內(nèi)容摘要：本文通過(guò)對(duì)京東方科技集團(tuán)股份有限公司利用杠桿收購(gòu)、以“小魚”吃“大魚”完成并購(gòu)的案例進(jìn)行分析，給中國(guó)企業(yè)參與跨國(guó)并購(gòu)以啟示。

　　關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu)資本結(jié)構(gòu)杠桿收購(gòu)

　　2003年2月京東方終于成功地抱得美人歸——京東方收購(gòu)韓國(guó)HYNIX半導(dǎo)體株式會(huì)社所屬韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社TFT-LCD業(yè)務(wù)，收購(gòu)價(jià)格約為3.8億美元。

　　由于中國(guó)企業(yè)的整體規(guī)模較小，可融通資金少，并購(gòu)的融資就成為中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的瓶頸，很多企業(yè)因無(wú)法籌集并購(gòu)所需資金而只能望“洋”興嘆。白白失去機(jī)會(huì)！我們也許會(huì)從京東方跨國(guó)并購(gòu)的案例中得到啟示。

　　并購(gòu)雙方背景

　　京東方是主要從事電子產(chǎn)品的制造和銷售，并投資于電子產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)以及發(fā)展自有房產(chǎn)的物業(yè)管理項(xiàng)目的國(guó)有獨(dú)資上市公司。早在五年前，定位于顯示領(lǐng)域的京東方即開始設(shè)立專門的項(xiàng)目小組跟蹤和研究TFT-LCD技術(shù)，對(duì)主流的顯示器廠商保持著密切地關(guān)注。在本項(xiàng)收購(gòu)?fù)瓿珊?，TFT-LCD整體業(yè)務(wù)將成為京東方新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，京東方樂(lè)觀估計(jì)其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入年增長(zhǎng)將達(dá)50億元以上，從而迅速提高其在世界顯示行業(yè)的市場(chǎng)份額。

　　現(xiàn)代電子產(chǎn)業(yè)株式會(huì)社（HYNIX的前身）創(chuàng)立于1983年，于1996年上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括半導(dǎo)體、通訊、LCD三大部分。因債務(wù)原因，2000年現(xiàn)代電子產(chǎn)業(yè)株式會(huì)社更名為韓國(guó)HYNIX半導(dǎo)體株式會(huì)社（HYNIX），并對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行了調(diào)整，決定將通訊（已出售給韓國(guó)公司）和LCD業(yè)務(wù)獨(dú)立出來(lái)分別出售，只保留并專注于半導(dǎo)體業(yè)務(wù)發(fā)展。2001年7月，HYNIX設(shè)立全資子公司韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社（HYDIS），并將與LCD和STN相關(guān)的業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)至HYDIS（其中STN-LCD和OLED部分已于2001年被京東方和韓國(guó)半導(dǎo)體工程株式會(huì)社聯(lián)合購(gòu)并重組）。TFT-LCD目前廣泛應(yīng)用于臺(tái)式顯示器、筆記本電腦、液晶電視、車載導(dǎo)航系統(tǒng)、PDA及移動(dòng)電話等產(chǎn)業(yè)。

　　并購(gòu)過(guò)程

　　2001年11月，公司在韓國(guó)合資設(shè)立控股子公司韓國(guó)現(xiàn)代液晶顯示株式會(huì)社，收購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代半導(dǎo)體株式會(huì)社所有STN－LCD及OLED業(yè)務(wù)。該項(xiàng)收購(gòu)于2002年第一季度全部完成。目前，韓國(guó)現(xiàn)代液晶顯示株式會(huì)社運(yùn)營(yíng)良好，為京東方2002年度利潤(rùn)增長(zhǎng)主要貢獻(xiàn)點(diǎn)之一。

