一、外資并購(gòu)上市公司的進(jìn)程

　　外資并購(gòu)自20世紀(jì)80年代以來(lái)，就逐漸取代創(chuàng)建方式成為跨國(guó)公司對(duì)外直接投資的主要形式。到20世紀(jì)90年代，外資并購(gòu)已占到全球跨國(guó)投資總額的80％。1987年，全球跨國(guó)并購(gòu)交易額還不到1000億美元，1995年為2372億美元，1999年為7200億美元，2000年更是高達(dá)11000億美元?？鐕?guó)并購(gòu)高潮迭起，成為經(jīng)濟(jì)全球化中引人注目的現(xiàn)象。但在我國(guó)，跨國(guó)并購(gòu)所占的比重卻很小，外資并購(gòu)上市公司的成分更小。究其原因何在？這主要與我國(guó)上市公司股本結(jié)構(gòu)的特殊性以及國(guó)家政策上的限制有關(guān)，在很大程度上抑制了外資對(duì)上市公司的并購(gòu)。

　　目前國(guó)內(nèi)上市公司的股權(quán)可以分為：非流通股（包括國(guó)有股和法人股）、流通A股和流通B股。其中流通B股對(duì)外資并購(gòu)的限制最小，收購(gòu)B股基本上可以按照規(guī)定來(lái)操作。但是，發(fā)行8股的公司只占上市公司總數(shù)的很小一部分，而且在具有B股的上市公司中，占股本絕大部分的是非流通股和流通A股，即使外資收購(gòu)了全部B股，也不能取得對(duì)上市公司的有效控制，這對(duì)于想通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略構(gòu)想的外資股東來(lái)說(shuō)，是很大的障礙。如果外資直接通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)來(lái)收購(gòu)上市公司，由于二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)格比較高，收購(gòu)成本將非常大。所以最有希望和可能的途徑是通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式來(lái)收購(gòu)非流通股（包括國(guó)有股和法人股），以達(dá)到控制上市公司的目的，實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的并購(gòu)。

　　外資通過(guò)并購(gòu)方式介入國(guó)內(nèi)上市公司在20世紀(jì)90年代初就已開(kāi)始，當(dāng)時(shí)日本五十鈴自動(dòng)車株式會(huì)社和伊藤忠商事株式會(huì)社受讓北旅法人股。但由于沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，在操作過(guò)程中存在一些問(wèn)題，1995年9月國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)“關(guān)于暫停將上市公司國(guó)有股和法人股轉(zhuǎn)讓給外商請(qǐng)示”的通知，使得境內(nèi)外資企業(yè)收購(gòu)上市公司的國(guó)有股和法人股的行為得以暫停。此后數(shù)年，雖然有外資通過(guò)各種方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)（上海貝齡第二大股東變成了外商投資公司上海貝爾，間接受法國(guó)阿爾卡特控制：科龍電器第一大股東變成外資股東），但始終沒(méi)有得到明確的政策指引。2001年中國(guó)加入WTO，促進(jìn)了證券市場(chǎng)的加速對(duì)外開(kāi)放。2001年11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與外經(jīng)貿(mào)部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市公司涉及外商投資有關(guān)問(wèn)題的若干意見(jiàn)》，該《意見(jiàn)》涉及了外資收購(gòu)國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)的問(wèn)題，規(guī)定外商投資企業(yè)可以受讓境內(nèi)上市公司非流通股，這就意味著1995年“暫停將上市公司國(guó)有股和法人股轉(zhuǎn)讓給外商”的政策開(kāi)始解凍。2002年11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和國(guó)家經(jīng)貿(mào)委又聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》，允許向外商轉(zhuǎn)讓上市公司的國(guó)有股和法人股，并對(duì)轉(zhuǎn)讓加以規(guī)范管理。隨后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與中國(guó)人民銀行聯(lián)合發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)進(jìn)行投資。

　　隨著《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》和《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》的出臺(tái)，使得外資并購(gòu)上市公司有了政策的指導(dǎo)和保障，將真正拉開(kāi)外資并購(gòu)上市公司的大幕。

　　二、外資并購(gòu)上市公司的益處

　?。ㄒ唬┯欣谕赓Y的引進(jìn)

