摘要：我國(guó)的中小企業(yè)融資體系應(yīng)該是以提高中小企業(yè)自身融資能力和完善中小企業(yè)融資環(huán)境的“兩手”一起抓。在融資環(huán)境方面要建立多層次資本市場(chǎng)體系為中心的直接融資體系和以關(guān)系型融資為中心的間接融資體系。

　　關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資體系；對(duì)策

　　改革開放以來，我國(guó)的中小企業(yè)發(fā)展很快，在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著越來越重要的作用。近年來，由于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，使許多企業(yè)面臨較大的困難，影響和制約中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的因素很多，其中，主要是中小企業(yè)融資難的問題。中小企業(yè)融資困境已經(jīng)成為當(dāng)今中國(guó)融資環(huán)境的首要問題，尤其在2011年體現(xiàn)明顯。由于中小企業(yè)資質(zhì)差，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和違約率高，銀行在貸款傾向上寧愿選擇資質(zhì)良好的大企業(yè)，這給亟需資金的中小企業(yè)施加了沉重壓力。解決中小企業(yè)融資難的問題應(yīng)該是以提高中小企業(yè)自身融資能力和完善中小企業(yè)融資環(huán)境的“兩手”一起抓。在融資環(huán)境方面要建立多層次資本市場(chǎng)體系為中心的直接融資體系和以關(guān)系型融資為中心的間接融資體系。如圖1所示。

圖1中小企業(yè)融資體系框架

　　一、中小企業(yè)自身融資能力提高

　　提高中小企業(yè)自身融資能力，應(yīng)該從以下幾個(gè)方面著手：

　　(一)提高中小企業(yè)自身融資能力

　　1.建立現(xiàn)代企業(yè)制度。中小企業(yè)必須根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)制度來進(jìn)行自主改造，以提高企業(yè)信用等級(jí)、融資條件和融資能力，只有具備良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展態(tài)勢(shì)的中小企業(yè)，才能在完善的金融體系和有利的政策環(huán)境下順利融資，使企業(yè)保持可持續(xù)發(fā)展。

　　2.規(guī)范和完善企業(yè)資金內(nèi)部控制。企業(yè)融資時(shí)要提供企業(yè)相關(guān)的財(cái)務(wù)信息，而對(duì)于大多數(shù)中小企業(yè)來說，由于財(cái)務(wù)管理不完善，財(cái)務(wù)人員水平有限，提供相應(yīng)信息由一定的難度。因此企業(yè)要積極完善內(nèi)部的資金管理制度，做到嚴(yán)格控制、嚴(yán)格管理，以確保財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的完整性和真實(shí)性。

　　(二)建立中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟

　　毋庸置疑，中小企業(yè)在市場(chǎng)中處于弱勢(shì)地位，要想改變這種現(xiàn)狀，除了要健全政府資金支持系統(tǒng)、完善法律環(huán)境與市場(chǎng)環(huán)境以及提高自身的融資能力以外，還要積極尋求其他的途徑。這就是建立和發(fā)展中小企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟，用集體的力量來彌補(bǔ)個(gè)體的弱勢(shì)地位。這種聯(lián)盟可以是生產(chǎn)的聯(lián)盟、銷售的聯(lián)盟，也可以是信息和資源的共享。

　　二、以多層次資本市場(chǎng)為中心的直接融資體系

　　大力發(fā)展直接融資將是一個(gè)多贏的格局，資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)發(fā)展也需要大力發(fā)展直接融資。

　　(一)建立多層次資本市場(chǎng)

　　所謂多層次資本市場(chǎng)體系，就是說到資本市場(chǎng)融資的渠道可以有多方面的選擇。首先，可以選擇到股票市場(chǎng)，也可以選擇到債券市場(chǎng)；其次，到股票市場(chǎng)，可以選擇在主板上市，也可以選擇在中小板上市，還可以選擇到創(chuàng)業(yè)板上市或到三板市場(chǎng)上市。再次，到債券市場(chǎng)，可以選擇資產(chǎn)證券化，還可以選擇企業(yè)債、公司債、可轉(zhuǎn)債、附認(rèn)股權(quán)證公司債；另外，在發(fā)行方式上，可以選擇發(fā)A股，也可以選擇發(fā)H股，還可以選擇A+H股同發(fā)。

