[期貨日?qǐng)?bào)]高標(biāo)準(zhǔn)交割 多層次設(shè)計(jì)

[期貨日?qǐng)?bào)]高標(biāo)準(zhǔn)交割 多層次設(shè)計(jì)

作為一個(gè)市場(chǎng)期待了很久的、有能力增強(qiáng)中國(guó)在燃料油市場(chǎng)定價(jià)影響力的品種，低硫燃料油期貨與原油、高硫燃料油期貨在交割、結(jié)算、風(fēng)控等環(huán)節(jié)存在哪些不同之處？近日，在上期所舉辦的低硫燃料油期貨“云推廣”系列活動(dòng)中，相關(guān)人士就這些問(wèn)題進(jìn)行了深入剖析。

不忘初心 始終以服務(wù)現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展為己任

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，燃料油作為成品油的一種，主要被用于交通運(yùn)輸、煉油與化工、建筑業(yè)和冶金等行業(yè)。自2016年以來(lái)，航運(yùn)已成為燃料油消費(fèi)量最大的市場(chǎng)，每年消費(fèi)近3億噸的燃料油，占每年全球燃料油年產(chǎn)量的56%左右。

我國(guó)的燃料油產(chǎn)業(yè)近年來(lái)也發(fā)展十分迅速。尤其是保稅船供油市場(chǎng)，據(jù)了解，2019年舟山保稅船用燃料油供應(yīng)量達(dá)410.27萬(wàn)噸，已成為國(guó)內(nèi)第一大，全球第八大供油港口。

不過(guò)考慮到2019年我國(guó)外貿(mào)貨物吞吐量為43.2億噸，是新加坡港的6.9倍，而保稅船用燃料油的消費(fèi)量?jī)H為新加坡的五分之一，這更凸顯了我國(guó)船用油市場(chǎng)的巨大潛力。尤其是近期，隨著限硫令的執(zhí)行，全球燃料油市場(chǎng)格局重塑，加上新冠肺炎疫情下，全球經(jīng)濟(jì)受到了較大沖擊，相關(guān)企業(yè)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的需求十分迫切。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，我國(guó)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)不僅市場(chǎng)化程度高，市場(chǎng)參與主體多樣，對(duì)于利用衍生品工具進(jìn)行避險(xiǎn)也較為熟悉。在這樣的情況下，對(duì)于近期即將上市的低硫燃料油期貨，市場(chǎng)普遍充滿期待。

據(jù)了解，燃料油期貨是我國(guó)較早上市的能源類期貨品種之一。2004年在上期所掛牌上市以來(lái)，燃料油期貨整體運(yùn)行穩(wěn)健，套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮充分。為順應(yīng)現(xiàn)貨市場(chǎng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)保稅燃料油定價(jià)機(jī)制的空白，服務(wù)我國(guó)“交通強(qiáng)國(guó)”戰(zhàn)略，2018年上期所對(duì)燃料油期貨合約進(jìn)行了優(yōu)化，重新掛牌了保稅380燃料油期貨合約。該品種2019年總成交量達(dá)1.77億手，排名升至全球能源類合約第四。2020年1—4月，保稅380燃料油期貨合約以1.76億手的成交量躍居全球第二。總體來(lái)看，燃料油期貨與時(shí)俱進(jìn)，運(yùn)行平穩(wěn)，市場(chǎng)功能有效發(fā)揮，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面取得了實(shí)效。

而推出低硫燃料油期貨，據(jù)上期能源相關(guān)工作人員介紹，本質(zhì)上是為了進(jìn)一步落實(shí)“金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的根本宗旨?！按饲?，雖然境內(nèi)產(chǎn)業(yè)客戶可能會(huì)受到匯率等方面的影響，但終究還是可以通過(guò)利用高硫燃料油期貨和新加坡高硫380紙貨貿(mào)易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，然而2019年后，為了應(yīng)對(duì)IMO2020的實(shí)施，境內(nèi)燃料油生產(chǎn)轉(zhuǎn)型加速，低硫燃料油產(chǎn)能逐步釋放初。相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)缺乏匹配的風(fēng)險(xiǎn)防范工具?！惫獯笃谪浹芯克芑治鰩煻疟叩?。

