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隨著許多公司在經(jīng)濟衰退中面臨的巨大壓力,出現(xiàn)了諸多公司看似健康卻由于現(xiàn)金周轉問題而崩潰。事實證明,決定企業(yè)興衰存亡的是現(xiàn)金流,現(xiàn)金流管理是企業(yè)價值創(chuàng)造的根本。統(tǒng)計資料表明:在發(fā)達國家,大約80%的破產公司從會計上看屬于獲利公司,導致它們倒閉的不是由于賬面虧損,而是因為現(xiàn)金不足。在中國,盈利質量和現(xiàn)金流量問題越來越受到證券分析師和企業(yè)界的關注?,F(xiàn)金流管理的研究引起學術界的重視,現(xiàn)金流管理成為許多報刊和著作討論的熱點。本文從戰(zhàn)略性現(xiàn)金流管理的特征人手,就現(xiàn)金流管理的相關問題進行分析探討。
一、現(xiàn)金流量管理的現(xiàn)狀及存在的問題
(一)現(xiàn)金流研究的成果不豐富
盡管現(xiàn)金流量成為衡量企業(yè)財務健康狀況的重要標準,"現(xiàn)金是驅動企業(yè)前進的基本動力一缺乏現(xiàn)金的企業(yè)必定失敗"逐漸成為理論和實務界的共識,但是關于現(xiàn)金流的管理問題并沒有得到理論界和企業(yè)界的足夠重視。從理論研究方面看,關于現(xiàn)金流管理的研究成果很少。國際上開展現(xiàn)金流的研究熱潮起源于美國1975年發(fā)生的W.T.Grant公司的破產事件。該公司是當時美國最大的商品零售企業(yè),其破產原因是過于重視會計利潤與營運業(yè)績而忽視了現(xiàn)金流的均衡性。該公司的破產以及諸多類似現(xiàn)象的出現(xiàn),使許多企業(yè)認識到現(xiàn)金流的重要性,也吸引了許多金融、財務等方面學者的研究興趣。從20世紀70年代以來,現(xiàn)金流管理方面的研究主要有:
(1)影響現(xiàn)金流的因素分析研究,主要研究企業(yè)內外和企業(yè)營運對現(xiàn)金流產生的影響,代表性的是丹尼森關于銷售增長和通貨膨脹壓力對現(xiàn)金短缺誘導效應的研究;
?。?)現(xiàn)金流量指標在企業(yè)財務分析評價中的作用研究,代表性的是瓦爾特的現(xiàn)金流指標與危機預警的財務分析;
?。?)現(xiàn)金流與投融資活動關系、投資決策和融資決策及股利支付行為與現(xiàn)金流關系的研究,主要以詹森的自由現(xiàn)金流理論和梅耶斯、麥吉婭夫的啄食順序理論為代表;
?。?)尤金·法瑪(EugeneFama)、詹森(Jensen)等人的現(xiàn)金流信息對外部市場有效性影響的研究;
(5)基于現(xiàn)金流的價值評估的研究,主要以詹森(Jensen)的自由現(xiàn)金流量理論為代表,由于代理成本的存在,大量的自由現(xiàn)金流量傾向于以資本形式外溢越出企業(yè)邊界,尋求外部收益,提升企業(yè)價值。
從實踐方面看,實務界對現(xiàn)金流的關注和管理實踐還非常不系統(tǒng)和規(guī)范。盡管理論界的研究成果,引起了實務界的廣泛借鑒。許多跨國公司在管理實踐中探索強化現(xiàn)金流管理問題,但大多都是以現(xiàn)金流分析為主,大多企業(yè)只是把經(jīng)營性現(xiàn)金流量或自由現(xiàn)金流量為作為指標納入業(yè)績考核評價體系,并沒有建立起完整現(xiàn)金流管理和控制體系。
(二)我國對現(xiàn)金流管理的關注不夠
我國初步關注現(xiàn)金流狀況也始于近幾年,初步認識到企業(yè)發(fā)展的內在活力反映在經(jīng)營的現(xiàn)金流量方面,所以,關于現(xiàn)金流的理論和實踐更是匱乏。
首先,我國在現(xiàn)金流管理理論上的成果極少,關于現(xiàn)金流量的研究大多停留在對國外成果的介紹,現(xiàn)金流量表的編制、分析等信息反饋層面,缺乏對現(xiàn)金流量的管理及控制方法、應用技術以及制度規(guī)范的系統(tǒng)研究。
其次,我國現(xiàn)金流管理的研究僅停留在公司運營層面,并沒有被提高到戰(zhàn)略高度?,F(xiàn)金流管理的內容只是泛泛的介紹現(xiàn)金預算、日常流量、流程、流速和風險預警等戰(zhàn)術性管理,沒有同企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略有效的結合起來,更沒有同企業(yè)的不同發(fā)展階段的重點相匹配。
