論文摘要：在中國(guó)，大多數(shù)上市公司由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，具有特殊的公司治理結(jié)構(gòu)。文章研究表明，在公司治理結(jié)構(gòu)中，股東層次的控制權(quán)與績(jī)效具有顯著相關(guān)性，控股股東持股比例越高，控股股東的存在越有助于提升公司績(jī)效。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的核心問(wèn)題。一個(gè)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的效率有著積極的作用，因此，在設(shè)計(jì)公司治理制度時(shí)，應(yīng)當(dāng)首先設(shè)置一個(gè)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　論文關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)結(jié)構(gòu)；經(jīng)營(yíng)績(jī)效

　　近年來(lái)，公司治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題受到了廣泛的關(guān)注，并尋求解決問(wèn)題的辦法，以此提高公司績(jī)效，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化。各國(guó)的學(xué)者研究分析了股東層次對(duì)公司績(jī)效的影響。總的來(lái)講，他們的研究結(jié)果在于股東層次與公司績(jī)效的關(guān)系：股權(quán)集中度與公司績(jī)效相關(guān)。

　　一、股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響

　?。ㄒ唬┕蓹?quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司決策行為的影響

　　公司決策的科學(xué)性、正確性對(duì)企業(yè)的生存、發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，甚至決定著公司的前途和命運(yùn)，而股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理性影響著公司的決策機(jī)制和決策的科學(xué)性。

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了公司控制權(quán)的歸屬，并影響著公司內(nèi)部權(quán)利的配置。公司股東擁有最終決策權(quán)，董事會(huì)作為股東利益的代表掌握著公司的決策權(quán)。在一股一票和多數(shù)議決原則下，股東所享有的剩余收益索取權(quán)和投票權(quán)的大小完全是由所持股份的數(shù)量決定的，擁有多數(shù)股權(quán)的股東在公司決策中所起的作用就大，同時(shí)如果其決策失敗，所造成的損失也更大。

　　（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司交易行為的影響

　　由于持股模式的不同導(dǎo)致大股東與持股公司之間，以及大股東與其控股公司之間形成復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，因而股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司交易行為的影響主要表現(xiàn)為控股股東對(duì)其控股公司的關(guān)聯(lián)交易的影響以及內(nèi)部董事的自我交易。

　　（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司投資行為的影響

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)明確界定了持股主體在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所擁有的權(quán)利、所享有的利益以及相應(yīng)所需承擔(dān)的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。不同股權(quán)結(jié)構(gòu)中股東構(gòu)成、其控制權(quán)的歸屬、持股比例和持股模式?jīng)Q定了持股主體在進(jìn)行投資決策時(shí)，由于責(zé)權(quán)利的不同匹配使各自面臨的投資成本和收益不同，從而導(dǎo)致了對(duì)公司投資行為的不同影響。

　　（四）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司分配行為的影響

　　股利是股票投資者獲取收益的最主要形式之一，具體包括現(xiàn)金股利、送紅股和公積金轉(zhuǎn)增股?？毓晒蓶|利用對(duì)上市公司的絕對(duì)控制，總體上采取了低派現(xiàn)的策略。上市公司的低派現(xiàn)行為，從根本上講源于作為控股股東代表的內(nèi)部控制人與中小股東的利益沖突，由于派現(xiàn)是按股權(quán)比例進(jìn)行的，公司少派現(xiàn)，控股股東只損失較少的股息收益，卻能控制、占有更多的資產(chǎn)，因而其傾向于少派現(xiàn)。