“實(shí)際上，2019年以來(lái)，為了應(yīng)對(duì)IMO2020的實(shí)施，我國(guó)燃料油生產(chǎn)轉(zhuǎn)型加速，低硫燃料油生產(chǎn)初具規(guī)模?！倍疟哒f(shuō)。據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)一季度低硫船燃產(chǎn)量為90萬(wàn)—100萬(wàn)噸，3月份在疫情影響下仍達(dá)到54萬(wàn)噸。另外，國(guó)家海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年4月我國(guó)燃料油產(chǎn)量308.7萬(wàn)噸，同比增加88%，環(huán)比增加27%。

在這樣的情況下，上期能源推出低硫燃料油期貨不僅為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)提供了更為有效的風(fēng)險(xiǎn)防范工具，更有利于促進(jìn)沿海保稅現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)育，助力長(zhǎng)三角地區(qū)成為亞太地區(qū)重要的石油倉(cāng)儲(chǔ)貿(mào)易和保稅船供油市場(chǎng)，推動(dòng)打造東北亞保稅船燃加注中心。

另外，杜冰沁認(rèn)為，作為繼原油、鐵礦石、PTA、20號(hào)膠期貨之后國(guó)內(nèi)第五個(gè)對(duì)外開(kāi)放的境內(nèi)特定品種，低硫燃料油期貨的上市還將進(jìn)一步提升境內(nèi)期貨市場(chǎng)國(guó)際化水平，對(duì)國(guó)內(nèi)煉廠充分發(fā)揮成本和技術(shù)優(yōu)勢(shì)、擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)份額起到積極作用，從而進(jìn)一步提升我國(guó)在全球船燃市場(chǎng)的影響力，打造低硫燃料油定價(jià)中心。

高標(biāo)準(zhǔn)交割 盡可能提升航運(yùn)安全性

目前市場(chǎng)普遍存在這樣兩個(gè)疑問(wèn)。究竟什么樣的燃料油才可以被稱為“低硫燃料油”？究竟什么樣的低硫燃料油才可以被用以未來(lái)的交割？

據(jù)悉，燃料油本質(zhì)上雖是一種成品油，但不同于其他成品油，其最終是由多種油品調(diào)和而成的產(chǎn)品。而低硫燃料油，據(jù)上海海關(guān)工業(yè)品中心張繼東介紹，特指低硫船用燃料油，是在50℃時(shí)黏度小于380cst的船用殘?jiān)剂嫌?。另外，其硫含量也需滿足IMO2020限硫令的要求，不得超過(guò)0.5%m/m。

對(duì)于什么樣的燃料油可以用于未來(lái)低硫燃料油期貨的交割，張繼東表示，最重要的是質(zhì)量應(yīng)當(dāng)符合上期能源低硫燃料油質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。且應(yīng)是由石油制取的烴類均勻混合物，不排除為改善低硫船用燃料油的某些性能和特點(diǎn)而加入的添加劑；應(yīng)不含無(wú)機(jī)酸和使用過(guò)的潤(rùn)滑油，不能含有可能導(dǎo)致船舶使用異常的任何物質(zhì)；不應(yīng)人為加入可能產(chǎn)生危及船舶安全或?qū)C(jī)械操作性能產(chǎn)生不利影響、損害身體健康、增加空氣污染的任何添加物或化學(xué)廢料。

至于如何才能知道交割的低硫燃料油是否符合標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)上期所商品二部工作人員介紹，主要與原油期貨相似，用于交割的低硫燃料油在入庫(kù)前需要進(jìn)行幾輪檢驗(yàn)。至于具體的檢測(cè)，張繼東告訴記者，低硫燃料油期貨的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)高于ISO 8217和GB 17411，檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)以ASTM、IP、ISO 為主?？偟膩?lái)說(shuō)，即將上市的低硫燃料油期貨的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，指標(biāo)更加嚴(yán)格，對(duì)運(yùn)動(dòng)粘度、凈熱值及密度都有最低限制，除了增加了密度、水分、硫含量、運(yùn)動(dòng)粘度、閃點(diǎn)、相容性的預(yù)檢驗(yàn)外，還增加了苯酚、苯乙烯等污染化學(xué)品的檢測(cè)。

