若OMO操作不及預(yù)期可能帶來的寬松預(yù)期的再次上升。

關(guān)于降息的可能性，平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生認(rèn)為，由于商業(yè)銀行凈息差已下降至近年來低位，LPR需要跟隨MLF利率之后才會下調(diào)，MLF不動、LPR壓縮的可能性極小。“考慮到今年9月至12月社融增速大概率能夠企穩(wěn)回升，且10%左右的社融增速能夠匹配8%左右的名義GDP兩年平均增速，短期內(nèi)全面降息的可能性不大?！彼f。