　　(二)構(gòu)建適合中小企業(yè)的債券融資模式

　　目前我國(guó)的債券市場(chǎng)已經(jīng)具備了發(fā)行的市場(chǎng)要素，在企業(yè)債券的定價(jià)上有技術(shù)保證。另外，隨著經(jīng)濟(jì)見底和通脹回落，今年以來，市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好整體有所抬升，盡管房地產(chǎn)信托、地方融資平臺(tái)以及主要產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力等基本面因素并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，但中低評(píng)級(jí)債券的信用利差卻回落明顯，高收益?zhèn)l(fā)行日漸走俏。因此，可以說投資者投資企業(yè)債券的意愿是非常強(qiáng)烈，這些對(duì)中小企業(yè)債券直接融資都是利好因素。

　　根據(jù)以上分析，本文認(rèn)為如下債券融資模式比較適合我國(guó)的中小企業(yè)：由多家企業(yè)組建中小企業(yè)聯(lián)盟，再作為單一主體共同發(fā)行企業(yè)債券。根據(jù)中小企業(yè)的類型，考慮地域、發(fā)展階段相近、成長(zhǎng)性也比較好的一些企業(yè)結(jié)盟，為了便于管理，各成員共同選舉一家伙幾家中小企業(yè)作為聯(lián)盟的主席，主席也可以輪流擔(dān)任。聯(lián)盟統(tǒng)一對(duì)外，通過聯(lián)盟形式來發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行直接融資。

　　通過中小企業(yè)聯(lián)盟發(fā)行債券，主要有以下兩個(gè)方面的優(yōu)勢(shì)：首先，中小企業(yè)聯(lián)盟的規(guī)模就會(huì)擴(kuò)大，可以達(dá)到國(guó)家對(duì)發(fā)債企業(yè)規(guī)模的要求。其次，聯(lián)盟內(nèi)部也會(huì)制定嚴(yán)格的規(guī)章制度，中小企業(yè)要經(jīng)過嚴(yán)格的審查方可加入，會(huì)員每年要交納一定數(shù)額的會(huì)費(fèi)和保證金，每年選派一個(gè)企業(yè)的負(fù)責(zé)人作為輪值主席。在聯(lián)盟對(duì)外發(fā)行企業(yè)債券后，由聯(lián)盟的輪值主席根據(jù)各成員的資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、償債能力以及實(shí)際資金需求等方面靈活分配籌集資金。聯(lián)盟輪值主席還要負(fù)責(zé)和擔(dān)保公司、商業(yè)銀行、債券承銷商進(jìn)行溝通和聯(lián)系，從而完成中小企業(yè)的債券融資。企業(yè)債券利息完全按照市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，根據(jù)市場(chǎng)利率和銀行同期存貸利率相應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，由于所籌集資金也按照前述所考慮的因素分配給多家中小企業(yè)，這樣也會(huì)使資金風(fēng)險(xiǎn)分散。第三，以聯(lián)盟為整體進(jìn)行融資可以負(fù)擔(dān)更大比例的負(fù)債，可以融通更多的資金。

　　2011年11月3日的《證券時(shí)報(bào)》刊登了科技部、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、國(guó)資委、國(guó)家稅務(wù)總局、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等八部門聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)科技和金融結(jié)合加快實(shí)施自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的若干意見》?！兑庖姟访鞔_支持科技型企業(yè)通過債券市場(chǎng)融資。進(jìn)一步完善直接債務(wù)融資工具發(fā)行機(jī)制、簡(jiǎn)化發(fā)行流程。支持符合條件的科技型中小企業(yè)通過發(fā)行公司債券、企業(yè)債、短期融資券、中期票據(jù)、集合債券、集合票據(jù)等方式融資。探索符合條件的高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)谫Y。鼓勵(lì)科技型中小企業(yè)進(jìn)一步完善公司治理與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)中介機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)其輔導(dǎo)力度，以促進(jìn)其直接債務(wù)融資。由此來看，我國(guó)中小企業(yè)企業(yè)債券市場(chǎng)的正在發(fā)展和完善，這對(duì)中小企業(yè)融資是良性的循環(huán)和推動(dòng)，也是我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的一個(gè)良好的契機(jī)。

　　三、以關(guān)系型融資為中心的間接融資體系

　　(一)中小企業(yè)關(guān)系型融資的可行性

　　關(guān)系型融資是20世紀(jì)90年代引起經(jīng)濟(jì)學(xué)和企業(yè)管理實(shí)踐重視的理論。Boot（2000）提出了一個(gè)關(guān)系型融資的定義，認(rèn)為一個(gè)國(guó)家在某一時(shí)期的融資活動(dòng)屬于關(guān)系型融資，應(yīng)該滿足三個(gè)特征：（1）金融中介機(jī)構(gòu)擁有企業(yè)的業(yè)主專有性信息，這些信息是普通公眾所無法獲得的；（2）金融機(jī)構(gòu)所擁有的業(yè)主專有性信息是通過與同一客戶的長(zhǎng)期、或者多種金融服務(wù)交易而得到的；（3）內(nèi)部信息對(duì)于局外人自始至終具有機(jī)密性，僅僅為關(guān)系型融資雙方所特有。而另一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Elsas（2005）把關(guān)系融資定義為“一個(gè)銀行與其借款者之間長(zhǎng)期的隱含而默契的契約”。