第三,現(xiàn)金流量管理的手段也只是側重于事后分析,而缺乏事中的控制、特別是事前的預測和安排。最后,由于中國企業(yè)的考核與績效評價體系仍是"利潤導向型",對于業(yè)績質量問題重視遠遠不夠,現(xiàn)金流的導向作用還很弱,所以,企業(yè)實踐中對現(xiàn)金流量的管理存在著嚴重滯后性和被動性特征。一些企業(yè)只有在發(fā)不出工資、沒錢購買原材料、需要動用現(xiàn)金交稅的時候才注重現(xiàn)金流管理。
筆者認為,要系統(tǒng)提升企業(yè)的運營質量,提高企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價值的能力,還需要理論界和企業(yè)界的不懈努力,要從觀念上確實重視現(xiàn)金流管理,把現(xiàn)金流量管理提高到戰(zhàn)略層面來研究和對待。避免就現(xiàn)金流談現(xiàn)金流,要從戰(zhàn)略性現(xiàn)金流的特征人手,關注影響現(xiàn)金流管理的重要因素和指標,建立現(xiàn)金流管理的全面控制體系。
二、戰(zhàn)略性現(xiàn)金流量管理的特征
(一)戰(zhàn)略性現(xiàn)金流量管理必須以公司理財目標為導向
公司理財目標是公司從事理財活動所期望達到的結果,是公司理財行為的方向和指南。關于公司理財目標有不同的觀點,如利潤最大化觀點、每股收益最大化觀點、公司價值最大化(股東財富最大化)觀點等。從大量的關于各種觀點的分析來看,筆者認為,公司理財目標的選擇似乎以價值作為目標導向更加合理,以多利益主體的協(xié)調更具有現(xiàn)實意義,以動態(tài)指標和靜態(tài)指標的分別確定終極目標和具體(階段)目標更加科學?,F(xiàn)代公司制度下的公司理財目標不是單一的,而是多元的、多層次的。所以,在對公司理財目標的定位時,應堅持動態(tài)、發(fā)展的觀點,應該區(qū)分終極目標和具體目標(或稱短期階段目標)。終極目標是起主導作用的目標,是公司理財活動的動力來源和自覺遵循的行為準則;而具體目標是在終極目標的制約下,體現(xiàn)公司理財活動階段特點和公司管理階段重點的目標。筆者認為公司理財?shù)木唧w目標是動態(tài)的、有階段性特點和側重點的,應該根據(jù)公司內外部環(huán)境,根據(jù)公司的不同發(fā)展階段以及公司管理的重點具體決定;而公司理財?shù)慕K極目標應定位于"公司價值創(chuàng)造的可持續(xù)最大化".作為公司理財對象之一的現(xiàn)金流量管理必須把公司的理財目標作為導向,圍繞理財目標實施管理。
(二)戰(zhàn)略性現(xiàn)金流量管理必須與企業(yè)所處的生命周期相匹配
企業(yè)生命周期是指企業(yè)誕生、成長、壯大、衰退直至死亡的過程。按照企業(yè)生命周期理論,企業(yè)在發(fā)展過程中會經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期等階段,高新技術企業(yè)往往還有種子期。在企業(yè)不同的發(fā)展階段,企業(yè)關注的目標和重點會有所不同,現(xiàn)金流量循環(huán)也會呈現(xiàn)出不同的特點。成功的管理者必須能夠準確分析和識別企業(yè)在生命周期的不同階段的特點及定位,并能夠根據(jù)對現(xiàn)金流量的需要,提出合適的財務結構。所以,戰(zhàn)略性現(xiàn)金流量管理必須與各階段的特點相匹配,要突出重點,不可一視同仁,等而視之。同時還要注意在不同發(fā)展階段,經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動現(xiàn)金流之間的轉化和配合。