　　黨的十四大和十五屆四中全會(huì)提出從戰(zhàn)略上調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和改組國(guó)有企業(yè)，并確定有進(jìn)有退、有所為有所不為和抓大放小的方針，除關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域外，國(guó)有經(jīng)濟(jì)要從多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)退出。據(jù)估算，現(xiàn)有的國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略性調(diào)整和資產(chǎn)重組大約需要2 -2.6萬(wàn)億資金。其中在我國(guó)證券市場(chǎng)中，上市公司大部分是國(guó)有控股的公司，存在大量的國(guó)有資本，這些國(guó)有資本的戰(zhàn)略性退出為引進(jìn)外資提供了前所未有的契機(jī)，為外資進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)提供了一個(gè)舞臺(tái)。在跨國(guó)并購(gòu)已成為跨國(guó)公司對(duì)外直接投資的主要方式的今天，外資并購(gòu)必將成為我國(guó)利用外資的重要途徑。我國(guó)在“十五”規(guī)劃中提出將以收購(gòu)、兼并方式加大引進(jìn)外資力度，這表明我國(guó)政府在國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整和國(guó)有企業(yè)改革過(guò)程中大膽利用跨國(guó)并購(gòu)方式的積極態(tài)度，有利于更好地引進(jìn)外資。

　　（二）有利于上市公司質(zhì)量的提高

　　從我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)看，65％以上都是不能流通轉(zhuǎn)讓的國(guó)有股和法人股，而且往往出現(xiàn)國(guó)有股和法人股一股獨(dú)大的局面。外資受讓部分的非流通股之后，使得上市公司引入一些國(guó)外的投資者，改變公司原有的一股獨(dú)大局面，改善公司的法人治理結(jié)構(gòu)，使公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理，有利于公司的發(fā)展。

　　外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)上市公司，將給上市公司帶來(lái)先進(jìn)的設(shè)備、技術(shù)、管理以及公司經(jīng)營(yíng)的理念，從而使公司的技術(shù)水平得到提高，管理更加科學(xué)、規(guī)范，公司運(yùn)作更加成熟，最終提高上市公司的績(jī)效，改善上市公司的質(zhì)量。

　　隨著外資進(jìn)入上市公司，將帶來(lái)國(guó)外的市場(chǎng)通道，使得上市公司走向國(guó)際化，融入全球的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中，從全球的范圍考慮公司發(fā)展所需的資金、人才、市場(chǎng)、信息等，使得上市公司的運(yùn)作逐步與國(guó)際接軌，成為世界性的公司。

　　（三）有利于證券市場(chǎng)的建設(shè)

　　上市公司質(zhì)量的提高必將對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的良性循環(huán)起到很好的促進(jìn)作用，吸引更多的個(gè)人投資者或機(jī)構(gòu)投資者投資于證券市場(chǎng)，使上市公司籌集到所需的資金，使證券市場(chǎng)真正成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的助推劑。

　　外資介入證券市場(chǎng)，不僅帶來(lái)了先進(jìn)的設(shè)備、技術(shù)、管理，同時(shí)也帶來(lái)了國(guó)外成熟證券市場(chǎng)的運(yùn)作方法和經(jīng)驗(yàn)，這對(duì)于正處在發(fā)展初期的我國(guó)證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)很好的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，完善和規(guī)范證券市場(chǎng)的體系和制度，同時(shí)也有利于改變我國(guó)證券市場(chǎng)中過(guò)分投機(jī)的現(xiàn)象，幫助投資者樹(shù)立理性的投資理念。

　　由于現(xiàn)有證券市場(chǎng)中的上市公司絕大多數(shù)是原有的國(guó)有企業(yè)，因此目前市場(chǎng)的監(jiān)管體制基本上是針對(duì)國(guó)有企業(yè)特點(diǎn)而設(shè)置的。隨著外資控股企業(yè)的大量出現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管體制勢(shì)必會(huì)有更高的要求。由于在開(kāi)放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，上市公司有因業(yè)績(jī)不好而導(dǎo)致資產(chǎn)迅速萎縮甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，而作為外資企業(yè)其特定的情況，可能會(huì)帶來(lái)更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，所以為了保護(hù)投資者的利益，需要建立一個(gè)完備的市場(chǎng)監(jiān)管體制。

　　（四）有利于現(xiàn)有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提高

　　對(duì)于不愿意被外資并購(gòu)，而且已經(jīng)是或努力成為行業(yè)龍頭的上市公司來(lái)說(shuō)，面臨著巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。為了要鞏固自己的行業(yè)地位，進(jìn)一步優(yōu)化公司法人治理結(jié)構(gòu)，提高公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力已是迫在眉睫。從外部環(huán)境來(lái)看，過(guò)去證券市場(chǎng)向國(guó)有企業(yè)傾斜，但隨著我國(guó)加入世貿(mào)組織，將對(duì)證券市場(chǎng)上的微觀主體實(shí)行國(guó)民待遇。此次向外資企業(yè)開(kāi)放證券市場(chǎng)，將給市場(chǎng)注入一批極具競(jìng)爭(zhēng)力的外資公司，畢竟它們?cè)谠S多方面有著巨大優(yōu)勢(shì)。一旦公平競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)的許多上市公司將難以與之抗衡。所以上市公司在面臨外資并購(gòu)的威脅之下，必將迫使自己提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　三、在外資并購(gòu)上市公司過(guò)程中應(yīng)注意的問(wèn)題和對(duì)策