　　公司積極規(guī)劃TFT-LCD產(chǎn)業(yè)，于2002年11月29日和2003年1月17日與韓國(guó)現(xiàn)代半導(dǎo)體株式會(huì)社、韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社（HYDIS）分別簽定《資產(chǎn)銷售與購(gòu)買協(xié)議》、《建筑物銷售與購(gòu)買協(xié)議》、《土地租賃協(xié)議》和《關(guān)于“資產(chǎn)銷售與購(gòu)買協(xié)議”的補(bǔ)充協(xié)議》，由公司的韓國(guó)全資子公司BOE-HYDIS技術(shù)株式會(huì)社收購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社的TFT-LCD業(yè)務(wù)，資產(chǎn)交割工作于2003年1月22日完成。該項(xiàng)收購(gòu)為迄今為止我國(guó)金額最大的一宗高科技產(chǎn)業(yè)海外收購(gòu)。

　　融資分析

　　就這樁收購(gòu)案本身而言，可說(shuō)是一次相當(dāng)漂亮的資本運(yùn)作。京東方2001年的銷售收入是54.8億元人民幣，如果以3.8億美元（約合人民幣32億）現(xiàn)金進(jìn)行海外收購(gòu)，無(wú)疑是行不通也是不明智的?；诖?，京東方運(yùn)作了杠桿收購(gòu)。其中公司自有資金及自有資金購(gòu)匯6，000萬(wàn)美元，通過(guò)國(guó)內(nèi)銀行借款9000萬(wàn)美元，借款期限均為1年，利率為1.69%至1.985%.BOE-HYDIS以資產(chǎn)抵押方式，向韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行、韓國(guó)外換銀行、Woori銀行以及現(xiàn)代海商保險(xiǎn)借款折合1.882億美元，利息率由提款日前一天的市場(chǎng)利率決定。該筆貸款從2005年10月22日開始按季度分十次等額償還本金。

　　總資產(chǎn)較去年同期有較大增加原因：公司控股子公司韓國(guó)現(xiàn)代液晶顯示株式會(huì)社于2002年新納入合并范圍。

　　負(fù)債及資產(chǎn)負(fù)債率較去年同期有較大增長(zhǎng)原因：韓國(guó)現(xiàn)代液晶顯示株式會(huì)社負(fù)債項(xiàng)目納入合并范圍；公司營(yíng)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大；公司為收購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代顯示技術(shù)株式會(huì)社（HYDIS）的TFT-LCD業(yè)務(wù)向銀行貸款籌資。

　　投資收益較去年同期有較大增長(zhǎng)原因：隨著彩電行業(yè)復(fù)蘇公司CRT及其零部件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，公司投資收益增長(zhǎng)。

　　利潤(rùn)較去年有較大增長(zhǎng)原因：韓國(guó)現(xiàn)代液晶顯示株式會(huì)社經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)納入合并范圍；CRT產(chǎn)業(yè)扭虧為盈；公司控股子公司北京東方冠捷電子股份有限公司和浙江京東方真空電子股份有限公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　每股收益、凈資產(chǎn)收益率都有所提高，表明企業(yè)并購(gòu)后綜合實(shí)力增強(qiáng)，股東收益增加。

　　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨毛利率等均有所提高，企業(yè)并沒有因?yàn)椴①?gòu)負(fù)債而資金緊張，并購(gòu)達(dá)成了預(yù)期目的。

　　啟示

　　企業(yè)的經(jīng)營(yíng)根本目的在于盈利。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，作為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)主體的企業(yè)要想在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存并發(fā)展下去，其各種經(jīng)濟(jì)行為都是以盈利為目的。與此同時(shí)，作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中所有企業(yè)中的一員，只有思慮周全，才能達(dá)到盈利的目的，京東方之所以能成功地運(yùn)用了杠桿收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)了小魚吃大魚，是由于他們仔細(xì)思考，做好各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，把銷售方、自身及外部資金提供方各方面的利益與此次交易融合在了一起，才順利地完成了交易，從而為其開拓國(guó)際市場(chǎng)創(chuàng)造了條件，為我國(guó)企業(yè)國(guó)際化融資提供了借鑒。