在初創(chuàng)時期,企業(yè)的現(xiàn)金凈流量通常表現(xiàn)為負值,即現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入。這一時期現(xiàn)金流量管理的核心與重點是要維持現(xiàn)金流不短缺,而現(xiàn)金流的主要來源是投資者的資本。在企業(yè)的成長期,隨著業(yè)務的擴張發(fā)展,現(xiàn)金流入增加,資金壓力較前期有所緩解,但此階段企業(yè)規(guī)模擴張的壓力也較大,企業(yè)會有大量的營運資金占用。所以,正確處理好企業(yè)規(guī)模擴張與現(xiàn)金流量增長之間的矛盾是此階段的核心問題。在成熟期階段,企業(yè)處在一個成熟的市場地位,市場份額比較穩(wěn)定,現(xiàn)金流入量充沛,現(xiàn)金流出平緩,現(xiàn)金凈流量基本穩(wěn)定。企業(yè)如何使成熟期盡量延長是這一階段的重要工作。這一階段必須處理好盈利性和可持續(xù)性的關系,企業(yè)應當把充分利用財務杠桿,提高收益,以及企業(yè)后續(xù)技術和產品的開發(fā)儲備作為重點。關注自由現(xiàn)金流量的管理。在衰退期階段,企業(yè)經(jīng)營業(yè)務開始退縮,現(xiàn)金流入不足,由于滯后效應,相對現(xiàn)金流出量較大,在此階段企業(yè)現(xiàn)金流量循環(huán)可能會出現(xiàn)斷流,導致供血不足而破產。在此階段,應該把企業(yè)新業(yè)務的投放和現(xiàn)有資產的盡快變現(xiàn)作為現(xiàn)金流量管理的重點。
(三)戰(zhàn)略性現(xiàn)金流量管理必須做好流動性、收益性和增長性的動態(tài)平衡
流動性是企業(yè)為償付其債務所持有的現(xiàn)金數(shù)額或通過資產轉化為現(xiàn)金的能力的描述。如果企業(yè)有充分的現(xiàn)金或者資產能夠在短期內轉化為現(xiàn)金,則企業(yè)具有強的流動性。流動性可以通過現(xiàn)金流量循環(huán)的效率來創(chuàng)造。收益性是企業(yè)通過經(jīng)營使其獲利的能力的表現(xiàn)。企業(yè)的收益能力取決于管理層將其所掌握的現(xiàn)金等資源投放到能給企業(yè)帶來預期收益的資產或項目中去實現(xiàn)增殖,所以,無論將現(xiàn)金投資于流動資產,還是投資于固定資產、股權等長期資產,都應以提高或維護必要的收益性為基本取舍標準。增長性是企業(yè)自我積累和發(fā)展能力的表現(xiàn)。自我積累能力集中表現(xiàn)在經(jīng)營過程中產生現(xiàn)金凈流量的大小以及現(xiàn)金凈流量的利用效果。企業(yè)就是要通過不斷的自我積累和發(fā)展來實現(xiàn)企業(yè)價值的持續(xù)創(chuàng)造。
做好流動性、收益性和增長性的動態(tài)平衡,就是要處理好現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和凈現(xiàn)金流量利用之間的關系。換言之,現(xiàn)金流入管理的任務就是要維護適度的流動性,現(xiàn)金流出管理的任務則是側重于收益性的提高,而現(xiàn)金凈流量管理的主要任務就是要處理好長期發(fā)展和短期利益的關系,處理好積累和消費的平衡。
三、戰(zhàn)略性現(xiàn)金流量管理的策略
(一)必須圍繞企業(yè)價值創(chuàng)造進行現(xiàn)金流量管理
企業(yè)價值是對企業(yè)整體盈利能力的綜合評價。評價一個企業(yè)的價值,可以采用許多指標,但許多研究成果表明,現(xiàn)金流是價值評估最好的方法。即企業(yè)價值取決于它在當期和以后各期創(chuàng)造的現(xiàn)金流量的能力。從定價思想看,就是采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法為企業(yè)定價。即企業(yè)的價值等于企業(yè)以適當折現(xiàn)率所折現(xiàn)的預期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值,價值創(chuàng)造是企業(yè)內部各層次的管理者運作的基礎和導向。戰(zhàn)略現(xiàn)金流管理,就是既要研究現(xiàn)金流量與企業(yè)價值創(chuàng)造之間的邏輯關系,從價值創(chuàng)造角度探討現(xiàn)金流量的管理問題;又要研究現(xiàn)金流量的可持續(xù)模式,確保企業(yè)終極理財目標的實現(xiàn)。
(二)必須關注"自由現(xiàn)金流量"
自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)為維持持續(xù)經(jīng)營而進行的固定資產投資以及營運資本投資之后可實際用于所有者進行收益分配的現(xiàn)金流量。簡言之,就是支付有價值的投資需求后能向股東和債權人派發(fā)的現(xiàn)金總量。
