現(xiàn)代企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)普遍是由內(nèi)源融資和外源融資兩部分形成。其中，銀行信貸、債券發(fā)行和股票發(fā)行又構(gòu)成了外源融資的主體部分，由于這三種方式在發(fā)行成本、凈收益、稅收以及對企業(yè)經(jīng)營的影響方面存在著很大不同，不同的選擇又會形成不同的融資結(jié)構(gòu)，因此，企業(yè)在融資時必須根據(jù)實際情況進行優(yōu)化組合，以使企業(yè)的市場價值最大化，而如何選擇企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)也就成了現(xiàn)代中西方經(jīng)濟學家反復研究的資本結(jié)構(gòu)之迷。相對來說具有顯著突破成績的是MM理論， MM理論試圖破解企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)之迷，但是，遺憾是由于MM是在嚴格的假設條件之下進行的模型探討，因此所得的結(jié)論與在企業(yè)進行資本結(jié)構(gòu)決策時候是有很大的差別的，1963年莫迪利安尼和米勒又對該定理進行了放松了無稅收的假定，證明了在企業(yè)所得稅的作用下，企業(yè)通過調(diào)整其融資結(jié)構(gòu)，增加債務-負債的比例可以增加企業(yè)的市場價值。根據(jù)兩位接經(jīng)濟學家的修正后的MM理論，企業(yè)的負債越多，企業(yè)的市場價值就會越大，那么當時就有人得出結(jié)論：企業(yè)的最大市場價值就是企業(yè)在100%負債情況下進行經(jīng)營，而這顯然與現(xiàn)實不符的。因此，在20世紀70年代末，一種新的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論：平衡理論逐漸興盛起來，該理論是在MM理論的研究結(jié)果的前提下，進一步放松了關(guān)于無破產(chǎn)成本下的假定，通過引入了負債稅收收益與破產(chǎn)成本的均衡博弈，從而確定企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)的融資理論大大向前推進了一步。然而，正當權(quán)衡理論發(fā)展到鼎盛時期，Miller在1977年發(fā)表了《債務與稅收》的論文，通過引入了個人所得稅來試圖證明MM定理的正確性：對單個企業(yè)來講，最佳資本結(jié)構(gòu)是不存在的 ，這在一定程度上給當時的權(quán)衡理論挑戰(zhàn)，但是我們知道MM理論當時是建立在1986年美國稅法改革以前的背景下的，因此，隨著以后的企業(yè)所得稅下降到34%以下，米勒理論又受到了挑戰(zhàn)。

    80年代以后，就企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題研究中，一種試圖綜合平衡理論和米勒模型的新方法的觀點興盛起來，它在MM理論中引入了權(quán)衡論當中的財務危機成本，綜合了兩種觀點，因而被稱為新綜合理論，該理論的代表是莫迪利安尼、迪安吉洛和馬蘇利斯o金o羅斯，該理論的顯著不同的就是將企業(yè)在經(jīng)營過程中不穩(wěn)定因素引入市場均衡分析之中，指出企業(yè)的期望免稅現(xiàn)值因受到企業(yè)各種不穩(wěn)定因素的影響，是個不穩(wěn)定的變量，而企業(yè)的舉債也并不是免稅優(yōu)惠的唯一途徑，因此，企業(yè)在認為只采用增加債務融資來增加免稅優(yōu)惠的想法是不合理的。與此同時，羅斯放松了MM定理關(guān)于充分信息的假定，提出在非對稱信息條件下，經(jīng)營者知道企業(yè)的真實信息而投資者卻不知道，因此投資者只能通過經(jīng)營行為所傳達的信息間接地評價企業(yè)的市場價值。企業(yè)的負債-資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就是一種把內(nèi)部信息傳給市場的信號工具。負債-資產(chǎn)比上升意味著經(jīng)營者對企業(yè)的未來收益有較高預期，企業(yè)的市場價值增大，因此是一種積極信號。繼羅斯之后，邁爾斯和麥吉勒夫考察了非對稱信息對企業(yè)融資成本的影響，在羅斯模型的基礎(chǔ)上建立了企業(yè)的"融資順序"理論。在非對稱信息的假設下，激勵理論和控制權(quán)理論也應運而生。它們分別對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營者之間的關(guān)系以及企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營控制權(quán)之間的關(guān)系進行了研究。后來，以產(chǎn)品和要素投入市場相互作用的融資結(jié)構(gòu)模型則將工業(yè)組織理論引入分析，探討了在競爭的產(chǎn)品市場中企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和企業(yè)戰(zhàn)略的關(guān)系以及企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)產(chǎn)品或要素投入之間的關(guān)系。

    基于對MM理論的批評和爭論中產(chǎn)生對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)的一系列理論，雖得出的結(jié)論不盡一致，但是各流派對負債的認識在一定程度上卻是一致的，即認為債務有抵稅、激勵、降低代理成本和傳遞積極信號的好處。因此，企業(yè)融資順序為：內(nèi)源融資優(yōu)先，債權(quán)融資次之，股權(quán)融資最后。

    作者：孔令本，男，東北財經(jīng)大學研究生部會計學專業(yè)，研究方向：財務管理