而之所以會(huì)采用如此高的標(biāo)準(zhǔn)，張繼東表示，主要是為了提升航運(yùn)的安全性。要知道，作為一種調(diào)和油，其長(zhǎng)期保存的穩(wěn)定性，切換、混合使用過(guò)程中的兼容性，黏度降，低溫流動(dòng)性，以及非正常低硫調(diào)和組分的使用造成的質(zhì)量問(wèn)題都有可能導(dǎo)致行船失去動(dòng)力，進(jìn)而影響航運(yùn)安全。

實(shí)際上，2018年在美國(guó)、荷蘭、新加坡等地上百艘船舶因船舶燃油質(zhì)量問(wèn)題導(dǎo)致的種種如離心機(jī)油渣淤積嚴(yán)重、管道堵塞、燃油濾器負(fù)重、燃油泵卡死、精密偶件磨損等問(wèn)題，已給行業(yè)敲響了警鐘。實(shí)際上，VPS也因此于2018年5月26日發(fā)布了第一個(gè)船舶燃油質(zhì)量警告，宣稱在發(fā)生以上事件的船舶的燃料油中發(fā)現(xiàn)對(duì)枯基苯酚、苯乙烯等物質(zhì)。“也正是因?yàn)槿绱?，在本次低硫燃料油的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)中，上期所特地加入了對(duì)于相容性、清潔度以及苯酚、苯乙烯等污染化學(xué)品的檢測(cè)?！鄙鲜錾掀谒唐范抗ぷ魅藛T表示。

另外，該工作人員還告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，即將上市的低硫燃料油期貨交割與原油期貨一致，仍然采取的是五日交割方式。即上期能源在第一交割日收賣方倉(cāng)單、收買方交割意向，第二交割日參考雙方申請(qǐng)分配標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，第三交割日完成票據(jù)交換（14:00之前，買方交貨款，取倉(cāng)單；16:00之前，付款給賣方），第四、五日上期能源收賣方發(fā)票、清退賣方保證金，給買方開(kāi)發(fā)票。

多層次設(shè)計(jì) 最大限度防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

一直以來(lái)，防范風(fēng)險(xiǎn)始終是期貨交易中的一個(gè)重要話題。交易所作為交易的發(fā)生地，更需要做好應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。在這一點(diǎn)上，對(duì)于那些國(guó)際化的特定交易品種，據(jù)上期所監(jiān)察部相關(guān)工作人員介紹，早在設(shè)計(jì)之初，上期所就通過(guò)保證金制度、漲跌停板制度、風(fēng)險(xiǎn)警示制度、持倉(cāng)限額制度、大戶持倉(cāng)報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、實(shí)控賬戶管理、異常交易監(jiān)控等為其構(gòu)建了一個(gè)完整的風(fēng)控體系。

即將上市的低硫燃料油期貨也不例外。上述工作人員表示，上期所對(duì)這一期貨品種在要求實(shí)名開(kāi)戶，實(shí)控賬戶報(bào)備、管理的同時(shí)，也會(huì)對(duì)異常交易進(jìn)行監(jiān)控。

其中構(gòu)成異常交易的行為包括，大于等于5次的自成交；賬戶組內(nèi)多次互為對(duì)手方交易；頻繁報(bào)撤單（>=500次）；大額報(bào)撤單（>=50次且每筆大于300手）；合并持倉(cāng)超限；超過(guò)日內(nèi)開(kāi)倉(cāng)交易量限額； 程序化交易影響系統(tǒng)安全或交易秩序等。

一旦出現(xiàn)上述行為，除非有證據(jù)證明是因套期保值交易、FOK和FAK等產(chǎn)生的自成交、頻繁報(bào)撤單、大額報(bào)撤單等行為，或是因做市交易產(chǎn)生的頻繁報(bào)撤單行為，否則交易所將按一次、兩次、三次進(jìn)行計(jì)數(shù)，并分別采用不同的監(jiān)管和懲罰措施。