　　二、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系

　　（一）控股股東持股比例與公司績(jī)效

　　當(dāng)控股股東持股比例越高時(shí)，其現(xiàn)金流權(quán)益與控制權(quán)比較一致，控股股東有動(dòng)力去用心經(jīng)營(yíng)公司，從而提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效；而隨著控股股東持股比例下降，其現(xiàn)金流權(quán)益與控制權(quán)開始出現(xiàn)分離，此時(shí)控股股東利益侵占的動(dòng)機(jī)和尋租的激勵(lì)增強(qiáng)，在中國(guó)目前控制權(quán)機(jī)制和退市機(jī)制威脅力度不夠、小股東保護(hù)機(jī)制缺乏的投資環(huán)境中，大股東很可能“撈一把就走”，從而給公司績(jī)效帶來(lái)負(fù)面影響。

　　（二）控股股東股份性質(zhì)與公司績(jī)效

　　當(dāng)控股股東是家族或法人股東時(shí)，由于其存在強(qiáng)烈而明確的利益動(dòng)機(jī)，有監(jiān)督和管理公司的較強(qiáng)動(dòng)力，可以有效地約束內(nèi)部人，因此法人股控股股東的存在與公司績(jī)效正相關(guān)；而當(dāng)控股股東為國(guó)有股性質(zhì)時(shí)，由于“所有者缺位”且代理鏈過(guò)長(zhǎng)，控股股東既沒(méi)有能力選擇高能力的經(jīng)營(yíng)者，又沒(méi)有能力承擔(dān)對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)施有效的監(jiān)控從而引至的高代理成本，同時(shí)，國(guó)有股股東擔(dān)負(fù)著就業(yè)、維持社會(huì)穩(wěn)定等非經(jīng)濟(jì)使命，也不利于公司業(yè)績(jī)的提高，故國(guó)有股性質(zhì)的控股股東的存在與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)。

　　目前，許多上市公司仍由政府絕對(duì)控股，而且第一大股東與第二大股東持股相差懸殊，不利于政企徹底分離、不利于維護(hù)中小股東的利益和公司治理的有效運(yùn)作。針對(duì)以上問(wèn)題我們可以采取以下措施來(lái)實(shí)現(xiàn)：

　　股權(quán)制衡狀態(tài)下，任何一方必須得到其他大股東認(rèn)同時(shí)才能做出重大決策，內(nèi)部治理制衡機(jī)制相對(duì)有效。此時(shí)，大股東的監(jiān)督作用既可避免“一股獨(dú)大”時(shí)的“一言堂”而為所欲為，又可有效制約經(jīng)理的道德風(fēng)險(xiǎn)，是一種限制超大股東或經(jīng)理對(duì)中小股東掠奪的有效方式，也得到不少經(jīng)驗(yàn)支持。根據(jù)國(guó)有經(jīng)濟(jì)由一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域向戰(zhàn)略領(lǐng)域集中的精神，對(duì)于那些處于非國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈行業(yè)的上市公司，國(guó)有股權(quán)可逐步退出，以此降低國(guó)有股權(quán)的集中程度，同時(shí)增加非國(guó)有股權(quán)，培育多元化主體尤其是機(jī)構(gòu)投資者。在具體實(shí)施國(guó)有股減持時(shí)，可采用包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、配售、國(guó)有股回購(gòu)和公開市場(chǎng)競(jìng)價(jià)等方式轉(zhuǎn)讓部分國(guó)有股。

　　當(dāng)控股股東持股比例在絕對(duì)控股水平上時(shí)，由于控股股東的現(xiàn)金流權(quán)益和控制權(quán)比較一致，控股股東會(huì)用心經(jīng)營(yíng)企業(yè)，從而對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正面影響。但是，應(yīng)該看到，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)集中在控股股東身上，公司業(yè)績(jī)也就完全取決于大股東的經(jīng)營(yíng)管理能力和控制理念與行為。而減持國(guó)有股，打破目前國(guó)有股、國(guó)有法人股和社會(huì)公眾股的對(duì)比關(guān)系，有利于形成“將錯(cuò)誤扼守在搖籃中”的糾錯(cuò)功能和“防患于未然”的股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會(huì)的利益平衡體，逐步形成股權(quán)結(jié)構(gòu)的制衡狀態(tài)。

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