即:自由現(xiàn)金流量=稅前利潤+折舊和攤銷一資本性支出。
自由現(xiàn)金流量是公司價值評估的基本決定因素,企業(yè)擁有自由現(xiàn)金流量表明企業(yè)在滿足企業(yè)持續(xù)增長的前提下,仍有部分現(xiàn)金流量可以自由的分配給投資者或者繼續(xù)投資于企業(yè)內部以求進一步發(fā)展并獲得更多的現(xiàn)金流量。在成熟的資本市場上,擁有穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量的企業(yè)是許多投資機構追逐和投資的對象,其證券價格也往往會有良好的表現(xiàn)。
關注自由現(xiàn)金流量就是要關注影響其產生和變化的主要因素,是要處理好企業(yè)持續(xù)發(fā)展和股東分紅之間的關系,既要滿足必要的資本支出,以保證企業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展,又要滿足公司股東現(xiàn)金分紅的需求,保證公司投資者對公司的信心;就是即要防止損害股東利益,又要避免過分強調所謂股東利益的過度經(jīng)營問題。
(三)必須關注"現(xiàn)金轉換周期"
企業(yè)資金周轉是以現(xiàn)金為中心的,資金周轉始于現(xiàn)金終于現(xiàn)金,是衡量企業(yè)流動性的重要指標。對于現(xiàn)金轉換周期的可以通過資產負債表和利潤表進行比率分析得到,包括應收賬款周轉天數(shù)(DSO)、存貨周轉天數(shù)(DSI)以及應付賬款周轉天數(shù)(DPO)。現(xiàn)金轉換周期計算公式:
CCC=DSO+DSI-DPO
每個企業(yè)都要認真關注和控制現(xiàn)金轉換周期,要隨時關注現(xiàn)金轉換周期是否合理,既不能過長也不能過短。過長意味著營運資金占用過大,周轉速度過慢,應該縮短周期,以減少投入的營運資金;過短,意味著營運資金投入不足,可能會存在一定的交貨風險。判斷標準就是在保證正常經(jīng)營和交貨情況下,盡量減少營運資金的占用。
四、建立現(xiàn)金流管理的全面控制體系
要真正做好現(xiàn)金流管理,實現(xiàn)價值創(chuàng)造的目標,必須在關注影響現(xiàn)金流的因素基礎上,從組織、戰(zhàn)略和經(jīng)營等層面建立起現(xiàn)金流管理的全面控制體系。
總體上要健全現(xiàn)金流管理的組織體系,同時要制訂企業(yè)現(xiàn)金流管理控制的指標評價體系。通過健全組織機構、明確相應的職責,合理劃分企業(yè)內部各責任單元的職責和權力,是現(xiàn)金流管理措施有效推行的重要保證。當然,現(xiàn)金流管理的組織體系要和公司的業(yè)務特點和管理模式相適應,既要與依托于公司組織結構,又要有相對的專業(yè)性。在確定現(xiàn)金流管理控制指標體系時應把經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量應有贏余、營運資金額度應合理、盈余現(xiàn)金應進行投資、長期投資及融資計劃應與企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流的創(chuàng)造能力相適應等作為指標體系的重要標準。
戰(zhàn)略層面上,一方面要做好企業(yè)戰(zhàn)略周期的現(xiàn)金流規(guī)劃。企業(yè)現(xiàn)金流規(guī)劃是企業(yè)根據(jù)企業(yè)內外部環(huán)境因素及其變化趨勢對現(xiàn)金流流向進行整體性和長期性謀劃,是一項全方位的戰(zhàn)略工程,對企業(yè)全部現(xiàn)金運動乃至全部資源運用具有指導性和方向性的意義。企業(yè)戰(zhàn)略對于企業(yè)全局具有長期性和根本性作用,因此,必須領會企業(yè)戰(zhàn)略精神,客觀的進行環(huán)境影響因素分析和企業(yè)戰(zhàn)略分析,確?,F(xiàn)金流向與環(huán)境變化相協(xié)調。只有如此,才能保證企業(yè)現(xiàn)金流管理不偏離企業(yè)戰(zhàn)略所規(guī)定的大方向和總目標,才能極大提高戰(zhàn)略現(xiàn)金流管理的效果。