　　在我國(guó)，由政府主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)和金融業(yè)務(wù)使得銀行和中小企業(yè)之間長(zhǎng)期存在信息不對(duì)稱的矛盾。由上述定義可以看出，在解決中小企業(yè)融資過程中信息不對(duì)稱問題時(shí)，關(guān)系型融資擁有先天的信息優(yōu)勢(shì)。關(guān)系型融資主要是通過銀行與企業(yè)的長(zhǎng)期合作關(guān)系，使關(guān)系型銀行對(duì)本地區(qū)的中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況逐漸了解和熟悉，可以擁有其他金融機(jī)構(gòu)所不具有或只能通過高成本才擁有的信息，例如借款人的信譽(yù)、企業(yè)狀況、行業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)、企業(yè)產(chǎn)品、以及企業(yè)不公開的有關(guān)決策和許多重要的軟信息等，這些在很大程度上可以代替企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等硬信息，有利于降低中小企業(yè)缺少合格財(cái)務(wù)信息和實(shí)物抵押而受到的融資約束。憑借與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)和社區(qū)之間長(zhǎng)期密切聯(lián)系所積累的相關(guān)信息對(duì)信息不透明的中小企業(yè)發(fā)放關(guān)系型貸款，可以有效地緩解中小企業(yè)的融資困難的問題。此外，我國(guó)還頒布的《中小企業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金管理暫行辦法》、《中小企業(yè)促進(jìn)法》、《關(guān)于中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)免征營(yíng)業(yè)稅有關(guān)問題的通知》等政策法規(guī)，這些都為關(guān)系銀行與中小企業(yè)之間建立良好的融資關(guān)系鋪平了道路。我國(guó)還出臺(tái)了允許商業(yè)銀行股份多元化的政策，這意味著現(xiàn)代企業(yè)制度環(huán)境下中小企業(yè)關(guān)系融資的實(shí)現(xiàn)有了更大的可能性。

　　(二)關(guān)系型融資的對(duì)策建議

　　首先，完善硬件設(shè)施。要建立中小企業(yè)關(guān)系型融資，必須有相應(yīng)的、數(shù)量充足的中小企業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、中小企業(yè)互保圈以及中小金融機(jī)構(gòu)。中小金融機(jī)構(gòu)的目標(biāo)顧客要鎖定在中小企業(yè)，這樣有利于這些機(jī)構(gòu)了解中小企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況和資信狀況，從而為中小企業(yè)提供貸款，也能在一定程度上減少民間非法集資的發(fā)生。中小金融機(jī)構(gòu)可以選擇大型銀行忽略或不愿意開展的業(yè)務(wù)，彌補(bǔ)他們的金融產(chǎn)品的缺乏，從而豐富金融產(chǎn)品種類、活躍金融市場(chǎng)的氛圍。中小企業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)既可以從大型的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分離出來，也可以在大型的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中單獨(dú)設(shè)置中小企業(yè)評(píng)級(jí)部門。這些專門針對(duì)中小企業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以從中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)水平、還款能力以及資信水平等方面制定標(biāo)準(zhǔn)來對(duì)中小企業(yè)做出合理的評(píng)價(jià)，而不能用評(píng)價(jià)大企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)來對(duì)中小企業(yè)評(píng)級(jí)，這樣對(duì)中小企業(yè)才公平，也會(huì)給中小企業(yè)提供融資的機(jī)會(huì)。另外，中小企業(yè)之間也可以進(jìn)行相互擔(dān)保，或者以集群的名義進(jìn)行整體擔(dān)保，當(dāng)前在我國(guó)珠三角、長(zhǎng)三角和津京唐等中小企業(yè)發(fā)展比較好的地區(qū)已經(jīng)呈現(xiàn)出了較多的中小企業(yè)集群。

