證券從業(yè)資格考試2010復(fù)習(xí)指導(dǎo)：《投資基金》十一（4）

　　第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型是關(guān)于在均衡條件下風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益之間的關(guān)系，即資產(chǎn)定價(jià)的一般均衡理論。

　　（一）假設(shè)條件

　　假設(shè)一：投資者都依據(jù)期望收益率評價(jià)證券組合的收益水平，依據(jù)方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）評價(jià)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，并采用上一節(jié)介紹的方法選擇最優(yōu)證券組合。

　　假設(shè)二：投資者對證券的收益、風(fēng)險(xiǎn)及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期。

　　假設(shè)三：資本市場沒有摩擦。所謂“摩擦”，是指市場對資本和信息自由流動的阻礙。因此，該假設(shè)意味著：在分析問題的過程中，不考慮交易成本和對紅利、股息及資本利得的征稅，信息在市場中自由流動，任何證券的交易單位都是無限可分的，市場只有一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)借貸利率，在借貸和賣空上沒有限制。

　　在上述假設(shè)中，第一項(xiàng)和第二項(xiàng)假設(shè)是對投資者的規(guī)范，第三項(xiàng)假設(shè)是對現(xiàn)實(shí)市場的簡化。

　?。ǘ┵Y本市場線

　　1.無風(fēng)險(xiǎn)證券對有效邊界的影響。

　　在上述假設(shè)條件下，投資者面對的市場是一個(gè)存在無風(fēng)險(xiǎn)證券的市場，并依照馬柯威茨理論構(gòu)建最優(yōu)證券組合。

　　2.切點(diǎn)證券組合T的經(jīng)濟(jì)意義。

　　特征：其一，T是有效組合中唯一一個(gè)不含無風(fēng)險(xiǎn)證券而僅由風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成的組合；其二，有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風(fēng)險(xiǎn)證券F與T的再組合；其三，切點(diǎn)證券組合T完全由市場確定，與投資者的偏好無關(guān)。正是這3個(gè)重要特征決定了切點(diǎn)證券組合T在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中占有核心地位。

　　首先，所有投資者擁有完全相同的有效邊界。所有投資者在均值標(biāo)準(zhǔn)差平面上面對完全相同的證券組合可行域，進(jìn)而面對完全相同的有效邊界。也就是說，所有投資者擁有同一個(gè)證券組合可行域和有效邊界。

　　其次，投資者對依據(jù)自己風(fēng)險(xiǎn)偏好所選擇的最優(yōu)證券組合P進(jìn)行投資，其風(fēng)險(xiǎn)投資部分均可視為對T的投資，即每個(gè)投資者按照各自的偏好購買各種證券，其最終結(jié)果是每個(gè)投資者手中持有的全部風(fēng)險(xiǎn)證券所形成的風(fēng)險(xiǎn)證券組合在結(jié)構(gòu)上恰好與切點(diǎn)證券組合T相同。無論如何，每一個(gè)投資者的最優(yōu)證券組合中所包含的對風(fēng)險(xiǎn)證券的投資部分，都可在形式上歸結(jié)為對同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券組合——切點(diǎn)證券組合T的投資。正因?yàn)槿绱耍琓被稱為最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合或最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。

　　最后，當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時(shí)，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合T就等于市場組合。所謂市場組合，是指由風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成，并且其成員證券的投資比例與整個(gè)市場上風(fēng)險(xiǎn)證券的相對市值比例一致的證券組合。

　　這個(gè)整體組合在結(jié)構(gòu)上與最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合T相同，但在規(guī)模上等于全體投資者所持有的風(fēng)險(xiǎn)證券的總和。

　　無論從資本規(guī)模上還是結(jié)構(gòu)上看，全體投資者所持有的風(fēng)險(xiǎn)證券的總和也就是市場上流通的全部風(fēng)險(xiǎn)證券的總和。這意味著，全體投資者作為一個(gè)整體，其所持有的風(fēng)險(xiǎn)證券的總和形成的整體組合在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上恰好等于市場組合M。

　　3.資本市場線方程

　　

　　4.資本市場線的經(jīng)濟(jì)意義

　　有效組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：一部分是無風(fēng)險(xiǎn)利率rF，它是由時(shí)間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償；另一部分則是是對承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的大小成正比。其中的系數(shù)代表了對單位風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱之為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。

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