另一方面,要做好投資行為與融資方式的匹配與動態(tài)平衡。要根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略的要求和投資的客觀規(guī)律制定企業(yè)融資的戰(zhàn)略目標與原則,尋求各種有效的融資組合,并確定可靠的現(xiàn)金流向戰(zhàn)略。如以自我積累作為戰(zhàn)略發(fā)展思路的企業(yè),要注意自由現(xiàn)金流量與企業(yè)投資擴張的動態(tài)平衡;以外延擴張作為戰(zhàn)略發(fā)展思路的企業(yè),要把資本結構的優(yōu)化作為切入點,把確?,F(xiàn)金流的持續(xù)保障作為標準,做好自由現(xiàn)金流與股權等直接融資以及債務等間接融資方式的匹配與動態(tài)平衡,控制財務風險,切記"短貸長用"這是財務風險管理的大忌。否則,資本和金融市場一旦出現(xiàn)政策性調整,哪怕是臨時性現(xiàn)金流斷裂對企業(yè)的打擊將也會是毀滅性的。
經(jīng)營層面上,必須把企業(yè)經(jīng)營內在質量的持續(xù)改進作為控制目標。
第一,建立完善的現(xiàn)金流預算管理制度。企業(yè)的資金運行,具體表現(xiàn)為資金籌集、運用和分配,現(xiàn)金的流入與流出則是其綜合表現(xiàn)形式。在企業(yè)實際運作過程中必須將戰(zhàn)略規(guī)劃轉化為企業(yè)的總預算,通過現(xiàn)金流預算,使企業(yè)各項戰(zhàn)略具體化。現(xiàn)金流預算包括總預算和日常預算,現(xiàn)金流總預算著重于規(guī)劃和控制企業(yè)宏觀的經(jīng)營活動和投融資安排,保障企業(yè)戰(zhàn)略目標的實現(xiàn);日?,F(xiàn)金流預算統(tǒng)管日常經(jīng)營活動的現(xiàn)金安排,保證現(xiàn)金流持續(xù)、健康、有序的周轉,從而保障企業(yè)經(jīng)營活動的正常運行。
第二,要優(yōu)化現(xiàn)金流的管理流程。要做好現(xiàn)金流轉的程序和內控關鍵點的安排,現(xiàn)金內控制度的設計,企業(yè)信用政策的安排和應收賬款的回收,銷售貨款的回籠及其流程的安排。通過制度來規(guī)范涉及現(xiàn)金流的組織、崗位、授權及辦理現(xiàn)金收支業(yè)務的內控手續(xù)與程序。每一個內控環(huán)節(jié)要落實明確的責任和業(yè)績的考評。
第三,要抓住影響現(xiàn)金流的關鍵要素?,F(xiàn)金流管理的目的之一就是要提高現(xiàn)金的使用效率,即現(xiàn)金流流速管理,如前所述,現(xiàn)金流流速可以用現(xiàn)金轉換周期衡量,有效的現(xiàn)金流管理,就是要在滿足企業(yè)運轉的前提下,盡量縮短現(xiàn)金轉換周期。縮短現(xiàn)金周轉通行的途徑有:(1)縮短存貨周轉期;(2)縮短應收賬款周轉期;(3)延長應付賬款周轉期。
第四,要建立符合企業(yè)特點的現(xiàn)金流風險分析和預警系統(tǒng),并要掌握企業(yè)現(xiàn)金流危機管理的方法和技巧。現(xiàn)金流風險就是可能發(fā)生的現(xiàn)金流轉不靈的風險,由于企業(yè)所處的環(huán)境越來越復雜,技術更新速度越來越快,產品生命周期越來越短,不可避免企業(yè)會遇到市場突變、政策調整等風險,通過現(xiàn)金流風險預警系統(tǒng),建立起一個風險和危機管理的快速反應機制,保持良好的銀企關系和忠誠的客戶資源。一旦出現(xiàn)現(xiàn)金流的臨時困難,也能夠及早化解。
做好戰(zhàn)略性現(xiàn)金流量管理應注意企業(yè)評價標桿的選擇,即業(yè)績評估和評價指標的選擇必須實現(xiàn)由主觀的會計收益到客觀的現(xiàn)金流指標的轉化;要注意改進現(xiàn)金流量報告方式,并積極借鑒國外關于現(xiàn)金流管理的研究和實踐成果,促進我國企業(yè)現(xiàn)金流管理理論和實踐的不斷豐富和發(fā)展。要對企業(yè)結構及績效有更為深入的了解,不應孤立地進行現(xiàn)金流量管理,而應把它作為公司戰(zhàn)略管理的一個重要組成部分來加以重視。
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