　　其次，提高相關(guān)人員素質(zhì)。根據(jù)前述定義，中小企業(yè)關(guān)系型融資最主要的內(nèi)容就是要從中小企業(yè)獲取相關(guān)的“軟信息”，然后根據(jù)這些“軟信息”來進(jìn)行放貸前的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、放貸過程中和放貸后的管理，這就要求這些環(huán)節(jié)的參與人員具有較高的業(yè)務(wù)素質(zhì)和能力。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估人員要能夠區(qū)別出放貸給中小企業(yè)所具有的風(fēng)險(xiǎn)大小，另外，在整個(gè)過程中還要監(jiān)督中小企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理，與中小企業(yè)的管理人員和相關(guān)財(cái)務(wù)人員建立密切的關(guān)系。這樣才能在企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況良好時(shí)及時(shí)放貸，分享企業(yè)成長(zhǎng)的受益；而在企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候快速做出反應(yīng)和理性的判斷，避免不必要的損失。此外，個(gè)人誠(chéng)信教育對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估人員與信貸管理人員來說也很重要，因?yàn)樗麄儠?huì)接觸到中小企業(yè)不為外人所知的一些“軟信息”，能夠做到不外泄這些信息是基本的職責(zé)，也是對(duì)中小企業(yè)負(fù)責(zé)。

　　再次，創(chuàng)新中小企業(yè)融資的信用工具。目前，銀行對(duì)大企業(yè)的信用評(píng)估的方法和工具比較多，但銀行仍然無法控制風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的準(zhǔn)確性和貸款定價(jià)的合理性，因此對(duì)于中小企業(yè)來說，銀行更難做出合理的評(píng)級(jí)。在這種情況下，我們應(yīng)該借鑒先進(jìn)貸款定價(jià)模型設(shè)計(jì)方法以及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法，在此基礎(chǔ)上結(jié)合我國(guó)的情況，制定出適合我國(guó)的中小企業(yè)的評(píng)價(jià)模式和方法。

　　最后，建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。相對(duì)于其他融資方式，關(guān)系型融資較多地依賴于意會(huì)信息，而不是數(shù)字信息，這就會(huì)存在軟預(yù)算約束過度的問題，并且救助困難企業(yè)的一切不利后果都將由商業(yè)銀行自己來承擔(dān)。如何提高中小企業(yè)融資的貸款率并有效控制風(fēng)險(xiǎn)，是商業(yè)銀行長(zhǎng)期需要面對(duì)的問題。針對(duì)目前中小企業(yè)貸款中存在的問題，銀行不但在放貸前要仔細(xì)審核中小企業(yè)的信息，還要通過授信后的監(jiān)控手段，及時(shí)將小企業(yè)違約信息記錄到銀行的信息管理系統(tǒng)里，讓相關(guān)參與人員了解這些信息，對(duì)那些惡意逃避銀行債務(wù)的中小企業(yè)還要進(jìn)行聯(lián)合制裁或公開披露相關(guān)企業(yè)的信息。這樣才能維護(hù)整個(gè)中小企業(yè)融資環(huán)境。

　　另外，在關(guān)系型融資中銀行與中小企業(yè)的信息相對(duì)比較透明，因此在建立關(guān)系型融資的初期，雙方的關(guān)系是比較脆弱的。任何的極小的因素都可能影響雙方的合作關(guān)系，造成關(guān)系破裂或浪費(fèi)資源，這樣就發(fā)揮不出關(guān)系融資的優(yōu)勢(shì)來，相反還有可能對(duì)信貸市場(chǎng)的資源配置帶來重大的損失。因此建立銀行與中小企業(yè)關(guān)系融資要注意以下幾方面的問題：

　　(一)中小企業(yè)的股權(quán)控制問題。關(guān)系型融資中，銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款額增加，加之國(guó)家放開銀行對(duì)企業(yè)的持股限制，中小企業(yè)的控制權(quán)就有可能變成關(guān)系銀行的。在這種情況下，銀行進(jìn)行資源轉(zhuǎn)移或其他活動(dòng)造成的損失就不能被銀行與中小企業(yè)擁有共有信息所帶來的優(yōu)勢(shì)所彌補(bǔ)，關(guān)系融資因此破裂。

　　為了防止這種情況發(fā)生，中小企業(yè)既要從自身出發(fā)，提升盈利能力，加強(qiáng)與銀行談判的博弈能力，同時(shí)也要與多家銀行建立關(guān)系，從而制約關(guān)系銀行的壟斷地位的形成。

　　(二)銀行的壞賬風(fēng)險(xiǎn)問題。在關(guān)系型融資中，中小企業(yè)面臨來自銀行方面的風(fēng)險(xiǎn)，銀行業(yè)承擔(dān)著來自中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，這就是壞賬風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)中小企業(yè)資金管理中，銀行應(yīng)該通過長(zhǎng)期的合作關(guān)系來增進(jìn)對(duì)中小企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況的了解，并及時(shí)評(píng)估自身壞賬提取的合理性，使銀行自身能夠在良好的資產(chǎn)負(fù)債水平下經(jīng)營(yíng)。

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