現金流量法在價值評估中的運用淺析（二）

來源: 編輯： 2005/08/02 17:20:33　　字體：大小

　　機會成本計算主要的問題是缺少完備的數據。這里簡單介紹一般參數的選擇方法和渠道，多數發(fā)達國家中公司的b 因素可從金融市場數據庫中獲取最新數據；可使用于公司所在國家的公債利率作為無風險的收益率；股票的歷史平均凈資產收益率預測市場平均的預期回報率。

　　再次，估計債權性籌資的資金成本?？蛇m用子公司所在國的銀行同期貸款利率作為稅前資金成本。

　　最后，利用稅后加權平均的資本成本作為外幣折現率。

　　加權平均的資本成本=Kb*（1—T）*B/（B+S）+ Ks*S/（B+S）

　　其中：Kb—債權性籌資的稅前資金成本

　　T—子公司所得稅率

　　B一債權性籌資的市場價值

　　s—權益性籌資的市場價值

　　Ks一權益性籌資的機會成本

　　四、對現金流量進行折現并換算為本國貨幣

　　在確定了子公司的加權平均的資本成本后，根據子公司的經營期限，對預測的以外國子公司記賬本位幣為單位的凈現金流量進行折現，并將其換算成本國貨幣。在這里需注意如果子公司所在國限制將現金流量匯回母公司，以本國貨幣為單位的子公司的現值就可能有所不同。下表顯示了一個美國子公司的預期現金流量，按假定的子公司加權平均的資本成本10％對其折現，然后用評估基準日（1998年12月31日）匯率8.20人民幣／美元，將其換算成人民幣。

　　單位：萬元

　　預期年凈現金流量按10％計算的現值率現　　值

　　1999 　　　 $100 　　　　　 0.909l 　　　　　$90.91

　　2000 　　　 $120 　　　　　 0.82 　　　　　　 $99.17

　　2001 　　　 $130 　　　　　 0.7513 　　　　　 $97.67

　　2002 　　　 $150 　　　　　 0.6830 　　　　　 $102.45

　　2003 $180 0.6209 $111.76

　　后期價值 $1000 0.6209 $620.90

　　以美元為單位的現值x人民幣／美元匯率　　 $1122.86X 8.20

　　以人民幣為單位的現值 $9307.45

　　注：后期價值一般以預期最后一年的凈現金流量作為后期年金收益計算。

　　此外在外國子公司的評估中還有兩個問題需考慮：如何評估子公司所在國政治風險和匯率風險對價值的影響？這兩個問題在評估實務中的解決都是比較困難的，即使是用技術上適當的方式（例如進行不確定性分析），也還要取決于是否擁有完備的信息，否則分析也是徒勞的。