　?。ㄒ唬┓乐乖斐蓢?guó)有資產(chǎn)流失

　　在美國(guó)等西方國(guó)家，政府轉(zhuǎn)讓其所持有的股權(quán)主要是通過(guò)股票市場(chǎng)進(jìn)行的，其價(jià)格由股市來(lái)決定，所以，一般不會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)化價(jià)格過(guò)低的情況。但在我國(guó)，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，國(guó)有股（包括國(guó)家股和國(guó)有法人股）目前尚未進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通，外資并購(gòu)上市公司主要在二級(jí)市場(chǎng)之外通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成，而且國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格通常由通過(guò)一對(duì)一的協(xié)商談判方式確定，轉(zhuǎn)讓價(jià)格高低往往取決于雙方的議價(jià)能力而非股權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值。另外，外資并購(gòu)所選擇的目標(biāo)上市公司往往是資金匱乏、技術(shù)落后而暫時(shí)陷入經(jīng)營(yíng)困境的公司。這些上市公司急于引進(jìn)外資和技術(shù)，借以擺脫經(jīng)營(yíng)困境，所以通常在談判中處于劣勢(shì)，出現(xiàn)低估公司的股票價(jià)值，外商也借機(jī)極力壓價(jià)，從而導(dǎo)致國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格過(guò)低，國(guó)有資產(chǎn)流失。

　　為防止國(guó)有資產(chǎn)的流失應(yīng)利用市場(chǎng)機(jī)制來(lái)形成合理的國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格。在外資并購(gòu)上市公司中，國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格過(guò)低的主要原因在于其無(wú)法上市交易，流動(dòng)性差，國(guó)有股的價(jià)格無(wú)法合理的確定。所以應(yīng)發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，讓國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格主要由市場(chǎng)來(lái)確定?，F(xiàn)階段在二級(jí)市場(chǎng)之外轉(zhuǎn)讓國(guó)有股權(quán)，應(yīng)盡可能實(shí)行招標(biāo)、投標(biāo)制，由并購(gòu)方相互競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)高者受讓國(guó)有股，從而避免一對(duì)一談判容易出現(xiàn)的問(wèn)題。

　　（二）防止證券市場(chǎng)大幅波動(dòng)

　　兼并、收購(gòu)一向是股票市場(chǎng)最重要的投機(jī)炒作題材，在美國(guó)等西方國(guó)家亦是如此，在證券法規(guī)尚不健全和完善的我國(guó)更是如此。外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)上市公司的消息一經(jīng)公布，目標(biāo)公司的股票往往會(huì)受到過(guò)度炒作，主力券商借題發(fā)揮，瘋狂拉價(jià)，散戶從眾投機(jī)，狂熱追捧，極大沖擊股市的正常秩序，加劇股市風(fēng)險(xiǎn)。例如，1995年8月9日，日本五十鈴自動(dòng)車株式會(huì)社和伊藤忠商事株式會(huì)社通過(guò)協(xié)議受讓北旅汽車法人股的消息在傳媒上公布后，北旅汽車股票就一路猛漲，短短4天內(nèi)便從4.60元攀升至12.40元，升幅達(dá)到200％，僅公布消息的當(dāng)天成交就達(dá)2600萬(wàn)股，換手率4096，滬深股市由此掀起了一股炒作外資并購(gòu)概念股的風(fēng)潮。這種純粹由外資并購(gòu)消息引發(fā)的股價(jià)劇烈震蕩，對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展是十分有害的。

　　實(shí)踐證明，規(guī)范信息披露制度是防止股市“黑箱操作”抑制股市投機(jī)的有效途徑。國(guó)家為了規(guī)范上市公司并購(gòu)行為，在《證券法》、《公司法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》等法律、法規(guī)中對(duì)信息披露作了較為詳盡的規(guī)定，外商和國(guó)內(nèi)上市公司必須遵照?qǐng)?zhí)行。在外資并購(gòu)上市公司的過(guò)程中，其信息披露的具體要求如下：（1）外資并購(gòu)信息披露要及時(shí)。努力縮短洽談、操作與公開(kāi)披露之間的時(shí)差，使掌握內(nèi)幕信息的機(jī)構(gòu)與社會(huì)公眾、中小股東基本站在一個(gè)起點(diǎn)上；（2）外資并購(gòu)信息披露要全面。要將外資并購(gòu)的目的、內(nèi)容，風(fēng)險(xiǎn)因素、主要合同和重大訴訟等一并進(jìn)行公告；（3）外資并購(gòu)信息披露要規(guī)范。只有規(guī)范外資并購(gòu)的信息披露制度，才有可能在一定程度上抑制券商利用外資并購(gòu)的題材大幅炒作，擾亂證券市場(chǎng)的正常秩序。