此外，該工作人員還提醒道，這些風(fēng)控細(xì)則往往會(huì)根據(jù)時(shí)間的變化有所不同，建議有意愿參與的市場(chǎng)人士在正式交易前對(duì)此進(jìn)行了解。比如在持倉(cāng)時(shí)，就需要了解在不同的時(shí)間、市場(chǎng)走勢(shì)、手中的倉(cāng)位情況下，其保證金、持倉(cāng)限額等都可能有所不同。稍有不注意就有可能因此觸發(fā)限倉(cāng)甚至平倉(cāng)機(jī)制。

比如，即將上市低硫燃料油期貨采取的是三檔的保證金收取標(biāo)準(zhǔn)。即合約掛牌之日起收取8%的保證金，交割月前第一個(gè)月第一個(gè)交易日起收取10%的保證金，而最后交易日前第二個(gè)交易日起，保證金的收取比例則為20%。

與此同時(shí)，其除了采用梯度的持倉(cāng)限額外，還加入了比例和數(shù)額限倉(cāng)。具體來(lái)說(shuō)，就是當(dāng)一個(gè)合約（該合約處于掛牌至交割月份前第一月期間）持倉(cāng)達(dá)到10萬(wàn)手時(shí)，上期能源就會(huì)對(duì)期貨公司會(huì)員、境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者和境外中介機(jī)構(gòu)執(zhí)行25%的比例限倉(cāng)；當(dāng)一個(gè)合約（該合約處于掛牌到交割月前第三個(gè)月的最后一個(gè)交易日期間）持倉(cāng)低于10萬(wàn)手時(shí)，上期能源將對(duì)非期貨公司會(huì)員、境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者和客戶等參與者實(shí)行絕對(duì)值1萬(wàn)手也就是10萬(wàn)噸的限倉(cāng)；當(dāng)這個(gè)合約（該合約處于掛牌到交割月前第三個(gè)月的最后一個(gè)交易日期間）的持倉(cāng)超過(guò)10萬(wàn)手的時(shí)候，對(duì)于以上參與主體執(zhí)行的是10%的比例限倉(cāng)。之后，隨著越來(lái)越臨近交割月，限倉(cāng)的手?jǐn)?shù)會(huì)越發(fā)收窄。比如交割前第二個(gè)月，對(duì)于所有參與主體的限倉(cāng)數(shù)額現(xiàn)場(chǎng)將調(diào)整至1500手，至于交割月份前第一個(gè)月，限倉(cāng)的手?jǐn)?shù)會(huì)進(jìn)一步收窄至500手。

“因此，有較大持倉(cāng)需求的客戶需提前申請(qǐng)?zhí)妆；蛱桌^寸；提前做好減倉(cāng)準(zhǔn)備，不要出現(xiàn)違反交易所自律監(jiān)管規(guī)則的行為，避免頭寸被強(qiáng)平?！鄙鲜龉ぷ魅藛T道，當(dāng)然被超倉(cāng)強(qiáng)平的原因還可能是因?yàn)槲醋龊脤?shí)控關(guān)系賬戶管理，導(dǎo)致賬戶組合并持倉(cāng)超限；或?qū)τ诒壤迋}(cāng)的合約，當(dāng)合約總持倉(cāng)規(guī)模下降時(shí)，客戶能被動(dòng)超倉(cāng)。

另外，上述人員還特別提醒道，計(jì)劃參與交割的法人必須具備以下交割資質(zhì)：開(kāi)通了上期能源標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單系統(tǒng)賬戶并確保系統(tǒng)密鑰有效可用，及必須能交付或接收增值稅普通發(fā)票。其他不能參與交割的自然人，需要在最后交易日前的第八個(gè)交易日收市前退出，否則會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)?！斑@兩點(diǎn)與保稅380燃料油期貨的設(shè)定不同。”

至于結(jié)算方面，上期所結(jié)算部相關(guān)工作人員告訴記者，作為一個(gè)國(guó)際化的特定品種，即將上市的低硫燃料油合約同樣采取的是人民幣結(jié)算，當(dāng)日無(wú)負(fù)債的結(jié)算制度。特定品種期貨的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單和外匯資金都可作為保證金使用，只是需要在市值合算基準(zhǔn)價(jià)或當(dāng)日匯率中間價(jià)后乘以一定的折扣率。“一般來(lái)說(shuō)，標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的折扣率為80%，美元的沖抵折扣率為95%?！?/p>

2020年06月10日

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