　　（三）防止形成行業(yè)壟斷

　　國(guó)內(nèi)的上市公司一般都是規(guī)模較大，在所處的行業(yè)中市場(chǎng)占有率較高，處于領(lǐng)先的地位。如果不對(duì)外資并購(gòu)上市公司加以控制，讓其過(guò)度發(fā)展，則可能影響市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況，導(dǎo)致市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化，甚至形成行業(yè)壟斷。（1）市場(chǎng)條件不變的情況下，過(guò)度并購(gòu)將減少市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)者，導(dǎo)致行業(yè)的集中。少數(shù)幾家取得市場(chǎng)支配地位的公司為了實(shí)現(xiàn)壟斷利潤(rùn)，可能會(huì)通過(guò)公開(kāi)的或秘密的手段，就產(chǎn)品的銷售價(jià)格、銷售數(shù)量、銷售地域達(dá)成某種協(xié)議。少數(shù)公司共謀的結(jié)果，就會(huì)使得市場(chǎng)這只“看不見(jiàn)的手”失去其調(diào)節(jié)資源配置的作用；（2）過(guò)度并購(gòu)將導(dǎo)致市場(chǎng)的壟斷，從而限制競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)外國(guó)大公司通過(guò)并購(gòu)上市公司，獲得相當(dāng)大的市場(chǎng)份額，對(duì)市場(chǎng)具有足夠影響力的時(shí)候，就可以單方采取限制競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)行為，如單方漲價(jià)、限制生產(chǎn)數(shù)量等；（3）過(guò)度并購(gòu)將提高進(jìn)入市場(chǎng)的障礙。外資過(guò)度并購(gòu)上市公司，對(duì)該行業(yè)新進(jìn)入的競(jìng)爭(zhēng)者將形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)障礙、資源障礙和資金障礙。當(dāng)其一市場(chǎng)被少數(shù)大企業(yè)所占領(lǐng)，從而具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)時(shí)，新企業(yè)進(jìn)入就會(huì)有很高的“進(jìn)入門坎”。外資并購(gòu)上市公司后，不僅在產(chǎn)品上形成壟斷，而且在原材料、專業(yè)技術(shù)等方面也具有壟斷優(yōu)勢(shì)，使新進(jìn)入者要獲取這些資源的成本大大增加。外資并購(gòu)上市公司，使得公司規(guī)模擴(kuò)大，提高進(jìn)入這一行業(yè)的最低資本要求，新進(jìn)入者如不具備一定的初始資本量，則無(wú)法進(jìn)入該行業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)。

　　對(duì)外資并購(gòu)上市公司可能引起的壟斷，應(yīng)采取的措施如下：（1）抓緊制定實(shí)施反壟斷法。為了保護(hù)競(jìng)爭(zhēng)，絕大多數(shù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家都頒布、實(shí)施了反壟斷法。如美國(guó)的反托拉斯法；（2）降低高進(jìn)入壁壘行業(yè)的“進(jìn)入門坎”。外商的資金、技術(shù)實(shí)力較為雄厚，并購(gòu)國(guó)內(nèi)上市公司一般會(huì)提高進(jìn)入相關(guān)行業(yè)的門坎。所以，政府應(yīng)該在法律或行政法規(guī)方面實(shí)行寬松政策。如放松經(jīng)營(yíng)許可證的發(fā)放，放寬經(jīng)營(yíng)范圍和經(jīng)營(yíng)條件等，努力降低有關(guān)行業(yè)的“進(jìn)入門坎”，增加競(jìng)爭(zhēng)者，讓競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制更有效地運(yùn)行。（3）扶持中小企業(yè)發(fā)展。中小企業(yè)在反壟斷方面發(fā)揮著不可替代的作用。我國(guó)應(yīng)像美國(guó)等西方國(guó)家一樣，重視中小企業(yè)的發(fā)展。在融資、技術(shù)市場(chǎng)、信息獲得等方面制定優(yōu)惠政策，對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行一定程度的扶持。

　　（四）防止國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全受到威脅

　　國(guó)際上，國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全問(wèn)題已引起越來(lái)越多的國(guó)家的重視。在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全問(wèn)題已經(jīng)日益突出。所以，國(guó)家在《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股》的通知中強(qiáng)調(diào)，向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股時(shí)，應(yīng)當(dāng)符合《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》的要求。凡禁止外商投資的，其國(guó)有股和法人股不得向外商轉(zhuǎn)讓，必須由中方控股或相對(duì)控股的，轉(zhuǎn)讓后應(yīng)保持中方控股或相對(duì)控股地位，從而確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展的安全。

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